國際原油與滬燃料油：分手颶風后相約更高時

中國國際期貨 鄧敏

　　在颶風卡特里娜過后，國際原油與燃料油的走勢基本可用截然相反來形容，尤其是滬燃料油期貨與原油期貨走勢的這種特點更為明顯。然而，周二滬燃料油期貨的放量下跌，大有追隨原油走勢形成階段性頭部的架勢，但筆者卻認為，燃料油階段性頭部的形成時機尚不成熟，原油和燃料油分手于颶風之后，卻將在更高的價格處再次相約。

　　國際原油有望重拾升勢

　　從某種意義上看，颶風卡特里娜對原油市場心理形成了兩次沖擊，造成了兩次恐慌。第一次在于市場擔憂颶風對墨西哥灣的煉油和產油產能形成巨大破壞，從而使原油和成品油的供應出現中斷的情況，市場因此出現了第一次恐慌。第一次恐慌形成的結果是原油和成品油價格的暴漲，原油價格因此創出了70.90的歷史高點，而汽油期貨則出現了幾年未見的漲停現象。

　　第二次沖擊在于國際

　　目前，可以認為兩次恐慌都已過去。因此，原油將繼續其原先的運行軌道。判斷恐慌已經過去的依據，在于原油的價格在經過了脈沖式的上漲后出現了大幅的下跌，最近下跌的速度開始減緩，表明了市場已經基本消化了颶風所帶來的影響。

　　回顧原油原先運行的軌跡可以發現，市場始終在長期因素利多的情況下不斷炒作短期因素，從而形成了原油價格不斷震蕩走高的過程。在颶風因素基本基本消失之后，市場將恢復對短期因素的炒作。在這些短期的炒作因素中，利多因素仍然多于利空的因素。這些短期的利多因素包括庫存的變化、地緣政治的緊張以及煉廠的故障等。對庫存而言，由于颶風對石油產能造成的實質性破壞，成品油庫存的下降基本沒有懸念，而由于墨西哥灣的離岸采油平臺短期內難以恢復以及戰略石油儲備的釋放，預計原油庫存也將出現下降。庫存的下降將給原油價格形成有力的支撐。石油生產國包括伊朗和

　　燃料油階段性高點仍未形成

　　從基本面看，現貨的緊張是對期貨價格的有利支撐。雖然新加坡燃料油價格在原油的拖累下走出亦步亦趨的走勢，但仍有跡象表明其現貨供應并非足夠，一個明顯的特點是新加坡的離岸貼水始終據高不下，這表明了新加坡市場的供應并不是充裕的。

　　國內方面，由于黃埔市場的庫存極為貧乏，而9月份到達黃埔的燃料油數量并不多，因此，國內燃料油價格的下跌將受到限制。這一點從國內近期現貨市場的表現可以明顯看出。近期國內現貨市場在外圍價格不斷下跌的情況下并沒有出現跳水的走勢，而只是出現了一些小幅的回調，現貨價格從上周的3350元/噸回落至3300元/噸，表明了現貨市場的支撐力度依然較大。從倒掛的情況來看，價格的下跌并沒有加劇倒掛的程度，反而使倒掛現象開始消失。現貨市場的情況顯示燃料油價格在目前價位已經有實質性的支撐。

　　從盤面的表現看，主力合約本周出現大幅增倉的現象。至周三時，主力合約持倉已穩定維持在5萬手以上，表明了市場主力對后市的價格依然保持非常強的信心。由于12月份合約在理論上是一個弱勢的合約，因為該合約為春節前的最后一個合約，通常為消費最清淡的月份，所以其價格表現相對較弱。在如此弱的合約上，主力仍然愿意高位建倉，其對后市的看好決心是明顯的。主力向上作多的意愿較為強烈，因此，短期內價格形成頭部的可能性較小。

　　從燃料油和原油的價格關系看，燃料油領漲之后，在高位等待原油補漲的情況歷史上也曾發生過。目前的情況基本具備原油補漲的條件。因此，燃料油和原油在更高的價位會合的可能性是非常大的。在原油補漲之后，燃料油將突破前期的高點震蕩向上。到時，燃料油和原油又將恢復正常的關系、出現同漲同跌的情況。

　　<中國國際期貨><鄧敏>