天膠轉勢下行還是階段性調整 供需形勢難以改變

　　上海金鵬 王偉波

　　上周，滬膠期貨市場在外盤日膠期貨連續性下挫的帶動下，走出一輪深幅度回調的行情，主力合約RU510、RU511紛紛從17300元/噸附近的高位，經過一周左右的時間紛紛回落至16000元/噸整數大關位置附近，下挫幅度高達1300余元/噸。周一市場整體表現相對淡靜，行情窄幅度整理。

　　現貨價格出現回落

　　在期貨行情不斷回落的壓力下，上周國內產區現貨也是有價無市，海南、云南產區五號標膠的掛單鮮有成交，國際市場現貨價格更是受日膠期貨回落影響，包括原料價格在內的現貨價格也是一路走軟。周一，海南、云南掛單出現較大價差，其中海南產區五號標膠掛價已經跌破16000元/噸整數關口，而積極看漲后市的云南農墾農場的掛單均價則依然維持在16300元/噸。而國際市場，周一前期一直成為中國主要采購膠種的印尼20號標膠跌破1500美元/噸，部分出口商對華的CIF報價最新為1480美元/噸。

　　期貨行情調整到位

　　上周五，正在人們開始紛紛對天膠后市感到悲觀之際，午盤之后天膠行情出現了探低回升急速拉升的走勢，率先結束調整的應該是國內滬膠期貨市場，下午在滬膠期貨強力回升的過程，得到了國際日膠期貨市場的認可與有效配合，日膠期貨主要指標合約自當日169日元/公斤的低位開始迅速拉升。上周五期貨市場探低回升，是預示著天然橡膠階段性調整行情的結束，還是下跌市況中的反彈，筆者觀點更傾向于前者，畢竟我們所能觀察到基本面供應緊張的現狀并未出現實質性改變。因此，上周五日膠期貨與滬膠期貨的“絕地反擊”基本上宣布行情調整到位。

　　供需形勢難以改變

　　上周在國際國內天膠期現兩市整體大幅回落的過程，天膠供應緊張的局面并未得到有效緩解，膠價連續性回落的主要原因依然是技術性連續超買之后一種大幅修正。自5月份開始，國際市場日膠期貨整體漲幅高達50%以上，而滬膠期貨自12500元/噸的階段性低點起步，整體漲幅也高達38%，而本輪向下調整的幅度，屬于正常的技術性回調，30日、60日均線依然處于良好的上漲趨勢。盡管技術形態上，無論是日膠期貨的“M”頭還是滬膠期貨隱約可見的頭肩頂形態，都不足以構成絕對拋空理由，畢竟技術面是可以營造與改變的，而基本面的改變則需要時間過程，對此我們還是應該更充分地尊重基本面最新狀態。

　　目前市場對于后市悲觀的主要理由是，隨著干旱氣候對天膠主產國泰國形成的減產影響正在逐漸成為過去，隨著時間推移，8、9月份隨著氣候逐漸恢復正常，適中的降雨有助于緩解旱情，因此隨著供應的逐漸恢復，目前處于歷史高位天然橡膠有望形成一輪下跌行情，以修正前期高大的漲幅。我們認為這種對供應逐漸恢復的預期未免過于樂觀，天膠做為農產品的種植屬性，其減產之后，是難以快速恢復，也就是說在2005年由于天氣干旱而導致的減產，是不可能在后市天氣恢復正常后再度增產回來，因此這一特點決定了天膠的增產難度是非常之高的，因此預期后市膠價回落的基礎如果建立在后市供應緊張局面的逐漸恢復是難以成立。

　　2005年全球氣候的異常，使靠天吃飯的天膠市場的穩定供應難以在今年剩余時間里得到保證。隨著夏季的深入，我國主產區海南再度進入臺風高發季節，一旦臺風進入海南產膠密集的中北部地區并對膠樹形成破壞，那不僅今年的產量受到影響，將會使隨后幾年的產量都會受到影響。近幾年臺風光臨海南的次數有所減少，同時即使來臺風也大多與海南形成擦肩而過之勢，但今年的情況則不是特別樂觀，從目前我國頻頻遭遇臺風以及熱帶風暴襲擊來看，我們認為不能排除這一風險。

　　國際市場上，8月份之后，經過連續干旱以及南部主產區暴亂事件的影響，泰國在2005年整體減產15-20%已成定局，即使此后天氣持續正常，南部暴亂事件平息，今年泰國的產量也將減少45-60萬噸。自6月份開始泰國對華供應中斷之后，我國貿易以及企業消費買盤主要從印尼、馬來西亞進口，進口的主要膠種是20號標膠。但是后市對供應恢復并不樂觀。8月份之后，印尼逐漸進入冬季，橡膠樹也將進入落葉期，一直持續到10月份，此間印尼天然橡膠產量將大幅度削減，消費商對于目前的主要出口國印尼在未來幾個月內是否能夠有效地增加出口來滿足中國、日本等國的消費需求并不樂觀。因此，上周日膠期貨出現回落的過程中，來自日本方面期貨經紀機構的分析師認為此時是消費買盤大量逢低采購國際膠源的大好時機，并不認為日膠期貨連續大幅度回落是基本面發生變化行情轉勢。

　　綜上所述，對于價格波動幅度彈性較大的天膠，最終對于趨勢的判斷還是應該建立對現貨市場供需形勢的充分認識上，同時對持續時間僅僅為四個月的多頭行情是否能夠在如此之短的時間結束，投資者對此要深度思考。鑒于技術圖表的弱勢，投資者可以適當減磅多單，但是戰略性做空卻不足取。

　　<上海金鵬><王偉波>