空頭：為什么受傷的總是我 期銅拋空誘惑極大

　　永安期貨張擁軍

　　2004年5月份之后，倫敦金屬交易所自2500美元探底震蕩走高以來，有不少投資者總是“戰(zhàn)略性”地拋空，但是國際市場總是搖而不墜，且不時(shí)頑強(qiáng)上漲。即使銅(資訊 論壇)價(jià)在經(jīng)歷10月13日暴跌300多美元之后仍能恢復(fù)到3100美元之上，加上國內(nèi)市場換月?lián)p失，拋空者損失慘重，但投資者往往又經(jīng)受不住可能大跌的誘惑，不斷地拋空、割肉，又拋空，又割 肉……

　　拋空誘惑極大

　　始于去年4月份的國內(nèi)宏觀調(diào)控是拋空的源動力之一。宏觀調(diào)控引發(fā)了投資者對需求的擔(dān)憂，導(dǎo)致了銅價(jià)的大幅回落，倫敦銅從3000多美元回調(diào)至2500美元以下，國內(nèi)銅從30000多元下跌到23000以下。隨后銅價(jià)上揚(yáng)都被投資者作為反彈拋空的良機(jī)。

　　自從LME銅價(jià)站上了3000后，“高處不勝寒”就成為了市場空頭難以抗拒的誘惑力。生產(chǎn)一噸銅的成本只有15000多元，而銅價(jià)長期維持在25000以上，30000元的銅價(jià)作為歷史的高位，總是讓做多者不寒而栗。而且技術(shù)圖表總是讓人感覺銅價(jià)搖搖欲墜，如果倫敦銅單日大幅下跌在100美元以上在高位間或出現(xiàn)，對應(yīng)第二天國內(nèi)就是跌停。

　　人民幣升值預(yù)期使做空者有安全感。國內(nèi)銅的進(jìn)口成本和人民幣的升值是一個(gè)反比的關(guān)系，人民幣升值銅價(jià)就要下跌，做空者堅(jiān)守陣地的理由之一是，“萬一人民幣升值……，銅價(jià)將跌……”

　　空頭屢屢受傷

　　銅價(jià)為什么總是難以下跌？這是由銅行業(yè)本身的規(guī)律、國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融市場共同決定的。從銅行業(yè)自身的規(guī)律來看，銅的供應(yīng)增加是一個(gè)漸進(jìn)的過程，要經(jīng)歷銅礦的增長和精煉產(chǎn)量增長兩個(gè)階段，一般中間有8-12個(gè)月的滯后。相比之下，農(nóng)產(chǎn)品一個(gè)生產(chǎn)年度就是一個(gè)基本面，不能拿大豆(資訊 論壇)的尖頂和銅作簡單的比較，盡管銅歷史上也出現(xiàn)過尖頂，但1989-1990年及1995-1996年銅的頂部都較為復(fù)雜；從國際經(jīng)濟(jì)來看是全面復(fù)蘇，美國、歐洲、日本、中國等國家和地區(qū)銅的需求都出現(xiàn)較大增長；從金融市場來看，美元持續(xù)貶值吸引了基金買入貴金屬和基本金屬市場。

　　內(nèi)外銅價(jià)比價(jià)的過低一開始就使拋空者處在不利的地位。很多時(shí)候投資者拋空的價(jià)位相對進(jìn)口成本已低了2000-3000元，也就是說如果倫敦銅只下跌200-300美元，最后拋空者是打了一個(gè)平手。由于去年5月份之后較長一段時(shí)間，國內(nèi)的市場價(jià)格低于進(jìn)口成本每噸2000-3000元，導(dǎo)致5-8月份月凈進(jìn)口在9萬噸以下，國內(nèi)庫存急劇減少，創(chuàng)下了上海自公布庫存以來的最低水平21000多噸。市場調(diào)節(jié)的結(jié)果是國內(nèi)銅現(xiàn)貨圍繞進(jìn)口成本波動，銅現(xiàn)貨價(jià)格高企。

　　同時(shí)，近月高升水?dāng)嗔藪伩照叩暮舐�。在高升水結(jié)構(gòu)的市場里，“戰(zhàn)略性”拋空猶如建立在沙灘上的城堡。3個(gè)月銅價(jià)升水最高的時(shí)候在3000元，也就是說一年下來對拋空者來說，僅僅移倉的損失就在12000元，即使是30000拋空的單子，一年之后的拋空價(jià)位也只有18000，誰能肯定銅一年就跌了18000元呢？要知道銅的熊市一般有3年的下跌。

　　從實(shí)戰(zhàn)中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)

　　在2004年下半年的多空博弈中，贏利的主要是一些套利交易的多頭和少量的投機(jī)多頭。套利多頭贏取的是兩個(gè)市場差價(jià)的不合理，投資多頭和基金站在了同列，而投資空頭往往是一虧再虧，總結(jié)起來有以下幾個(gè)問題應(yīng)該引起我們的深思。

