3300美元見頂了嗎 供需關(guān)系將決定后期銅走勢

郭崢嶸

　　期銅(資訊 論壇)見頂了嗎？這恐怕是很多人都想問的問題，并且夢寐以求希望得到問題的答案。的確，問題很復(fù)雜，分析起來往往很困難，矛盾的地方也很多，不知道從何入手。在眾多的要素中，我們首先需要把重要的因素挑選出來，雖然這些要素中有主次之分，但我們并不能馬上加以排除，因?yàn)楦饕�素對行情的影響力度是隨著行情的發(fā)展在不停地變換的。

　　再換一個(gè)角度，各個(gè)要素對行情的影響除了用強(qiáng)度衡量之外，還可以用空間和時(shí)間來衡量。有的要素影響行情的中期方向，有的要素影響行情的短期方向，有的作用于市場的微觀領(lǐng)域，有的作用于市場的宏觀領(lǐng)域，我們都應(yīng)該加以認(rèn)真的區(qū)分。

　　以下，我挑選一些認(rèn)為重要的因素加以分析，看看它們對行情的影響會(huì)在多大程度上發(fā)揮作用，再把這些大大小小的影響加以綜合，最后得到我想要得到的幾點(diǎn)結(jié)論。

　　宏觀調(diào)控

　　政府的宏觀調(diào)控將會(huì)在未來的時(shí)間里進(jìn)一步深化，并且影響到整個(gè)經(jīng)濟(jì)的走向。近年來由于各種原因引發(fā)的過度投資和粗放式發(fā)展等問題，造成的資金和資源的極大的浪費(fèi)，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)局部過熱、通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫化，這些問題已經(jīng)嚴(yán)重阻礙了經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行和發(fā)展。政府意識到了問題的嚴(yán)重性，在兼顧經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的同時(shí)也一定不會(huì)手軟。

　　在宏觀調(diào)控的過程中，由于對硬著陸的擔(dān)心，使得調(diào)控的手段比較溫和和漸進(jìn)。2004年GDP的增長仍保持在9.5%的高位，國家統(tǒng)計(jì)局對2005年的GDP增長預(yù)測為8.7%。簡單地判斷，2005年上半年的經(jīng)濟(jì)增長仍然會(huì)維持在較高的水平，CPI和PPI指數(shù)的高啟就可以說明問題，近期鋼鐵、石化產(chǎn)品的漲價(jià)使得對基礎(chǔ)原材料價(jià)格回落的預(yù)期落空，而且有些商品還創(chuàng)出了歷史新高。

　　總的來講，雖然國家調(diào)控的意向明確，但是在經(jīng)濟(jì)過熱的問題沒有被激化、商品價(jià)格問題沒有成為社會(huì)的主要矛盾、通貨膨脹率沒有超出警戒線之前，政府是不會(huì)采取激烈的調(diào)控手段的。因而，至少在2005年上半年原材料仍然會(huì)維持在高位，甚至不排除出現(xiàn)暴漲，一旦暴漲，政府將一定會(huì)出手干預(yù)。

　　精銅礦和精銅的供求

　　國際銅業(yè)研究組織(ICSG)最新公布的研究結(jié)果顯示，2004年全球精銅消費(fèi)量超出產(chǎn)量70.6萬噸，2003年產(chǎn)量缺口為38.6萬噸。而早些時(shí)候公布的2005年的產(chǎn)銷上半年仍有缺口，下半年則供大于求，全年產(chǎn)銷大致平衡。但是根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，2005年全球精銅產(chǎn)量的缺口仍然達(dá)到25.9萬噸，2006年則縮小至9.3萬噸。基本面發(fā)生了重要的變化，供應(yīng)短缺的周期將會(huì)延長，銅價(jià)的牛市格局所延續(xù)的時(shí)間以及銅價(jià)在高價(jià)區(qū)間所維持的時(shí)間都將會(huì)超出原先的想象。

　　精銅礦產(chǎn)量的增長是明顯的和不言而喻的，精銅礦的加工費(fèi)從去年4月份接近零達(dá)到目前的145美分甚至更高，說明了冶煉廠商在定價(jià)方面具有更大的主動(dòng)權(quán)。精銅礦產(chǎn)量的增加在短時(shí)間內(nèi)還沒有在精銅市場上明顯地反映出來，一方面由于冶煉廠商的設(shè)備利用率已經(jīng)很高，想大幅提升產(chǎn)能在短期內(nèi)已經(jīng)不太現(xiàn)實(shí)；另一方面可能是隱性庫存在起作用，增加的產(chǎn)能一部分轉(zhuǎn)為了隱性庫存。

　　而在2005年重新開始建設(shè)的大型銅礦工程只有少數(shù)幾個(gè)，想要在很短的時(shí)期內(nèi)開工產(chǎn)出有很大的難度，因而要彌補(bǔ)2005年的供需缺口恐怕是“遠(yuǎn)水解不了近渴”。

　　需求的增長在2005年預(yù)期不會(huì)出現(xiàn)較大的增長，可能會(huì)低于2004年的增長速度，但是絕對需求量仍然處于歷史高位，對銅價(jià)的支撐是非常明顯的，特別是2005年第2季度中國和全球的銅需求量會(huì)達(dá)到了一個(gè)峰值。2005-06年是中國電力設(shè)施建設(shè)的高峰期，對銅的絕對需求量仍然很大，再加上國儲(chǔ)局去年釋放了40萬噸庫存，備庫在一定程度上會(huì)提高銅的需求量。

