基礎(chǔ)金屬顯現(xiàn)能源溢價(jià)推力 投資者還應(yīng)看牛市

　　中鋼期貨 孟挺鈞

　　曾經(jīng)有一個(gè)分析師對(duì)投資者說(shuō)，看到油漲時(shí)，這時(shí)做多油來(lái)不及了，等你追進(jìn)去，很可能追到一個(gè)頂部，這個(gè)時(shí)候，最好就是做多銅或鋁。因?yàn)殂~鋁與油相關(guān)性很強(qiáng)。如果能夠比較準(zhǔn)確把握品種之間的這種聯(lián)動(dòng)性，投資者就能從戰(zhàn)略性高度掌握一些很好的獲利機(jī)會(huì)。

　　從歷史上看，大宗商品中能源與金屬之間的相關(guān)性最為復(fù)雜。以原油為例，油價(jià)在不同的階段對(duì)金屬價(jià)格將產(chǎn)生截然不同的影響。美國(guó)商品研究局商品期貨價(jià)格指數(shù)(CRB指數(shù))構(gòu)成中，銅占據(jù)5.5%的權(quán)重，原油和燃油占9.7%。在油價(jià)上漲階段，能源主要顯現(xiàn)出對(duì)基礎(chǔ)金屬的推動(dòng)作用，兩者往往聯(lián)袂上揚(yáng)。比如國(guó)際原油價(jià)格從2003年9月的27美元上漲到2004年10月的55美元之時(shí)，倫銅同時(shí)期上漲了1359美元，倫鋁同期上漲了387美元。同時(shí)這段時(shí)間也正是國(guó)內(nèi)一個(gè)新名詞“拉閘限電”詞組高頻率出現(xiàn)在媒體的時(shí)候。媒體上所謂“電荒”、“煤荒”、“油荒”的說(shuō)法接踵而至。不愿重蹈經(jīng)濟(jì)過(guò)熱覆轍的中國(guó)政府使2004年成為了“宏觀調(diào)控年”，國(guó)際國(guó)內(nèi)油價(jià)“倒掛”此時(shí)開始加劇。這時(shí)候油價(jià)對(duì)基礎(chǔ)金屬的制約作用就越來(lái)越弱，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，當(dāng)時(shí)油價(jià)與銅價(jià)的相關(guān)性僅為0.04。宏觀調(diào)控政策首先抑制了鋼鐵價(jià)格和鋁兩種與房地產(chǎn)關(guān)系最密切的品種價(jià)格，在鋼材價(jià)格方面，由倫敦商品交易所編制的反映歐美亞三大洲的鋼材價(jià)格走勢(shì)的國(guó)際鋼材市場(chǎng)指數(shù)(CRU)持續(xù)下降。金屬市場(chǎng)中，鋼材往往是風(fēng)向標(biāo)，銅價(jià)隨之開始出現(xiàn)劇烈的波動(dòng)。2004年10月13日，倫銅上歷史罕見的自由落體長(zhǎng)陰線似乎標(biāo)志著一輪牛轉(zhuǎn)熊的開始。

　　然而隨后一年多的能源與金屬的走勢(shì)似乎是開了一個(gè)不大不小的玩笑，這個(gè)玩笑使2004年下半年成為許多做空投資者的夢(mèng)魘。所有堅(jiān)定看空者似乎都忽略了一個(gè)事實(shí)，即實(shí)施宏觀調(diào)控以來(lái)，“拉閘限電”雖然有所減少，但卻又出現(xiàn)了一個(gè)新詞“停產(chǎn)避峰”，細(xì)想這兩個(gè)詞似乎是一個(gè)意思。同一時(shí)期，國(guó)內(nèi)煤礦事故頻發(fā)，能源緊張似乎并沒有因?yàn)閲?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩而有所緩解。

　　在基礎(chǔ)金屬如鋼材、銅和鋁的生產(chǎn)中，能源成本都占總成本的較大比重，尤其鋼材與鋁的能源成本都占到總成本的38%-50%以上，基礎(chǔ)金屬某種意義上可以說(shuō)是一種能源衍生品。在能源價(jià)格局高不下的情況下，基礎(chǔ)金屬仍不可避免將維持在較高的價(jià)格水平上。這里面存在一個(gè)“能源溢價(jià)”的問(wèn)題，正如原油市場(chǎng)中的“恐怖溢價(jià)”一樣，能源溢價(jià)如同庫(kù)存擠倉(cāng)一樣，都反映了投資者對(duì)于未來(lái)可能出現(xiàn)的基礎(chǔ)金屬供應(yīng)中斷的憂慮。雖然世界上再生金屬比例很高，如廢鋼占粗鋼產(chǎn)量比例43%，再生銅占銅產(chǎn)量37%，再生鋁占鋁產(chǎn)量的21%。但再生基礎(chǔ)金屬節(jié)約的主要是礦石資源方面，而在能源節(jié)約上似乎并不太明顯。

　　能源尤其是原油的不可再生性是影響價(jià)格的長(zhǎng)期因素，目前國(guó)際投機(jī)基金的持續(xù)增持多頭更是把油價(jià)推上了67美元的高位。歷史上看三次石油危機(jī)的發(fā)生都與世界經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，目前世界經(jīng)濟(jì)仍處于上升階段，并沒有因?yàn)橛蛢r(jià)上漲出現(xiàn)任何衰退的跡象。因此只要全球經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大的波動(dòng)，后期國(guó)際能源價(jià)格仍將保持整體穩(wěn)中有漲的趨勢(shì)。從“能源溢價(jià)”角度看基礎(chǔ)金屬走勢(shì)，目前投資者更多還應(yīng)該看做是牛市行情的繼續(xù)。