　　1、誰決定銅的價(jià)格？不可否認(rèn)現(xiàn)在上海銅對倫敦銅的影響日益加大，但最終決定銅價(jià)的還是倫敦金屬交易所。我們每年有150萬噸左右的精煉銅，300萬噸的銅精礦(折成銅約90萬噸)，300多萬噸廢銅是依靠倫敦的銅價(jià)來定價(jià)的，這些占我國消費(fèi)銅5/6左右的比重，它們并不因?yàn)樯虾５膬r(jià)格高低而變化。從這個(gè)角度看，過分依靠上海市場來判斷銅價(jià)顯然還不到時(shí)候，有很多投資者看上海走勢弱就拋空就是忽視了這一點(diǎn)。

　　2、我們應(yīng)該在什么位置上做單？期貨價(jià)格的的變化本來就是不確定的，去年銅的空頭一開始就站在不利的位置與多頭較量。做空上海銅價(jià)格比倫敦低2000-3000元，而且換一個(gè)月還要損失600-1000元，只要倫敦銅不暴跌，國內(nèi)銅就得面臨虧損，在銅價(jià)波動的幾種概率中，只有暴跌這一種情況才能獲利，現(xiàn)實(shí)的“虧損”(指價(jià)差不利)和小概率的盈面是空頭面前兩座難以越過的大山。

　　3、如何看待技術(shù)分析？圖表技術(shù)是期貨市場分析工具之一，但在市場結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不合理的情況下，其有效性也是要大打折扣。圖表則只是價(jià)格變化的表象，當(dāng)市場“表里如一”時(shí)，技術(shù)分析總是有效的，當(dāng)市場“表里”差別大的時(shí)候，我們是不是應(yīng)該對技術(shù)分析的表象打一個(gè)折扣呢？

　　4、怎樣看待投資機(jī)會？2004年不少投資者在銅交易中之所以不斷地拋空，其中一個(gè)主要的原因就是總覺得拋銅是難得的投資機(jī)會。但就是這一“難得的投資機(jī)會”總讓他們在拋空中受傷，又在不斷受傷中拋空。那么究竟什么樣的情況才是好的投資機(jī)會呢？筆者以為，對期貨市場來講，好的投資機(jī)會首先是基本面、市場結(jié)構(gòu)和技術(shù)面三者的指向是一致的；其次是隨著時(shí)間的延長，持有的交易頭寸是升值的。這就不難理解在成熟的市場中，牛市總是前高后低，多頭持有者不但贏到了價(jià)格上漲的錢還賺到了升水的錢，熊市總是前低后高，空頭持有者不但贏到了價(jià)格下跌的錢，還賺到了貼水的錢。用這樣的標(biāo)準(zhǔn)來看2004年下半年的銅市，盡管我們很難準(zhǔn)確地分析供求關(guān)系的變化(即基本面情況)，但我們可以肯定的是市場結(jié)構(gòu)不合理，換月成本太高太高！拋空并非良機(jī)。

　　新年如何應(yīng)對

　　首先，把握市場格局，為交易做好準(zhǔn)備工作。應(yīng)該說，2004年下半年很多殺跌拋空的投資者有很多對銅市場的格局了解得不是太夠，2005年銅市場的格局將會是什么樣呢？

　　從絕對價(jià)位來看，倫敦銅在3000美元以上，國內(nèi)銅在30000以上，已經(jīng)是歷史的絕對高價(jià)位，商品的價(jià)格在歷史的高位是很容易大幅震蕩的。

　　從比價(jià)來看，當(dāng)倫敦銅在3000美元以上，進(jìn)口成本約在32000，而國內(nèi)現(xiàn)貨月1月的銅價(jià)在30000左右，比價(jià)是偏低的，這樣當(dāng)倫敦銅下跌時(shí)，國內(nèi)銅跌幅將減少；當(dāng)倫敦銅上漲或高位震蕩時(shí)，在國內(nèi)做空也是很被動的。

　　再從銅行業(yè)的規(guī)律來看，銅供求關(guān)系的改變將是一個(gè)緩慢而漸進(jìn)的過程(一般1年半以上)，在低庫存水平下，銅在高位也是可以維持很長時(shí)間。比如，1989-1990年的銅在高位震蕩有1年多的時(shí)間。而且從歷史上看，銅均價(jià)出現(xiàn)高點(diǎn)的年份基本上都不是銅缺口最多的年份，而是在銅的缺口緩慢縮小并出現(xiàn)供應(yīng)過剩的年份。從這個(gè)角度來看，很多機(jī)構(gòu)對今年一季度的樂觀預(yù)測可信度很高，也就是說明年的銅市格局不僅高位震蕩，而且一季度可能創(chuàng)出新高。

　　其次，做適合自己的交易。從目前的情況看來，今年銅高位大幅震蕩的可能性較大，那么我們的交易傾向有逢高拋空、逢低買進(jìn)和套利交易等方式的選擇。從交易現(xiàn)實(shí)情況來看，一般投資者是難以承受大持倉的巨幅震蕩和戰(zhàn)略性的拋空做法，無論是逢高拋空還是逢低買進(jìn)，采取小單量多次數(shù)的操作可能是較好的選擇。另外，也可以采取跨月套利交易來應(yīng)對銅價(jià)的大幅波動，想拋銅時(shí)可以拋近買遠(yuǎn)，或當(dāng)現(xiàn)貨較弱時(shí)，也可以拋近買遠(yuǎn)。無論采取哪一種方式交易，都要問問自己，這樣的方式是否覺得安全。