|
平安期貨 王兆先
在銅(資訊 論壇)價上下大幅震蕩的同時，分析師也展開了一輪又一輪的激烈辯論，但多空雙方不僅未能說服對方，分歧反而有擴大的跡象。周一滬銅開始沖擊11月底的高點，將空頭逼到再次與多頭決戰的地步。雖然目前滬銅多頭還是春風得意，但種種跡象顯示，滬銅仍然面臨一次較大的調整。
用銅企業被套可能性不大
目前滬銅多頭一個主要的做多理由是，中國用銅買家最終將會象中國油脂企業今年1-4月那樣，被推到為國際銅市買單的角色上，從而推斷全球銅價還會出現一波類似大豆(資訊 論壇)今年1-4月那樣的強勁突破行情。但筆者認為這種情況未必一定出現，因為不同行業存在不同的投資結構，不同商品的價格傳遞機制也有很大不同，因此，中國用銅企業未必一定會成為全球銅市高位的最后買家。
之所以出現今年1-4月國內油脂企業接下全球高價大豆最后一棒的情況，主要是因為油脂行業是寡頭壟斷市場以及大豆這種商品特有的價格傳導機制。由于轉基因政策的實施，導致中國大量中小型油廠突然“休克”，使油脂行業短期內成為政策性寡頭壟斷市場，使大型油脂企業意外獲得暴利收入。在暴利驅使下大資金源源不斷地流入，導致行業投資過度。而新建大型油廠因固定成本較高，只要銷售收入大于可變成本，油廠就會加足馬力進行生產。這種行業現狀導致大豆的“資本”需求遠遠大于其真實需求，從而將大豆價格推高到1000多美元一噸的高位，最終使全行業高位被套。此外，油脂行業還存在這樣特點，即大豆入廠到豆粕(資訊 論壇)和豆油出廠周期較短，加上豆粕和豆油價格與大豆價格保持高度聯動性，價格傳遞較迅速，因此油廠即使現買現加工現賣也能獲得較好的收益。這是油脂行業在高位敢于追買的主要原因。
但對于銅產業鏈來說，并不存在類似的情況。首先用銅行業不是壟斷行業，不存在暴利的情況，因此投資是適度的，處在一個穩步的增長率上。也就是說，銅不存在大豆那樣政策導致的資本需求，它的需求反映的是銅的真實需求。此外，用銅企業的銅原料成本(不包括銅線或電纜企業)只占其制成品成本的很小比例，例如，銅價從27000元上漲到30000元，每臺空調成本只增加18元，銅價大漲或大跌對其利潤不會造成太大影響。因此，用銅企業購銅都比較理性，不會大量追買。其次，用銅企業從原料進廠到成品出廠的周期較長，因此企業會權衡生產進度情況和銅價波動風險，控制最佳買入時機，加上空調等用銅商品的價格與銅價的聯動性較差，即銅價向下游產品的價格傳導效率較低，用銅企業追漲動力遠不如油脂企業。此外，銅是一種可累積重復使用的資源，這一特點也決定了銅的新增需求壓力將隨潛在廢銅總量(即已經使用在商品中的銅)的不斷累積而減弱。
可見，國內用銅企業被高位套牢的可能性相對于油脂行業來說要小得多。以這種可能性作為戰略性操作的依據，存在一定的風險。
現貨巨大升水已趨減小
雖然目前現貨銅價相對于滬銅仍然存在較大升水，但如果我們以動態角度看升水變化，則可發現在升水變化過程中，是現貨價向下靠攏滬銅，而不是滬銅向上靠攏現貨價。附圖是南海銅現貨市場銅平均成交價與滬銅Cu0501和Cu0502的走勢對照圖(截止到12月17日)。從附圖中可明顯看出，10月全球銅價暴跌之后，南海銅現貨成交價與滬銅一樣，均反彈到10月11日高點附近，但從11月30日高點下跌以來，只有滬銅反彈到接近11月30日高點，而南海現貨銅成交價則只反彈了不到0.3倍，與滬銅Cu0502反彈幅度達到下跌幅度0.924根本不可相比。這反映出在銅價大幅震蕩過程中，升貼水結構在發生質的變化，而這種變化實際上反映出隱性囤積的銅正在逐漸釋放出來，從而對現貨銅價形成較大的壓力。
基本面所發生的量變，往往在重要的時間之窗產生質的影響。我們注意到，滬銅從5月18日低點上漲到目前，已經運行了7個月，而從9月16日突破開始運行本周，也已經運行了3個月。江恩周期理論指出在7個月循環周期與3個月循環周期匯聚時，行情有可能產生重要的突發性逆轉，使價格出現大幅波動。考慮到基本面現貨價格所出現的轉弱跡象，筆者傾向于認為滬銅可能在12月20日前后形成一個重要的高點。從周一滬銅盤面以及LME電子盤的表現看，滬銅周二可能出現高開，但應是一個較好的沽空點。不過投資者操作上應嚴格止損，因為周期一旦形成共振，無論朝哪個方向的波動，幅度都是巨大的。
| 
