國際原油價格升勢不改 供應緊張天膠價格難回

　　王偉波

　　進入8月份之后，由于預期供應逐步恢復以及技術性調整的壓力使然，國際國內天膠市場出現快速下跌的走勢。而市場人氣也由前期的看漲情緒，在短短兩周的時間內驟然轉變為看跌情緒：期貨市場上多頭連續平倉，持倉總量不斷減少；現貨市場廠家采購變得異常謹慎，前期上漲期間戰略性囤貨的貿易商也在紛紛尋找合適價位脫手庫存。種種跡象似乎在表明

天然橡膠的牛市行情已經走到了盡頭，然而事實并非如此。

　　全球供應緊張局面未變

　　整個市場前期所公認的供應緊張需求旺盛的局面，在一夜之間發生轉變了嗎?答案是否定的。改變只是人們由于價格回落幅度較大而引發的信心動搖。筆者認為，這種局面的形成，主要是期價在如此之短時間內向下調整的幅度大大超過預期，導致賣方的供應心理與買方的需求心理暫時發生一點微妙變化。

　　隨著天膠主產區雨季的來臨，供應開始有所恢復，市場普遍預期9、10月份全球天然橡膠的供應緊張的局面會發生轉變。然而，一個需要重新強調的問題就是，2005年泰國減產20%已經成為定局，即使后市供應有所恢復，但是減產部分其對應的需求只能轉為對價格的重新推動上。因泰國必須履行進口合同的需要，其現貨供應已經停止，對中國而言，泰國已經退出主要進口國行列。因而中國對于現貨的需求開始逐步轉向第二大產膠國印尼，因此印尼市場的天然橡膠價格走勢將成為下一階段左右全球天然橡膠行情發展的主要組成部分。

　　印尼8月中下旬開始進入冬季，落葉期的到來將會使本季天然橡膠的產量較正常時期減少30%左右，按照全年平均月17.5萬的平均數量，落葉期其正常產量只能維持12-13萬噸左右水平。因此前期一直大量來自中國、日本以及臺灣的20號標膠訂單的印尼市場極有可能在9、10月份出現供應危機。盡管今年印尼并未像泰國那樣出現減產，但是面對大量的訂貨，市場有限的供應將難以滿足大量的需求買盤。因此，筆者預計后市天膠行情結束調整之后形成新一輪漲勢。

　　全球庫存仍處極低水平

　　今年全球天膠官方庫存處于非常低位的水平，決定了階段性的低迷難以維持較長時間。泰國、中國、日本、美國等官方儲備庫存仍處于低位水平，泰國目前仍在為供應發愁根本沒有庫存，而中國，隨著價格的回落，前期囤積于貿易商手中的庫存也處于一個釋放過程，而上海交易所的庫存整體上仍處于1萬余噸的地量水平，日本民間橡膠庫存已經降至自1963年統計以來的最低水平。

　　近期天膠價格出現階段性回落，正應該是企業大量采購的關鍵時期。但是我們了解的情況，目前企業依然維持現用現買的采購策略，企業的周轉庫存依然非常之低，買漲不買跌的采購心理又使企業在目前觀望氛圍更加濃厚，其實這是一個非常危險的采購心理。從過去的牛市行情來看，無論是金屬市場還是能源市場，一旦價格調整結束之后，隨后所發動的上漲行情將更加猛烈。一旦天膠再度發起新一輪上漲行情，那市場的貨源供應將比第一輪上漲行情更加緊張，到時企業將不得不承受更加高昂的價格。

　　工業品維持強勢格局的提示

　　從2005年全球商品市場整體的運行趨勢來看，供應恢復緩慢的工業品與供應恢復快速的農產品之間走勢明顯發生背離。以銅、原油為代表的金屬與能源市場繼續維持強勁的牛市，而以大豆、小麥、玉米為代表的農產品市場走勢明顯偏弱。對于具有農產品與工業品雙重屬性的天然橡膠，其供應的恢復在短時間內難以實現。

　　因此，因汽車工業高速發展所帶來的對天膠旺盛的需求格局，不會在短時間內發生變化。天膠價值的重新定位，在本輪牛市行情中有望實現。我們認為，原油大旗不倒，天膠價格不落。原油價格的高企將限制住天膠向下的回落幅度。原油與天膠價格的相關性主要體現在與合成膠與天然橡膠的比價關系上，隨著石油價格節節攀升，合成膠價格目前也是水漲船高，目前合成膠中的順丁膠價格再度升至天然橡膠之上。如果油價持續走高，合成膠將會出現部分可替代性買盤轉向天然橡膠市場。

　　天膠市場價格定位分析

　　近期滬膠期貨的相對抗跌也反映出價格已經回落至相對合理的位置上，過分殺跌已不可取。而國際市場，日膠的連續走弱除基本面因素外，還有日元兌美元升值的因素影響。國際現貨市場，目前泰國三號煙片膠已經回落至1650美元/噸，而印尼20號標膠也已經回至1410美元/噸，國際現貨市場報價已經到了企業采購的合適價位，在全球供需局面未發生實質性變化的前提下，現在逢低介入將是非常好的選擇，相信這一價位不會停留太長時間。

　　滬膠期貨在8月份迎來理性的調整周期，預計8月下旬至9月份將結束調整，我們將會看到天膠市場更為波瀾壯闊的牛市行情。一旦出現企穩態勢，戰略性介入11月以及明年1月合約將是不錯的選擇。