CBOT天氣炒作接近尾聲 大豆將回歸供需基本面

　　首創期貨 唐毅

　　5月下旬以來，芝加哥大豆市場一直處于傳統天氣炒作階段。期間由于美國中西部產區高溫干旱，對大豆作物構成不利影響；加之商品基金推波助瀾，CBOT大豆價格一路上行。在市場對天氣炒作逐步呈現疲態的時候，6月27日CBOT大豆出現了50美分的暴跌行情，而后CBOT11月大豆基本在680至740美分之間震蕩整理。筆者觀點是，CBOT大豆市場傳統天氣炒作將

很快劃上句號，中國需求、世界大豆供需等新的因素，決定后期CBOT大豆價格將趨于理性回歸。

　　天氣炒作進入尾聲

　　每年六、七和八月份，通常是美國大豆單產熱炒期，也就是所謂季節性天氣炒作階段。從時間周期來看，目前天氣炒作已經過去了三分之二，該因素對市場影響預計將逐步減弱。雖然8月份是美國新季大豆灌漿時期，期間天氣狀況將是決定最終單產的重要因素。但是由于目前芝加哥大豆700美分價格已經蘊含了50美分左右風險值，加之商品基金在豆類產品上仍持有較多凈多頭寸，筆者認為后期芝加哥大豆將難現前期火爆場面，除非8月份天氣情況重蹈2003年一幕。而從目前國外各氣象機構天氣預測模型來看，以上可能性微乎其微。隨著天氣炒作所蘊含泡沫成本逐步被擠壓，芝加哥大豆將出現理性回歸。

　　中國需求促其加速回歸

　　按照慣例，天氣炒作以后國際市場將開始更多關注新年度中國進口大豆前景。過去幾年，中國需求一直成為美國基金利多炒作的話題。而筆者認為，2005年中國需求將很難成為推動CBOT大豆價格上漲利多因素，相反它很可能將促進芝加哥大豆加速下跌。

　　根據美國農業部7月份月度報告，2005/06年度中國大豆進口預期為2700萬噸，高于2004/05年度的2320萬噸；美國大豆出口預期為3089萬噸，高于2004/05年度的3021萬噸。由于近幾年中國飼料產業快速發展，以及國內大豆行業迅速擴張，美國農業部對于中國大豆進口需求預期合乎情理，但其對美國大豆出口需求似乎過于樂觀。2004/05年度中國進口美國大豆合計1185萬噸，占美國大豆全年總出口的39.2％。筆者預計，2005/06年度中國進口美國大豆數量將很難達到美國農業部預期。主要原因是2004/05年度南美大豆豐產，南美大豆對中國集中裝運銷售時間將較正常年份延長，這將對2005/06年度美國大豆銷售構成相當壓力。實際上，目前國內一些大型油脂企業已經定了下半年“重南美豆輕美國豆”的進口采購策略，同時中小型油廠采購8月份船期以后進口大豆積極性逐漸消失。當9、10、11月份中國買家對美國大豆采購數量并未出現同比增長時，筆者相信美國農業部將對2005/06年度美國大豆出口預期重新判定。

　　大豆供應壓力較大

　　過去幾年，芝加哥大豆價格被認為一直反映的是美國國內大豆供需狀況。商品基金判斷價格走勢主要依據之一就是美國大豆期末庫存。而筆者認為，以上格局正在悄然發生轉變，未來數年芝加哥大豆將逐步同世界大豆供需接軌。原因有兩點，一是近幾年由于南美大豆異軍突起，美國大豆在世界大豆出口貿易中所占比重逐年下降，其壟斷地位正在減弱；其次，近幾年美國大豆出口在產量中所占比重逐步提高，2003/04年度為33.56％，2004/05年度為34.07％，2005/06年度為34.89％。筆者有理由相信，未來數年芝加哥大豆將更加趨于國際化，價格反映的最終對象將是世界大豆供需情況。如果以上論點成立，芝加哥大豆長期走勢必然看跌。因為不論從2005/06年度世界大豆絕對庫存還是庫存需求比來看，世界大豆供應壓力明顯較大。

　　C浪下跌將逐步展開

　　從技術圖形來看，筆者將2005年2月8日到6月26日的三浪上漲行情看作是B浪調整。之所以出現如此大價格波動，主要因為主A浪下跌速度和幅度過大，價格從1000美分跌至500美分，市場需要大幅震蕩，以消化A浪下跌500美分所釋放的能量。從圖中可以看出，調整B浪的a、b、c三小浪調整已經走完，后期市場將很有可能回歸C浪下跌通道。而根據波浪理論對稱性和平衡性特點，筆者相信C浪下跌幅度也應該不小。