|
編者按 新年伊始，基本金屬市場一開市就遭受了暴跌的洗禮。1月4日，LME期銅在一天內跌去了250美元，LME期鋁則跌去了150美元。過去的3個月內，LME銅價3次站在3100美元的時間都沒有超過1個星期，而且很快就出現劇烈的“跳水”。常言道“事不過三”，這次的下跌能否成為銅價轉勢的契機呢？市場各方對此仍然存有分歧。
“牛市盛宴”高位終結
□中國國際期貨 梅運桃
重大節日成為行情的轉折點，新年的到來很有可能已經成為銅(資訊 論壇)價轉勢的契機。銅價的走勢充滿戲劇性，3次3100美元之上的階段性頭部，3次劇烈的暴跌行情，在技術圖表上留下一個關于銅價“三重頂”的猜想，銅價牛市是否已經結束？
“擠倉”時代可能終結
2004年銅價雖然整體處在高位運行的態勢之中，但年初年尾的運行格局卻有很大不同。銅價在3月1日見頂后出現的階段性調整預示著一個分水嶺，當時LME銅的期貨庫存為281500噸，現貨升水為35/41，在此之前的上漲完全表現為人心所向，資金不斷涌入推動價格上揚，市場對于價格的上漲達到高度的認同，這一階段隨著銅價的大幅回落早早結束。銅價隨后出現了3波明顯的趨勢性上漲行情，后來的上漲很明顯都是伴隨著基金擠倉、庫存下降，上漲的過程一直表現為多空雙方對后市判斷的巨大分歧，源源不斷的空頭因為對于行情的不認可大舉入市，多頭利用高現貨升水和低庫存持續擠倉，基金人為操縱銅價的痕跡非常明顯。
回顧最近的三次頭部形成，3個月銅價均在3100美元之上，現貨升水均在100美元之上，大跌之前空頭都面臨“擠倉”的厄運。10月11日，銅價創出3177.5美元的新高，現貨升水為153/163；10月20日到期的持倉為18273手；12月1日，銅價在3140美元附近止步不前，現貨升水為138/148；12月15日到期的持倉為21473手；12月31日，銅價再次摸至3170美元的高點，現貨升水為109/119；1月19日到期的持倉為23493手。分析三次銅價大跌前的狀況，離當月到期日的時間越來越遠，到期合約的持倉量越來越大，現貨升水越來越低，我們是否可以認為，多頭基金三次明顯的擠倉過程，遭遇的阻力越來越大。如果單從LME市場持續下降的庫存來看，銅價的“牛市盛宴”似乎好戲還在后頭。10月11日，LME銅庫存為92000噸，12月31日已經降至48875噸，LME銅庫存相對應到期日的持倉，擠倉的條件似乎更加成熟。
銅價的再次暴跌提醒我們，銅價持續處于高位帶來的供需關系的變化，正給銅價帶來無形的巨大壓力，而這種壓力來自于市場本身。“牛市盛宴”在高位崩盤不僅驗證了市場關于隱形庫存的傳言，而且很有可能標志著LME市場基金擠倉時代的結束。目前銅市場運行在一個非常特殊的時間段，由于期貨價格的“金融性”很大程度上已經超出了“商品性”本身，所以我們仍需繼續觀察現貨升貼水的變化狀況來驗證這種判斷。考慮到中國市場的春節因素，基金即使有卷土重來的機會，可能也要在春節之后，階段性的跌勢很難逆轉，對于在2004年傷痕累累的銅市空頭來說，銅價的暴跌無疑是一份新年的厚禮。
不可逾越的宿命
為何商品價格總會在不同的時點出現相同或者相似的頭部？為何CBOT大豆(資訊 論壇)的頂部總是在1000美分左右，LME銅價在3000美元之上總成為不可逾越的宿命？銅價持續沖擊高點一度讓筆者產生懷疑，銅價有沒有可能越過一個歷史性的臺階，突然的暴跌終于讓浮躁的心緒平靜下來，歷史其實一直在簡單地重復著。
2004年是我國歷史上電力建設速度最快的一年，電力建設審批項目從2001年的2140萬千瓦猛增到去年的6110萬千瓦，而投產裝機預計從2001年的1929萬千瓦提高到5100萬千瓦。電力工業的擴張直接導致了中國市場銅消費量的大幅提升，但從中國銅進口的數據分析來看，中國市場消費的增長已經很難對國際市場高銅價形成足夠的支撐。2004年前4個月，精銅進口集中到貨，月均進口高達13萬多噸，比上年同期激增45.12%，但自5月份開始，進口量卻驟然下降，5-10月份的月均進口量僅為7.78萬噸，環比下降40%左右，11月份進口10.76萬噸，結果導致前11個月的累計進口量僅為109.9萬噸，同比下降9.5%之多。另一方面，中國去年的廢銅進口量激增，1-11月中國進口廢銅354.4萬噸，比去年同期增加22.6%。基金總在炒作中國因素，炒作中國的資源瓶頸，但中國去年的進口量不增反減說明市場已經出現了變化。2004年供需缺口的擴大已經在市場中達成共識，這促成了銅價在2003年和去年年初的大漲。但隨著產能的持續增長，供需環境正在悄然轉變，銅市場正在經歷由供不應求向供求平衡和供大于求轉化。商品期貨價格暴漲到最后，許多高點的形成都不是市場化的結果，而是資金在作怪。資金作怪的背后其實暗示基本面已經 開始發生改變，但基金仍在抓住牛市里最后一根稻草，基金的擠倉行為延緩了期貨價格下跌的時點，卻無法阻擋這一時刻的到來。
| 
