滬膠期貨重新尋求定位 國(guó)產(chǎn)膠比價(jià)升水壓制需求

　　東銀

　　近期全球天膠價(jià)格在高位演繹反轉(zhuǎn)走勢(shì)，東京膠和泰膠價(jià)格大幅下挫，拖累現(xiàn)貨價(jià)格大幅走低，8月15日原料價(jià)格降至56泰銖，前期高點(diǎn)為72泰銖左右，馬來西亞20號(hào)膠報(bào)1450美元，前期高點(diǎn)為1580美元；印尼20號(hào)膠報(bào)1400美元，前期為1540美元。在此輪膠價(jià)調(diào)整的過程中，代表國(guó)產(chǎn)膠價(jià)的滬膠價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，8月17日，滬膠11月合約收于15835元，與前

期高點(diǎn)17300元相比，跌幅小于國(guó)際市場(chǎng)。國(guó)產(chǎn)膠緣何表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，以及目前定位是否合理，關(guān)系到下一步國(guó)產(chǎn)膠價(jià)格演化的方向。

　　國(guó)產(chǎn)膠比價(jià)升水壓制需求

　　按目前印尼20號(hào)復(fù)合膠1400報(bào)價(jià)核算進(jìn)口成本為14300元左右，與國(guó)產(chǎn)膠15600元的價(jià)格形成1300元/噸的貼水，導(dǎo)致短期國(guó)產(chǎn)膠銷售不暢。按照國(guó)產(chǎn)膠與進(jìn)口復(fù)合膠升貼水關(guān)系分析，在庫存量大的背景下，國(guó)產(chǎn)膠曾經(jīng)對(duì)進(jìn)口復(fù)合膠貼水400-500元/噸，這是由于國(guó)產(chǎn)膠的稅率為13%，進(jìn)口復(fù)合膠的稅率為17%，采購(gòu)方考慮到稅收的因素使得進(jìn)口復(fù)合膠形成升水。但在國(guó)產(chǎn)膠庫存低背景下，國(guó)產(chǎn)膠對(duì)進(jìn)口復(fù)合膠的升水一度達(dá)到1000元/噸，而且國(guó)產(chǎn)膠的銷售依然順暢，這大致反映了不同背景下升水可能出現(xiàn)的變化。

　　目前雖然國(guó)內(nèi)庫存量很低，但短期供應(yīng)相對(duì)充裕，國(guó)內(nèi)企業(yè)短期采購(gòu)印尼標(biāo)20復(fù)合膠在月底就會(huì)到貨，加上越南邊貿(mào)膠近期大量進(jìn)入中國(guó)，極大地緩解了國(guó)內(nèi)供應(yīng)緊張的壓力。部分馬來西亞、印尼和泰國(guó)膠也從越南流入我國(guó)，這些膠的成本在14000元左右，短期沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。與之相對(duì)應(yīng)的是，國(guó)產(chǎn)膠目前的比價(jià)與所處的供求環(huán)境相比，明顯處于偏高的水平，這樣的比價(jià)已經(jīng)開始嚴(yán)重的壓制了工廠對(duì)于國(guó)產(chǎn)膠的需求。

　　國(guó)產(chǎn)膠價(jià)總體呈現(xiàn)調(diào)整態(tài)勢(shì)

　　目前的市場(chǎng)狀況，雖然海南農(nóng)墾近幾日出現(xiàn)了貿(mào)易買盤，但銷區(qū)的銷售狀況很難讓人相信，產(chǎn)區(qū)膠價(jià)會(huì)在15450元左右企穩(wěn)，產(chǎn)區(qū)膠價(jià)仍面臨與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格比價(jià)重新修正的過程。考慮到國(guó)內(nèi)貿(mào)易商的中間需求，預(yù)計(jì)合理范圍內(nèi)的升水結(jié)構(gòu)(800-1000元/噸)可能會(huì)維持一段時(shí)間，按照目前進(jìn)口復(fù)合膠的定價(jià)14300元左右，國(guó)產(chǎn)膠產(chǎn)區(qū)的合理定價(jià)為15000元左右。

　　現(xiàn)在的問題是，國(guó)際市場(chǎng)膠價(jià)是否能夠有效止跌，從需求的角度分析，對(duì)供應(yīng)的承接力非常強(qiáng)，所以我們傾向于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格后期可能面臨反彈，這會(huì)壓制國(guó)產(chǎn)膠價(jià)下跌的空間。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來

　　對(duì)價(jià)格形成支撐的另一個(gè)因素是，低庫存和今年整體偏緊的供應(yīng)狀況。泰國(guó)干旱、雨季和南部的暴亂，帶來泰國(guó)天膠減產(chǎn)預(yù)計(jì)在20萬噸左右，海南由于干旱減產(chǎn)，7月份公布的減產(chǎn)數(shù)量為2萬多噸。雖然下半年的產(chǎn)量可能會(huì)彌補(bǔ)上半年的減產(chǎn)，但2005年全球天膠產(chǎn)量的減少基本上已成定局，產(chǎn)量未能跟上消費(fèi)增長(zhǎng)的速度，這為全年膠價(jià)的高企提供了基礎(chǔ)。

　　目前全球庫存處于相對(duì)低的水平，特別是剛剛經(jīng)歷了在高位縮減產(chǎn)能的階段，輪胎廠庫存目前非常低，后期的采購(gòu)需求非常強(qiáng)烈。全球輪胎產(chǎn)能處于絕對(duì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這會(huì)直接體現(xiàn)為需求對(duì)膠價(jià)的支撐，國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格在1400美元企穩(wěn)的可能性非常大，所以雖然目前國(guó)產(chǎn)膠價(jià)確實(shí)面臨調(diào)整壓力，但下跌空間也會(huì)相對(duì)有限。

　　滬膠市場(chǎng)在矛盾中運(yùn)行

　　滬膠價(jià)格更多地代表國(guó)產(chǎn)膠價(jià)格，國(guó)產(chǎn)膠目前所處的局面是壓力與支撐并存。壓力更多的體現(xiàn)在產(chǎn)區(qū)，產(chǎn)區(qū)價(jià)格未能有效企穩(wěn)將壓制短期滬膠價(jià)格上漲的空間。

　　從滬膠11月合約持倉結(jié)構(gòu)來看，空頭主要以貿(mào)易商為主，多頭主要是部分江浙資金。從資金集中度來看，貿(mào)易商空頭的集中度更高一點(diǎn)，前20名的持倉空頭比多頭多出1000手左右。在這波調(diào)整