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大通期貨付春江
期貨交易高度濃縮了現(xiàn)貨貿(mào)易的時(shí)空關(guān)系，而現(xiàn)貨市場(chǎng)時(shí)空關(guān)系的轉(zhuǎn)換，反過(guò)來(lái)也會(huì)對(duì)期貨價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
對(duì)農(nóng)產(chǎn)品大豆(資訊 論壇)而言，最重要的線索首先應(yīng)該是季節(jié)性規(guī)律。因?yàn)榇蠖箯牟?!--NEWSZW_HZH_BEGIN-->
種到收獲，每年的生產(chǎn)周期都是非常穩(wěn)定而明顯的，與供給周期相伴的就是需求的周期性起落。兩者的相互關(guān)系應(yīng)該是一個(gè)此消彼長(zhǎng)的過(guò)程。依大框架時(shí)間劃分，每年的9、10月份，由于新季大豆的上市供給相對(duì)集中，這個(gè)階段一般都是需求較為低迷的時(shí)期；而隨著時(shí)間的推移以及大豆的不斷消耗，在第二年的3、5月份需求明顯轉(zhuǎn)旺，陳豆的庫(kù)存一般會(huì)在8、9月份下降到全年較低的水平，而價(jià)格一般也會(huì)在此前完成季節(jié)性強(qiáng)市周期，轉(zhuǎn)向季節(jié)性弱市周期。
在上面的大框架周期之內(nèi)，如果進(jìn)一步劃分出若干小的運(yùn)行周期，我們發(fā)現(xiàn)，除了種植面積之外，在大豆的生長(zhǎng)季節(jié)里，天氣因素一直是市場(chǎng)反復(fù)關(guān)注的主要線索。一般情況下，市場(chǎng)最為關(guān)注7、8月間的天氣狀況，因?yàn)檫@段時(shí)間是大豆結(jié)夾期，需要充沛的雨水條件，這也是大豆價(jià)格每年7、8月間都可能炒作天氣題材的內(nèi)在原因。此前可能炒作春旱或春澇，此后也可能會(huì)炒作秋澇或早霜，但很少能超過(guò)7、8月間對(duì)天氣條件的關(guān)注程度。2003年是個(gè)特例，因?yàn)槟鞘且粋�(gè)春旱接著夏旱的特別年份，不利天氣條件的不斷累積，最終引發(fā)了罕見(jiàn)的反季節(jié)性上漲走勢(shì)。
在2002年以前的大多數(shù)年度里，大豆市場(chǎng)價(jià)格這種季節(jié)性變化規(guī)律都較為明顯，但自2002年以后，這一市場(chǎng)規(guī)律出現(xiàn)了一些變化，主要原因在于南美地區(qū)大豆產(chǎn)量的大幅增長(zhǎng)，平抑或減緩了原本較為懸殊的季節(jié)性價(jià)格落差，這是地理?xiàng)l件對(duì)供給周期的禰補(bǔ)。隨著人們對(duì)南美大豆生產(chǎn)關(guān)注程度的不斷提高，為大豆價(jià)格的季節(jié)性規(guī)律增添了更為豐富的內(nèi)容，也給我們判斷大豆價(jià)格發(fā)展態(tài)勢(shì)提供了更多較為確定的參考條件。
季節(jié)性規(guī)律啟示多
通過(guò)對(duì)季節(jié)性規(guī)律的研究，我們大致可以得出如下幾方面有益的啟示：
第一，有助于我們判斷市場(chǎng)發(fā)展的錯(cuò)誤傾向。這與一般人所遵從“市場(chǎng)永遠(yuǎn)都是對(duì)的”理念相矛盾。索羅斯曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，市場(chǎng)永遠(yuǎn)都是錯(cuò)的，而筆者認(rèn)為，市場(chǎng)既可能是對(duì)的，也可能是錯(cuò)的。從價(jià)格正常的季節(jié)性運(yùn)行規(guī)律出發(fā)，有助于我們發(fā)現(xiàn)哪些階段市場(chǎng)運(yùn)行在規(guī)律之內(nèi)，而在哪些階段超出了正常的季節(jié)性規(guī)律范圍。正常的季節(jié)性運(yùn)行規(guī)律可以為我們的操作提供明確的指引，而超越正常季節(jié)性規(guī)律之外的價(jià)格走勢(shì)也往往會(huì)給我們提供更有價(jià)值的操作信息。
第二，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨生產(chǎn)的季節(jié)性周期，似乎有一個(gè)不斷從重合到錯(cuò)位再到重合的過(guò)程。分析個(gè)中原因，筆者認(rèn)為這主要與市場(chǎng)參與者的預(yù)期相關(guān)。市場(chǎng)的運(yùn)行往往與大多數(shù)人的預(yù)期存在偏差，而這種偏差的不斷擴(kuò)大，也往往暗藏著重要的投資機(jī)會(huì)。
以目前的國(guó)內(nèi)外大豆期貨價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，總體上仍處于強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行周期之內(nèi)，其中CBOT大豆價(jià)格的表現(xiàn)明顯偏強(qiáng)。考察CBOT大豆11月合約十幾年來(lái)價(jià)格運(yùn)行的歷史，我們可以發(fā)現(xiàn)，目前的走勢(shì)與1995年同期的走勢(shì)有許多相似之處。我們認(rèn)為，CBOT11月合約目前的價(jià)格表現(xiàn)已經(jīng)超出了正常的季節(jié)性強(qiáng)市周期范疇。這是一個(gè)非常重要的線索。
綜合目前的信息來(lái)看，支撐11月合約價(jià)格走強(qiáng)的因素可能有如下幾方面：美國(guó)的天氣問(wèn)題；中國(guó)大豆種植面積可能減少問(wèn)題；美國(guó)實(shí)際種植面積可能減少，等等。其中前兩個(gè)方面較為明朗，但天氣問(wèn)題關(guān)鍵還要看7、8月份的情況，而美國(guó)現(xiàn)在就開(kāi)始進(jìn)行對(duì)天氣題材的挖掘和炒作顯然有些夸張，這或許是一個(gè)市場(chǎng)錯(cuò)誤趨于膨脹的開(kāi)始，而這個(gè)錯(cuò)誤如果能夠繼續(xù)不斷膨脹，可能為未來(lái)提供非常重要的投資機(jī)會(huì)，我們應(yīng)該對(duì)這一情形進(jìn)行持續(xù)關(guān)注。
總之，目前國(guó)內(nèi)大豆期貨的參與策略應(yīng)是：鑒于國(guó)內(nèi)大豆主力合約近日滯漲現(xiàn)象比較明顯，操作上，A0509和約可依托3100持有多單謹(jǐn)慎觀察，加碼跟進(jìn)則應(yīng)謹(jǐn)慎并注意控制節(jié)奏。
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