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本輪橡膠牛市上升行情中期現(xiàn)同步上漲。以05年元月初開(kāi)始至7月底的上漲，幅度達(dá)到了5500點(diǎn)，從11500～11800區(qū)間起步，RU0510合約達(dá)到了17390。期間在3月中旬～4月底有一段回落調(diào)整走勢(shì)，消化庫(kù)存壓力，五一節(jié)后重拾升勢(shì)，形成反季節(jié)上漲。揚(yáng)升迅猛而強(qiáng)烈，現(xiàn)貨價(jià)在同期也大幅上漲，具有期現(xiàn)價(jià)格同步的特征。今年膠價(jià)從低位穩(wěn)步高走，最根本原因還是市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生了變化。受全球性干旱影響，占全球天然橡膠總產(chǎn)近38%的泰國(guó)上半年也遭受旱災(zāi)困擾，原定的出口訂單無(wú)法按時(shí)供貨，為了避免違規(guī)受罰，被迫從新加坡現(xiàn)貨
市場(chǎng)高價(jià)采購(gòu)；干旱的同時(shí)，泰國(guó)南部的橡膠主產(chǎn)區(qū)還發(fā)生了持續(xù)的宗教分歧引發(fā)的暴亂，據(jù)說(shuō)已經(jīng)造成800多人死亡，已經(jīng)嚴(yán)重影響了割膠生產(chǎn)。另一產(chǎn)膠大國(guó)印度尼西亞盡管今年還將繼續(xù)增產(chǎn)，但也面臨過(guò)去幾年橡膠種植園面積減少，增產(chǎn)后勁不足，蘇門(mén)答臘西部出現(xiàn)落葉天氣產(chǎn)量正在降低的問(wèn)題，全球第三大產(chǎn)膠國(guó)馬來(lái)西亞的供給情況也并不比領(lǐng)國(guó)好多少。在印度，受天氣多雨的影響；我國(guó)海南主產(chǎn)區(qū)遭受百年一遇旱災(zāi)，至5月中旬尚有1／3投產(chǎn)膠園未開(kāi)割或被迫休割，影響了前期的橡膠國(guó)內(nèi)供應(yīng)。受供應(yīng)減少影響，截至7月20日日本民間倉(cāng)庫(kù)的生膠庫(kù)存降至紀(jì)錄低點(diǎn)8897噸，較6月30日9,317噸減少5%。由此可見(jiàn)，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張是期貨和現(xiàn)貨聯(lián)合上漲的最主要原因。在滬膠上漲過(guò)程中，總持倉(cāng)沒(méi)有明顯增加，期貨價(jià)一度貼水于現(xiàn)貨價(jià)呈現(xiàn)倒掛，沒(méi)有“逼倉(cāng)”等投機(jī)炒作跡象。
我們注意到近幾個(gè)交易日滬膠持倉(cāng)增加較快。近兩周來(lái)510和511兩個(gè)合約持倉(cāng)都翻了一倍，增加了約2萬(wàn)手，近幾個(gè)交易日增加速度有所加快。近兩周交易呈現(xiàn)沖高回落后的振蕩蓄勢(shì)走勢(shì)。從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)看，多空換手均相當(dāng)積極，資金短線炒作熱情配合了滬膠大量成交下的寬幅震蕩走勢(shì)，市場(chǎng)分歧加大，多頭和空頭持倉(cāng)興趣增加，空頭持倉(cāng)集中度也同步增加，已經(jīng)形成和多頭的相持局面，部分主要多頭的獲利回吐對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成的回吐壓力已經(jīng)減弱。
對(duì)橡膠走勢(shì)影響較大的另一個(gè)潛在因素是人民幣升值預(yù)期。由于全球橡膠生產(chǎn)主要集中在東南亞一帶，而東南亞各國(guó)作為資源出口型國(guó)家匯率受東盟自由貿(mào)易區(qū)的影響均和人民幣關(guān)系密切，有某些聯(lián)系匯率特征。比如人民幣升值對(duì)橡膠美元報(bào)價(jià)的影響由于泰銖等幣值的相應(yīng)升值而有所抵消，這樣就使人民幣升值對(duì)橡膠進(jìn)口價(jià)格的直接影響較小。
人民幣升值主要通過(guò)對(duì)外貿(mào)出口不利而間接的對(duì)橡膠價(jià)格造成影響。人民幣升值對(duì)膠價(jià)的影響較為復(fù)雜，升值幅度小的時(shí)侯對(duì)國(guó)內(nèi)盤(pán)的利空可以由繼續(xù)升值的預(yù)期導(dǎo)致的資金流入而抵消，但升值幅度大了“緊縮”效果就明顯了。升值2%低于國(guó)際上的普遍預(yù)期，人們的預(yù)期不能低估，外資繼續(xù)流入，通脹壓力會(huì)增加。美國(guó)方面前期對(duì)人民幣升值幅度的期望較高，預(yù)計(jì)人民幣在9月左右會(huì)繼續(xù)升值3%(0.3%漸進(jìn))，達(dá)到5%的折衷水平。人民幣升值對(duì)出口放緩的壓力更為直接，據(jù)海關(guān)總署的有關(guān)人員日前分析，由于輪胎成本上升、進(jìn)出口稅率影響、輪胎行業(yè)出口無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，我國(guó)部分關(guān)區(qū)的輪胎出口今年出現(xiàn)明顯下滑。人民幣繼續(xù)升值，無(wú)疑將對(duì)輪胎等的出口雪上加霜，而輪胎出口需求是支持橡膠需求和價(jià)格的一個(gè)不可忽視的因素。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)產(chǎn)天然橡膠市場(chǎng)自從1994年放開(kāi)以來(lái)，橡膠綜合平均價(jià)最高是1995年每噸1.3923元，那時(shí)候國(guó)際天然橡膠價(jià)格是每噸1450美元，而現(xiàn)在國(guó)際膠價(jià)已達(dá)到每噸1498美元。隨著旱情的緩和，進(jìn)入下半年高產(chǎn)期資源供應(yīng)會(huì)有所增加，價(jià)格也可能稍有回落，但由于有諸多利好因素的有力支撐，今年橡膠綜合平均價(jià)仍有可能接近或超過(guò)最高的1995年。由于7，8，9，10是割膠旺季，產(chǎn)生的高點(diǎn)可能只是階段高點(diǎn)。從生產(chǎn)周期上看，若人民幣沒(méi)有繼續(xù)升值，需求變化不大的情況下，在經(jīng)過(guò)調(diào)整后滬膠創(chuàng)出新的高點(diǎn)，甚至18000以上的機(jī)會(huì)相當(dāng)大，滬膠有望再創(chuàng)輝煌。對(duì)上海交易所來(lái)說(shuō)，加快推動(dòng)子午胎膠(STR20)上市交易既能吸引套保企業(yè)入市擴(kuò)大滬膠交易規(guī)模，也為輪胎企業(yè)提供了較好的規(guī)避橡膠現(xiàn)貨價(jià)格上漲的有效手段。
經(jīng)易期貨 馮征宇
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