國際市場主導期銅 中國消費疲軟難成熊市導火索

　　龍宇投資 陸承紅

　　現在的期銅空頭，嚴重依賴著庫存連續增加。上周二LME庫存再增3000噸，使多頭信心有所動搖，當天價格下跌近100美元；但是如果庫存只增加450噸，卻立刻成為“利多消息”。只要庫存不能連續大幅增加，對空頭心理打擊就會加強。目前市場價格體系中，滬銅近期隔月間差價已經持平，一個月前1000點逆價差已成歷史，而三個月間價差已經從前期的300

0點縮小為700點；而倫敦隔月價差依然在60美元左右，而3個月現貨升水雖然由于庫存連續增加受打壓，卻還在180美元附近。從兩組數據對比來看，上海現貨疲軟可見一斑。

　　現貨價格疲軟企業減少備庫

　　春江水暖鴨先知，銅價冷暖，加工企業感觸最深。國內現貨疲軟已經持續近2個月，其實這和行業生產季節性密切相關。夏季來臨以及電力緊張，銅材加工進入消費淡季。但是進入生產淡季，加工任務有所下降，而冶煉廠長期合約每期必至，日益膨脹的原料庫存成為加工企業“燙手山芋”。既占用了大量資金，同時存在跌價可能。于是一些企業不得不縮減備庫數量，一些長期合約頭寸被拋向現貨市場。面對不期而至的貨物，現貨市場資源一下變得寬松，價格受到壓制。現貨對近期合約差價由升水到平水甚至貼水，這進一步加強化了加工企業縮小原料庫存意愿。而價格在資源充足情況下并沒有形成跌勢，則是因為國內價格和進口完稅價之間差距越來越大，國內現貨價格由于倫敦銅價強勁而得到支撐。

　　國內精銅消費低于預測

　　根據國際銅研究組織報告，中國1至3月精銅消費為89.6萬噸，1至4月精銅消費為119.1萬噸，即4月消費近30萬噸。中國4月工業增加值同比增長16％，而5、6月工業增加值同比增長分別是16.6％和16.8％，4、5、6月增長率大致相當，因此大致推算5、6兩月精銅消費量維持在每月30萬噸，估算中國上半年消費近180萬噸。上半年國內產量和凈進口為183萬噸，從這兩個數據來看，6月底資源出現了寬松。

　　如果把7、8月份消費淡季因素考慮進去，那么2005年全年精銅消費會低于360萬噸，這和國外機構對中國今年消費量370萬噸預測有出入。一些國外機構認為，中國消費之所以形成10萬噸差距，最大可能是一些用銅企業為了節省成本，直接利用廢銅，從而抵償了對精銅部分需求。

　　8月國內資源依然寬松

　　最新海關公布的7月銅進口，包括合金、陽極銅是11.5萬噸。根據以往合金、陽極銅數量，7月精銅凈進口大致是10萬噸，這個進口量雖然較6月的12.7萬噸有所減少。但是根據“現貨進關產生大幅虧損”這一點來看，10萬噸還是一個不小數字。從目前供需環境來看，國內冶煉廠精銅供應能力開始提高，估計目前每月能夠維持22萬噸精銅資源，那么每月凈進口8至9萬噸就能夠滿足國內精銅需求。在6月底資源寬松情況下，7月資源又增加32萬噸，而同時7月消費量由于季節因素會略微降低，所以8月國內精銅資源依舊寬松。8月交割價格低于9月合約，也可以證明這一點。

　　倫敦庫存增加來源于商業拋盤

　　雖然西方消費出現倒退，但是上半年主要銅產商紛紛出現減產，智利1至6月產量為252萬噸，減產0.9％；哈薩克1至7月產量為23.2萬噸，減產7.4％。由于中國精銅產量增加主要來自于銅精礦進口，而目前銅精礦貨源相對比較充足，并沒有和西方主要精銅冶煉廠原料需求形成沖突，因此那些主要出口國精銅產量保持相對平穩水平。但是在西方消費沒有出現回升以前，國內精銅進口減少，必定意味著出口國精銅會形成一定積壓，這已經從LME庫存增加上露出痕跡。

　　從LME庫存倉庫分布來看，倉單增加的主力倉庫位于英國赫爾和荷蘭鹿特丹。此前，倉單控制者在全球范圍內注銷倉單，因此這一次庫存增加并不是原倉單控制者在玩搬家游戲，確實是廠家或者貿易商交貨行為。但是由于本輪庫存增加發生在消費淡季，已經在投資者預期之中。除非交貨行為能夠長期持續，才會影響市場。

　　國際市場仍是銅價主導因素

　　歐洲央行首席經濟學家易辛稱，各國采購經理人指數回升到50以上，工業生產環比上升、OECD領先指標回升等種種跡象表明，歐洲經濟開始復蘇。雖然最終是否復蘇還需要數據證明，但是畢竟西方世界銅消費占據全球70％以上份額，如果實現秋季復蘇，那么中國目前消費疲軟并不能成為熊市來臨導火索。

　　此輪銅牛行情跨度之長，歷史上未曾出現過。尤其商品指數基金一路持有多單策略，以及實力資金對倉單進行控制等，更加深了行情演變復雜性。目前關鍵之處還是要看全球范圍內庫存是否連續增加，是否對現貨升水形成打壓。從理論上講，目前滬銅價格結構開始向中性轉移，空頭持倉成本由原來的每月1000點縮減為目前300至400點，這給予國內拋空頭寸極大安慰。但是畢竟中國仍需進口，銅價定價權也不在中國人手中。作為操作來講，國際銅價依然是主導價格因素，而國際銅目前依然沒有拋空理由。