美國緊急動用戰(zhàn)略庫存只能解決短期供給問題

一、行情綜述

　　國際能源署和美國聯(lián)袂釋放原油和成品油庫存，希望能保持石油供應(yīng)不因颶風而中斷。最近的消息表明，美國釋放的戰(zhàn)略庫存是原油，國際能源署領(lǐng)頭釋放的各國石油庫存包括60%的原油和40%的成品油。我們認為，美國肯定不會出現(xiàn)石油供應(yīng)不上的情況，但是釋放戰(zhàn)略庫存并不能使成品油價格決定性地下降，只能緩和成品油價格的上升趨勢。簡單地說，理由有幾點：首先，釋放的成品油庫存并不足以補充颶風導致的損失；其次，即使他國釋放的成品油庫存能夠填補颶風導致的缺口，進口成本也會使油價上升。國際能源署和美國政府都不會不知道這個事實，但是他們還是堅持要釋放以原油為主的戰(zhàn)略庫存，這里估計有幾個考慮。第一，他們必須做點什么，否則對內(nèi)對外都很難交代，尤其是美國政府。其次，釋放庫存起碼能減少價格上漲的幅度和速度；第三，他們希望通過拉低原油價格的來間接拉低成品油價格。

　　美國上一次緊急動用戰(zhàn)略原油庫存是1991年海外戰(zhàn)爭時，當時動用戰(zhàn)略儲備對油價的效果可謂立竿見影，西德克薩斯中質(zhì)油當月期貨合約從1991年1月16日的32美元跌到17日的21.44美元，18日跌到19.25美元，兩天之內(nèi)跌了40%。估計布什政府也很希望看到這種情景在2005年重演，然而，這次美國和國際能源署宣布動用戰(zhàn)略庫存以來，油價只是從8月30日的69.81美元跌到9月7日的64.37，一個星期只跌了7.8%，根本不能和1991年相提并論。這里面的原因很簡單，1991年動用戰(zhàn)略儲備對于油價高漲是對病根下藥，2005年動用戰(zhàn)略儲備只醫(yī)治了芥蘚之患。

　　八十年代里根當政時期美國經(jīng)濟增長較為迅速，尤其是八十年代中期以前更是增長周期的上升和頂峰階段，

　　2005年這次不同，2002年以后，世界經(jīng)濟走出互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅帶來的衰退，世界經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變加快，一些發(fā)展中大國加速崛起，一直到2005年世界經(jīng)濟基本上處于高速發(fā)展的軌道，經(jīng)濟增長和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變革帶動了石油需求增長，使得油價居高不下，卡特里娜颶風來以前，油價已經(jīng)漲到了66美元以上，所以現(xiàn)在的油價上漲是需求拉動型上漲。颶風卡特里娜對石油生產(chǎn)設(shè)施的破壞的確是供給因素，但是這次颶風只是在油價上升的大趨勢上推波助瀾而已，不是油價上升的主要因素，不能改變油價上升的需求拉動型本質(zhì)。從颶風來臨以前的油價到颶風后的高點70.85美元，油價因為颶風破壞最多只上漲了7%而已。美國政府和國際能源署動用戰(zhàn)略庫存，最多只能解決颶風的影響，而不能解決需求上升的問題。

　　其實我們把1991年和2005年供給危機發(fā)生前后和動用戰(zhàn)略庫存前后的油價走勢對比，可以發(fā)現(xiàn)，釋放戰(zhàn)略庫存都只能解決他能解決的短期供給問題，供給問題消失，油價又回到了原先的趨勢。

　　圖一、美國工業(yè)生產(chǎn)增長趨勢(1978-2005)

　　圖二、西德克薩斯中質(zhì)油當月合約價格走勢(1983-2005)

　　因此，這次國際能源署和美國政府動用戰(zhàn)略庫存并不能改變油價的長期趨勢，最多只能抑制颶風帶來的沖擊。甚至后者都很令人懷疑，因為釋放的成品油庫存是否能填補由于颶風破壞的缺口很難說。

　　需要說明一下近期一些應(yīng)急措施的后續(xù)影響。無論是釋放原油庫存還是成品油庫存，各國釋放庫存之后必須補充庫存。今年原油剩余產(chǎn)能所剩無幾，成品油煉制能力極其緊張，如果今年冬天補充庫存，無疑會對第四季度的原油和成品油供給形成很大壓力。美國最近要求國內(nèi)煉油廠加大馬力煉制汽油，滿足汽油需求的燃眉之急，但是現(xiàn)在本當是繼續(xù)取暖油的時期，現(xiàn)在加大馬力煉制汽油，必然會降低取暖油生產(chǎn)，那么今年冬天取暖油庫存又可能會成為油市的熱門話題。美國政府還要求煉油廠停止設(shè)備保養(yǎng)，這又是在走鋼絲，開足馬力生產(chǎn)加上設(shè)備保養(yǎng)推遲，事故發(fā)生概率必然增加，今年上半年美國煉油廠的事故發(fā)生率已經(jīng)比去年多了，第四季度要是再出什么事情，會是雪上加霜。

　　我們認為，從長期來看，本輪油價上漲還能走多高、走多久主要看經(jīng)濟增長和油價之間的互動關(guān)系。油價升高對經(jīng)濟增長肯定有抑制作用，只是目前還沒有看出高油價對經(jīng)濟形成很大的負面影響而已。上周油價回調(diào)，但是回調(diào)幅度又不很深，表面上是釋放庫存和損失修復進度的反復，但實質(zhì)上反映了市場對高油價下經(jīng)濟走勢難以確定的矛盾心理。關(guān)于油價與經(jīng)濟的互動關(guān)系，我們已經(jīng)在本月的月報和上周的周報里闡述過這個問題，這里不再敷述。總之，近期油價也許會回調(diào)、反復振蕩，但是下降的幅度有限，我們認為今年第三季度和第四季度油價還會高位運行，一旦有新的刺激因素，未必不能再沖高點。

　　至于新加坡市場，燃料油強勢終于在周五崩潰，九月和十月紙貨價格下降到315和310美元左右。新加坡價格暴跌的引發(fā)因素有兩個，一是上周四歐洲高硫燃料油暴跌，其次是預計十月份(尤其是十月底和十一月初)到港的船貨很多，據(jù)說至少有五艘巨型油輪。不過，我們認為，強勢中斷的根本原因還是需求不振，交易商對燃料油高價根本沒有信心。本周黃埔市場新加坡油的供給狀況會有所改善，預計將有30萬噸以上的船貨到港，黃埔現(xiàn)貨價格走勢可能會受到影響。鑒于新加坡和黃埔的狀況，本周滬燃油市場可能會出現(xiàn)較多現(xiàn)貨商拋盤，會對上周的強勢形成很大壓力。

　　圖表一覽

　　圖一、新加坡180CST(下一個月)紙貨價格走勢

　　圖二、新加坡180CST現(xiàn)貨價格走勢(FOB,美元/噸)