銅價(jià)運(yùn)行在風(fēng)口浪尖 今年上半年走勢(shì)不會(huì)重演

　　廣發(fā)期貨 馮寶軍

　　利用倫銅庫存下降至31年來歷史低位及現(xiàn)貨升水升至9年多來高位，投機(jī)資金不斷興風(fēng)作浪，一直被市場(chǎng)認(rèn)為是6月以來銅價(jià)上揚(yáng)主因。但近期倫銅庫存持續(xù)增加，由最低時(shí)的2.5萬多噸增加至5萬多噸，倫銅現(xiàn)貨升水也由最高時(shí)近300美元跌破200美元，除此之外，目前消費(fèi)淡季中全球市場(chǎng)銅消費(fèi)相當(dāng)疲弱，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)也較充足，銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)不斷大幅

下跌，在眾多利空因素下，投機(jī)資金仍然再次將銅價(jià)拉回到3600美元附近，紐約銅價(jià)也再創(chuàng)歷史新高，不過目前銅價(jià)已運(yùn)行到風(fēng)口浪尖，市場(chǎng)正孕育著巨大風(fēng)險(xiǎn)。

　　銅產(chǎn)量可能增長(zhǎng)較快

　　銅現(xiàn)貨加工費(fèi)大幅下跌，預(yù)示著精銅加工能力開始恢復(fù)。2004年5月以來，位于印尼的全球第二大銅礦Grassb　e　r　g　在山體滑坡后開始恢復(fù)生產(chǎn)，全球銅精礦加工費(fèi)大幅上升，現(xiàn)貨銅精礦Tc/Rc已由當(dāng)時(shí)最低不足20美元/噸、2.0美分/磅于今年5月時(shí)上漲至最高點(diǎn)220美元/噸，近兩個(gè)月來銅精礦加工費(fèi)已大幅下跌至150-170美元/噸。銅精礦加工費(fèi)大幅上揚(yáng)表明銅精礦處于階段性供大于求，而銅精礦加工費(fèi)大幅下跌則預(yù)示著一年來精銅冶煉能力不足的狀況可能已發(fā)生變化，即精銅產(chǎn)量有望出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)，進(jìn)一步增加精銅的供應(yīng)能力。而從消費(fèi)角度看，持續(xù)高企的銅價(jià)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生了較大抑制作用，從現(xiàn)貨消費(fèi)商反饋回來的信息也驗(yàn)證這種看法，尤其是在三季度消費(fèi)相對(duì)較淡時(shí)，對(duì)銅消費(fèi)影響更大。從許多權(quán)威機(jī)構(gòu)(如ICSG、CRU)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來看，也能看到對(duì)下半年銅產(chǎn)量較上半年銅產(chǎn)量增長(zhǎng)的預(yù)計(jì)，全球銅供應(yīng)的改善必將對(duì)高銅價(jià)產(chǎn)生壓制作用。

　　上半年走勢(shì)不會(huì)重演

　　在一季度消費(fèi)淡季中，投機(jī)資金將銅價(jià)維持在相對(duì)高位水平，使消費(fèi)商不愿意在相對(duì)高位備庫存，等到消費(fèi)旺季來臨前，將銅價(jià)拉高，使消費(fèi)企業(yè)在高位被迫接盤，投機(jī)資金因素順利出局。在目前消費(fèi)淡季中，銅價(jià)創(chuàng)下歷史高位，許多人擔(dān)心今年上半年的這種情況是否會(huì)再次重演？筆者認(rèn)為，出現(xiàn)這種情況的可能性不大。

　　今年一季度時(shí)，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)普遍對(duì)后市預(yù)期不樂觀，消費(fèi)企業(yè)普遍不愿意備庫存，國(guó)內(nèi)銅價(jià)相對(duì)外盤銅價(jià)也較低，進(jìn)口量相對(duì)較低，凈進(jìn)口基本穩(wěn)定在10萬噸水平，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)銅的總資源量相對(duì)較小，但目前國(guó)內(nèi)供求情況與一季度有所不同，首先是前兩個(gè)月國(guó)內(nèi)進(jìn)口量大增，由于4月國(guó)內(nèi)銅價(jià)大幅上揚(yáng)，導(dǎo)致隨后幾個(gè)月中進(jìn)口大幅增加，緩解了國(guó)內(nèi)的供應(yīng)緊張情況，其次是國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，二季度國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量達(dá)到63.3萬多噸，較一季度的53.2萬噸增長(zhǎng)了18.9%，在銅精礦加工費(fèi)仍保持相對(duì)高位的情況下，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量仍會(huì)保持較高水平，進(jìn)口量的增長(zhǎng)及國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的增長(zhǎng)，使國(guó)內(nèi)銅資源量相對(duì)充足，這使二季度時(shí)的情況很難發(fā)生。

　　目前很多因素均不利于銅價(jià)，但為何銅價(jià)仍能持續(xù)走高呢？原因還是資金因素。盡管現(xiàn)貨升水已有所回落，但可以看出，倫敦和紐約市場(chǎng)9月合約持倉量仍相當(dāng)大，總量相當(dāng)于200萬噸的水平，如此大的持倉量與目前增長(zhǎng)的庫存水平相比，虛盤量仍非常之大，因此投機(jī)多頭資金敢于和空方對(duì)峙。同時(shí)從另一角度來看，多方如此大的持倉量如何退場(chǎng)也是一個(gè)問題，一種方式是無法承受目前接踵而來的利空因素，主動(dòng)平倉，必然會(huì)導(dǎo)致銅價(jià)大幅下跌，這是多方最不愿看到的結(jié)果；一種方式是利用空方無法大量交割現(xiàn)貨的致命問題而繼續(xù)拉高逼迫空方斬倉，這可能是多方最希望的結(jié)果，果真如此，多頭市場(chǎng)可能會(huì)就此結(jié)束；第三種方式是延續(xù)第二種方式，空方不斬倉而繼續(xù)向遠(yuǎn)期合約遷倉，多方也跟隨遷倉，繼續(xù)利用近高遠(yuǎn)低的價(jià)差結(jié)構(gòu)吃遠(yuǎn)期升水，如果是這樣，則銅價(jià)還可能繼續(xù)在高位維持震蕩，但基本面已越來越不利于多方，因此，投機(jī)多方也可能會(huì)在今后操作中繼續(xù)保持在期權(quán)市場(chǎng)上對(duì)多頭頭寸進(jìn)行保護(hù)。

　　總體上來看，目前銅市基本面對(duì)多方已越來越不利，支撐銅價(jià)的因素在不斷弱化，但投機(jī)多頭可能會(huì)在9月合約到期前再次利用空方無法交出大量現(xiàn)貨的弱點(diǎn)繼續(xù)擠倉，銅價(jià)也可能因此而再創(chuàng)歷史新高。但由于銅價(jià)上漲已無法得到基本面支撐，因此銅價(jià)在上漲中也面臨較大回落風(fēng)險(xiǎn)，而且一旦回落可能會(huì)是暴跌形式。