上周LME銅價受阻后連續回落未來市場變數較大

一、行情綜述

　　上周LME銅價在3700美元受阻之后連續回落，最低至3510美元，周末場外價格以3544/3549美元報收，較前周下跌了134美元。

　　上周市場比較關注颶風對新奧爾良的庫存的影響，特別是對鋅庫存的損壞狀況，根據LME發布的公告，新奧爾良的庫存將暫停交割，場外鋅價一度觸及新高，鋅價暫時成為基本金屬之中的領導者。但隨后有消息稱，那里至少有兩處倉庫沒有受到洪水浸泡，但仍不能將其運出，此消息令鋅價沖高后大幅回落，其他金屬也隨之走軟。不過而那里的庫存最終是否還能用于交割還沒有最后的報告，那里共有24處LME的注冊倉庫，目前看來那里的庫存大多完好，此因素對市場的影響逐漸淡化減弱。我們認為這只是短期的炒作因素之一，并不能對價格趨勢產生決定性影響，鋅價早在颶風之前就已經保持強勁勢頭。

　　受颶風影響的另外一個因素——原油價格對銅價的意義更大一些，長期以來原油價格與銅價保持緊密的關系，上周油價的大幅回落對銅價造成很大打擊。隨著原油價格的持續上漲，市場對原油價格的關注程度越來越高，關于原油價格對經濟造成的損害的擔憂越來越多，一些機構因此而調低了經濟增長的預期。我們對此保持謹慎，油價的不斷高漲確實給經濟帶來一定的風險，但此間關系繁雜、互為影響，油價給經濟到底帶來多大傷害無法度量，一些研究機構通過模型所得出的估計也僅僅只能停留在理論上。至少到目前為止，油價是銅價的一個正向指標，從銅價的角度來看，我們更擔心油價的下跌而不是上漲。

　　國際銅業研究小組(ICSG)在最近的月報中稱，今年1—6月全球消費量總計826.6萬噸，較去年同期下降2.1%，但由于精銅產量增長比較緩慢且基數較小，1—6月全球產量為804.7萬噸，因而上半年全球精銅消費量超過產量21.9萬噸，低于去年同期供給缺口79萬噸。但經季節調整后的全球供應短缺僅為1.3萬噸，而去年同期為58.8萬噸。

　　此數據其實并不令人意外，與多數研究機構的估計相差不大，現在市場比較關心的是未來的狀況，夏季金屬消費的下滑到底是季節性的還是趨勢性的還沒有定論。主要問題在于兩個方面，一是消費淡季之后，中國消費能否得到恢復，從目前的狀況來看，還不是很好，上周上海交易所庫存小幅增加2858噸，LME位于韓國和新加坡的銅庫存不斷增加也反映了中國需求的疲弱，因一些貿易商將銅轉運至LME倉庫，國內現貨比價仍然非常低，不過最近國內現貨價格表現出了一定的抗跌性，有消息稱國內現貨需求已有所恢復；二是西方國家(特別是美國)的經濟狀況能否走強，特別是制造業增長能否反彈，市場對此抱有一定的預期，如果此預期不能兌現、制造業增長繼續放慢或下降，那第四季度的缺口可能就不存在。

　　最近現貨升水的下降和庫存的繼續上升令人擔憂，上周LME現貨升水持續下降，從最高時的250美元之上下降最低至160美元左右，而LME庫存已經上升至71525噸，取消倉單下降至2500噸，交易所總庫存已達到12萬噸之上，與年初水平相當。

　　從技術上看，LME銅價已經擊穿了自6月份以來的上升支撐線，調整已經展開，技術指標惡化，短期內繼續下滑的風險很加大，空間可能拓展到3430—50美元一帶，但是否已經見頂仍須保持謹慎。

二、圖表一覽

　　圖一、LME庫存與取消倉單　

　　圖二、交易所總庫存與LME銅價　　

　　圖三、COMEX基金凈持倉與銅價　　

　　圖四、上海現貨價格與升水