供應恢復擠壓膠價泡沫 全球天膠步入調整行情

　　進入8月以來，全球膠價紛紛從高位回落，前期表現在全球天然橡膠期貨和現貨市場的看漲人氣被迅速沖散。貿易商持有庫存者和期貨市場多頭，對后市迷茫情緒開始蔓延。膠價在高位為何突然變臉，膠價短期下跌對于目前市場意味著什么？膠價牛市是否已經終結？市場中充滿著疑問。

　　供應恢復擠壓膠價泡沫

　　此輪膠價上漲，全球膠價均出現較大漲幅。海南農墾1月12日競買價創出11650低點，7月25日，海南農墾競買價創出16880高點，漲幅5230元/噸；云南農墾2月3日創出12100低點，7月25日創出16492高點，漲幅4392元/噸。馬來西亞橡膠協會公布的20號膠FOB價格1月14日創出118.05低點，8月1日創出151.85高點，漲幅為33.8美分/公斤。泰國中央市場天膠原料價格1月5日創出39.73泰銖低點，按照當時泰銖匯率1:39.08核算為1016美元/噸；7月5日泰國原料價格創出69.18泰銖高點，按照目前泰銖的匯率1∶41.52核算為1666美元/噸。以上統計數據顯示，今年全球膠價上漲步調基本一致。泰國供應緊張導致原料價格節節走高，是膠價上漲的源動力。而泰國原料價格7月份出現的加速上揚，帶有明顯投機成分。伴隨著東京膠市場投機氣氛，許多泰國原料供應商并沒有順價銷售，反而囤積居奇，這為近期價格調整埋下了隱患。

　　從這波行情調整幅度來看，泰膠和東京膠是下跌領頭羊。目前馬來西亞20號膠報價維持在1550美元/噸左右，但RSS3報價已經高達1780美元，230美元的升水本身就是泡沫，這是泰膠和東京膠下跌原始動力。泡沫出現是嚴重供不應求的表現，是貿易商逼空輪胎廠的結果。隨著8月份供應量逐漸恢復，輪胎廠采購回旋余地加大，在膠種之間選擇更多，這使得貿易商在高位出貨難度加大。這與中國情況有些相似，國產膠價格上漲至16800元至17200元左右價位，輪胎廠被動采購實屬無奈，短期供應斷檔導致部分工廠不得不接受高價。隨著國外供應恢復，國產膠從比價上失去了銷售優勢，復合膠關稅下調到5％之后，許多進口商開始訂購進口復合膠。以目前1540美元價格，加上20美元加工費，到中國成本是15540，加上200至300元利潤也在16000元/噸以下。所以短期國產膠銷區價格開始回落，而且鮮有成交；墾區已經連續多日無人競買，對于國產膠價格而言，也是擠泡沫的過程。這是貿易商投機推動泡沫，最終必然由部分貿易商在高位持有庫存而終結。

　　膠價下跌幅度有限

　　先從現貨角度分析，雖然東南亞供應在8月份恢復，但全年供需缺口已經存在。泰國南部減產估計在30萬噸左右，海南減產也已成定局。減產的同時，需求并沒有停滯，這導致了全球天膠庫存處在極低水平。日本橡膠貿易協會7月29日公布，日本民間倉庫生膠庫存歷史上首次跌破9000噸，，截至7月20日的日本民間倉庫生膠庫存降至紀錄低點8897噸，較1月10日的17578噸減少49％，較去年同期的13533噸減少34％；上海期貨交易所7月29日公布的庫存數量跌破2萬噸，天膠庫存數量為19900噸，注冊倉單數量為12780噸；TOCOM于7月26日公布的交易所天膠庫存為4400噸，顯示多頭有囤積庫存動作，這加劇了日本國內民間庫存緊張。庫存量處于低位引發的投機力量和惜售情緒，抑制了膠價下跌空間。

　　展望未來幾個月供應形勢，變數仍然存在。9月份印尼進入落葉期，基本會呈現停割狀態，泰國9月份是傳統雨季，目前印尼供應較為正常，所以出口商出口了大量遠期合同。許多合同已經簽到9月底，是否會再次形成超賣，印尼膠銷售商是否會重蹈泰國膠商覆轍，這給未來膠價走勢增添了變數。如果供應在9月份再次出現階段性緊張，不排除膠價會重新回到上漲軌道。

　　國內市場更多表現為工廠與貿易商之間的博弈。輪胎廠目前庫存水平相對偏低，不久就會重新采購，關鍵在于價格。按照目前進口復合膠成本，預計在銷區16000附近可能會有工廠采購出現。近期國際市場20號膠報價表現相對堅挺，已經體現出中國買盤在需求支撐上的作用。工廠一旦重新開始采購國產膠，價格下跌幅度將被迅速封閉。回到一個傳統話題，16000左右膠價還是會抑制需求，工廠可能會減產。但低庫存背景下，消費本身被壓制并不能在短期將膠價打壓回輪胎廠認可的價位。供需格局轉化不是一蹴而就的，減產也要采購，采購就會直接表現為對膠價支撐。

　　期貨價格近期走勢與現貨市場非常相似，東京膠和滬膠在高位均遭遇了新空拋盤打壓。滬膠集中在10月和11月合約，東京膠集中在12月和1月合約。特別是東京膠市場，高位增倉非常明顯，8月1日，東京膠持倉量達到104137手，空頭選擇處在東南亞高產期合約入市打壓，借助日元走強和技術性調整壓力，可謂選擇了一個合適時機。對于滬膠市場而言，前期過度上漲并沒有得到基本面配合，只是多頭在高位犯下的錯誤，空頭扮演了糾錯角色。

　　從這兩個角度理解，談論牛市是否結束可能還為時尚早。短期膠價調整，是供應恢復背景下市場對于膠價的糾錯行為。對于東京膠市場而言，持倉量維持在高位，未來必須對投機力量加以警惕。對于滬膠市場而言，目前并沒有非常明顯的多空主力，市場結構相對分散也非常合理。筆者短期對于現貨價格并不太悲觀的預期和未來膠價變數，使得滬膠繼續向下調整的幅度變得相對有限。