國際原油期貨價格：一個夸大了供需矛盾的泡沫

　　劉維明

　　紐約

　　原油價格在過去幾年連續(xù)走高的主要原因，在于需求的快速增長、地緣政治的緊張以及美元

　　原油價格究竟還能夠上漲多久？我們試圖通過一些線索來判斷其未來趨勢。

　　需求無限制擴大和產(chǎn)能捉襟見肘是否真實？

　　需求的不斷擴張和產(chǎn)能的所剩無幾是投資者不遺余力推高油價的最主要理由。

　　一般而言，原油需求的情況和經(jīng)濟增長之間呈現(xiàn)密切的正相關關系。就目前全球原油需求最大的美國和中國而言，情況已經(jīng)發(fā)生了變化。

　　美國經(jīng)濟在經(jīng)歷了去年的快速增長后，今年的增速已經(jīng)有所放緩，其主要原因是高昂的能源價格以及美聯(lián)儲的不斷加息。預計今、明兩年美國GDP增速可能由去年的4.2%分別放緩至3.6%和3.2%，若如此，能源需求將隨之下降。事實上，今年的前7個月里，美國的原油需求整體呈現(xiàn)下降趨勢，而7月份，下降幅度更達到3%。此趨勢在原油價格持續(xù)走高的情況下有望得以持續(xù)。另外，如果油價居高不下并超越經(jīng)濟所承受范圍，美國政府不排除再度動用戰(zhàn)略儲備來平抑油價。

　　在中國，政府一方面著眼于能源安全戰(zhàn)略不斷加強與外部多地區(qū)的合作和交流，并取得了顯著成效；另一方面則加大國內油氣田的開發(fā)和利用。這從長遠來看，將緩解需求與供給的矛盾，同時改變對于能源定價等問題的被動局面。而在當下，首先，由于貨幣政策的調控逐漸顯現(xiàn)效果，經(jīng)濟增速變得平穩(wěn)，對于能源的消耗有望回落；其次，大型企業(yè)加大替代廉價能源的使用，進一步減輕了對原油和成品油的依賴；第三，由于我國政府實行對成品油價格的嚴格控制，相關加工企業(yè)的原油需求逐漸減少。

　　因此，就目前的需求而言，可能已經(jīng)與投資者所聽到并相信的情形背道而馳。

　　關于產(chǎn)能無法滿足需求的憂慮始終停留在“預期”上，因為目前全球產(chǎn)能雖然剩余不多，但仍然是有“剩余”的，例如，最大的原油出口國沙特就有大量的產(chǎn)能未被利用。加上非OPEC國家也在加大原油生產(chǎn)，至少在目前還看不到供不應求的情形。

　　地緣政治風險被夸大

　　一般而言，盛產(chǎn)石油地區(qū)的政局是影響石油價格的重要因素之一，政局動蕩不安容易引發(fā)石油價格攀升。因此，不少論者認為，盛產(chǎn)石油的中東方面依然是個世界火藥桶，只要這里的政局處于動蕩之中，石油價格就很難下得來。現(xiàn)在看來，這種觀點有點夸大了地緣政治的風險。

　　現(xiàn)在的中東并不像上世紀70年代石油危機時那樣，那時的石油短缺和油價上漲是由于阿拉伯世界聯(lián)合停止對美國等國家輸出石油所致。如今，美國和其他西方國家在中東地區(qū)已經(jīng)逐漸獲得了勢力范圍和盟友，薩達姆政府的倒臺掃除了美國在此地區(qū)最大的障礙，美國公司已經(jīng)開始在

　　原油價格波動與匯率關聯(lián)

　　由于原油價格以美元計算，在過去的三年中，其不斷上漲也包含著美元匯率下跌的因素。自今年年初以來，美元不斷升值，兌一攬子貨幣價格上升了13%左右，以往與原油價格的負相關性暫時脫離。但是，美元匯率的上漲因素最終將反映到原油價格上面來。更為重要的是，作為衡量大宗商品價格的CRB現(xiàn)貨指數(shù)的上漲自今年以來不斷遭遇強大的壓力，并受到遏制，反轉下行的趨勢已初見端倪，這顯示在全球經(jīng)濟增速放緩的情形下，大宗商品的需求減少，價格走低，預計年內跌向260的可能性非常大，而其走勢與原油價格密切相關。從理論上來說，兩者之間不太可能出現(xiàn)長時間的背離走勢。同樣的情形也出現(xiàn)在貴、賤金屬市場上，今年以來，上述各品種的價格都未能大幅度走高，同時顯露出疲態(tài)。這些因素都已對原油價格的繼續(xù)上漲形成制約。

　　在過去的幾年中，投機因素在各類商品和貨幣間的炒作不容忽視。投機資金在撤出美元資產(chǎn)后，不斷推高歐元，同時推高能源、原材料、黃金等品種價格，尤其是去年下半年以來更是扮演著越來越重要的角色，并且在此間利用市場心理在臨界點的猶豫不決，不斷在各大市場中頻繁轉換炒作。

　　由于基本面因素的影響，歐元等非美元貨幣兌美元的匯率已由今年年初開始下跌，黃金、大宗商品等價格逆轉下跌的走勢蓄勢待發(fā)，原油價格可能是眾多相關市場中最后一個處于膨脹極限的泡沫，而這些泡沫隨時存在一起爆裂(即投機部位在各大市場全面平倉撤出)的風險。

　　價格最終會回歸其真實的水平，原油價格亦是如此。由于新能源的開發(fā)和利用，石油的地位從長遠來看并非不可撼動。而在目前，脫離了實際價值區(qū)域和夸大了供需矛盾的油價在本月下旬以及9月份隨時存在暴跌的風險。預計今年年底有望回落至50美元/桶的水平，而2006年則傾向于向其合理價值區(qū)域40~45美元/桶運行。

　　(作者為招商銀行首席外匯分析師）