原油高位振蕩市場分歧加劇 燃料油關注套利機會

　　中期研究院 鄧敏

　　7月份原油期價高位振蕩，市場分歧加劇。國內燃料油期貨成交活躍，持倉量穩步放大，日益受到關注。強勢震蕩中，跨期套利機會漸顯。

　　7月份以來，上海燃料油期、現之間價差明顯縮小，且趨勢不減。其原因在于資金流

入和人們預期的變化。從成交量和持倉量來看，兩者在7月份都明顯放大，表明了越來越多的場外資金流入燃料油期市，而這部分增量資金中，買入傾向明顯。因此可斷定，流入燃料油期貨市場的主力資金多頭居多。由于新進入資金的不斷買入，導致了期貨價格明顯強于現貨價格。

　　另外，市場預期的改變也是期現價差縮小的重要原因。雖然目前的高油價顯著地抑制了燃料油消費，但市場參與主體，包括投機商和套保商，普遍接收了高油價這一事實。由于市場普遍預期原油期貨不會出現大幅度下跌，因此作多資金顯得信心更足，作空資金則異常謹慎。因此預期8月份國內燃料油期貨價格仍將保持強勢。此外，月末遠期價格出現升水，表明市場在發生變化，從而產生了良好的套利機會。

　　由于新資金不斷進入，目前活躍的月份已從一個合約轉變為兩個合約，兩個活躍合約的同時存在，也就具備了套利基礎。從價格走勢看，上海燃料油期貨合約價差結構已由以前的近期月份升水結構轉變為近期月份貼水結構。近期月份貼水結構的形成與上述現貨與期貨之間的價差結構變化相類似。進一步的解釋為主力資金對后市形成上漲的預期，但并不打算在現貨月份給現貨企業以無風險拋空套利的機會。這種價差結構背后的心理表明主力并未有打算接貨，但又不愿放棄一直以來的做多策略。而遠期月份并未升水擴大至可以買近期拋遠期的情況，但出于對未來向上的預期，預計遠期價格仍將繼續高于近期月份。因此，對套利操作而言，當近遠期合約出現平水或遠期貼水狀態時，只要對未來價格上漲的預期沒有改變，則可以采取買入遠期月份，賣出近期月份的操作方式，以賺取價格變動中的價差。