　　銅價(jià)創(chuàng)出了歷史新高，現(xiàn)貨升水達(dá)到了前所未有的高度，精銅礦的產(chǎn)量在快速的增加，精銅加工費(fèi)不斷地上升，庫存卻降低到了歷史的低位，這些現(xiàn)象都說明了銅市場處于矛盾激化的階段。

　　但是精銅礦產(chǎn)量的增加并沒有直接反應(yīng)到精銅市場中，也許冶煉設(shè)備跟不上，也許隱性庫存使市場無法了解電解銅真實(shí)的供需狀況。那么，當(dāng)市場矛盾被激化到一定程度，有可能出現(xiàn)顯性庫存大幅增加的局面。但是市場何時(shí)會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)的過剩，還取決于生產(chǎn)商的生產(chǎn)能力或者投機(jī)商控制隱性庫存的能力有多大？

　　撤庫和備庫

　　在2004年的牛市中，中國由于高漲的消費(fèi)面對高昂的銅價(jià)，出現(xiàn)了嚴(yán)重的撤庫行為，國儲(chǔ)局大約減少了40萬噸的庫存，上海期交所的庫存也下降到2萬多噸。其他社會(huì)隱性庫存在前期的逼倉行情中，由于進(jìn)口的減少也出現(xiàn)明顯的下降。

　　中國境內(nèi)的庫存經(jīng)過一段時(shí)間的消耗下降是很明顯的，這一點(diǎn)已經(jīng)被外國基金看在眼里并加以利用。很多中國投資者擔(dān)心，如果國內(nèi)消費(fèi)廠商因成本無法向下游產(chǎn)品轉(zhuǎn)移而拒絕購買高價(jià)銅，銅價(jià)將會(huì)應(yīng)聲而落。但是仔細(xì)想想，在這樣一種力量不均衡的對抗中，國內(nèi)消費(fèi)商獲勝的概率很小，因?yàn)榫驼麄�(gè)銅消費(fèi)行業(yè)來講，停工可以持續(xù)幾天，卻無法持續(xù)一兩個(gè)月！

　　如果2005年全年甚至直到2006年初銅價(jià)仍然維持在較高的位置震蕩，那么生產(chǎn)商、貿(mào)易商乃至國儲(chǔ)局備庫的行為必然發(fā)生，這就為外國基金逼倉中國提供了重要的條件。

　　逼倉

　　自從2004年10月以來，市場出現(xiàn)了多頭不斷逼倉的情形，尤其是上海市場更為明顯，其中一個(gè)重要的原因是上海與倫敦的倒差價(jià)最高時(shí)達(dá)到3000-4000元。此輪的上漲行情，倫敦一直沒有同步創(chuàng)出新高，形成了一個(gè)大型的箱體，這一點(diǎn)影響了市場參與者對牛市的認(rèn)同，只把它當(dāng)作一輪反彈行情來看，從而不斷地拋空。不斷地拋空，不斷地被逼倉。

　　滬銅這一輪逼空行情引來的消費(fèi)買盤仍然有限，很大程度上是被動(dòng)性買入，并沒有造成大量消費(fèi)商的跟風(fēng)備庫行為，相反在銅價(jià)超過32000元以后，消費(fèi)買盤變得稀少，等待價(jià)格的回落，一旦價(jià)格繼續(xù)上升，消費(fèi)商又會(huì)適量地在高價(jià)位被動(dòng)地買入以彌補(bǔ)庫存的空虛。這樣的逼倉方式仍然在延續(xù)，但并不是想要達(dá)到的最終結(jié)果，最后瘋狂不是依靠逼倉而是消費(fèi)商和投機(jī)商在現(xiàn)貨和期貨市場上主動(dòng)性地買入。

　　從現(xiàn)貨銅價(jià)與期貨當(dāng)月銅價(jià)的價(jià)差(升貼水)的情況可以看出，現(xiàn)貨價(jià)格并沒有脫離期貨價(jià)格很遠(yuǎn)，通常在現(xiàn)貨升會(huì)超過2000元左右時(shí)才會(huì)引發(fā)調(diào)整。

　　在投機(jī)市場上對空頭逼倉的結(jié)果是空頭的斬倉出局，甚至從空方轉(zhuǎn)為多方，由于空頭平倉和新多頭的加入，才會(huì)使得行情變得轟轟烈烈。只有當(dāng)銅價(jià)大大超出了基本面所能解釋的范圍，也就是說，市場的矛盾被大大的激化了以后，像宏觀基金之類的戰(zhàn)略性空頭才會(huì)擇機(jī)進(jìn)場。而目前國內(nèi)市場上到處充斥著戰(zhàn)略性建空的言論，中國資金在兩個(gè)市場上的空頭數(shù)量不在少數(shù)，國內(nèi)外參與者形成兩個(gè)明顯的對立面，而這兩個(gè)對立面的矛盾目前仍然處于對峙狀態(tài)，雙方的矛盾還沒有被激化，市場就此立刻轉(zhuǎn)市進(jìn)入另一種矛盾對立面的狀態(tài)似乎并不成立。

　[1]　[2]　[3]　[下一頁]