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大 豆：今天，近期合約的價(jià)格有所回落，并在上周五基金引發(fā)的上漲的基礎(chǔ)上盤整。上周五，基金賣了15000 手大豆(資訊 論壇)、5000 手豆粕(資訊 論壇)和5000 手豆油。截至今天上午，基金在大豆合約上持多單30000 手、在豆粕合約上持多單20000 手、在豆油合約上持多單30000 手。目前，基金所持的多頭頭寸大致相當(dāng)于其歷史最高紀(jì)錄的一半。今天中午，3 月期豆粕合約摘牌，其項(xiàng)下發(fā)生465 手實(shí)貨交割。
今天，全美壓榨商協(xié)會(huì)公布的有關(guān)2 月份美國國內(nèi)的大豆壓榨數(shù)據(jù)，高于市場先前的預(yù)期，達(dá)到1.311 億蒲式耳，前一個(gè)月(即1 月份)的壓榨數(shù)量為1.41 億蒲式耳，而去年同期的數(shù)量則是1.241 億蒲式耳。這次報(bào)告的出油率大幅上升，達(dá)到11.43 磅/浦式耳，而去年同期的出油率為11.2 磅/浦式耳。截至2 月份，美國國內(nèi)豆油的庫存為12.47 億磅，而前一個(gè)月(即1 月份)的庫存為12.08 億磅，去年同期的庫存為15.07 億磅。
今天公布的上周美國大豆出口裝運(yùn)數(shù)量持續(xù)上升，達(dá)到3430 萬浦式耳(約合93.4萬噸)，而去年同期的數(shù)量為1430 萬浦式耳(約合39 萬噸)。截至目前，今年美國大豆的出口裝運(yùn)檢驗(yàn)數(shù)量比去年同期高出1 億蒲式耳(約合272 萬噸)。今年到目前為止，美國大豆的出口裝運(yùn)數(shù)量比去年同期增長14%，而美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測今年全年增長18%。從目前的出口裝運(yùn)進(jìn)度來看，今年美國大豆的出口數(shù)量有可能還要超過目前市場的預(yù)期，這樣最終會(huì)師今年美國大豆的期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存降低到4 億蒲式耳(約合1089 萬噸)以下。上周，中國方面裝走的數(shù)量還是很強(qiáng)，達(dá)到1660萬浦式耳(約合45.2 萬噸)。看起來，市場往往會(huì)低估世界的需求，尤其是低估中國方面的需求。
上周末，阿根廷的降雨量達(dá)到3 到5 英寸，覆蓋面積達(dá)到70%。而遭受干旱之苦的巴西南部，70%的地區(qū)也普降1 到2 英寸的大雨。這次降雨基本上終止了巴西大豆的生長狀況進(jìn)一步惡化的趨勢，同時(shí)，也使阿根廷的大豆生產(chǎn)畫上一個(gè)近乎完美的句號(hào)。由于現(xiàn)在已經(jīng)可以肯定今年阿根廷的玉米(資訊 論壇)單產(chǎn)能夠達(dá)到歷史最高水平，因此，很多人現(xiàn)在也開始認(rèn)為今年這個(gè)國家的大豆產(chǎn)量將達(dá)到4100 到4200 萬噸，而美國農(nóng)業(yè)部3 月份的預(yù)測數(shù)為3900 萬噸。有一家私人分析機(jī)構(gòu)預(yù)測，今年巴西大豆的產(chǎn)量將下降到5230 萬噸，而美國農(nóng)業(yè)部3 月份的預(yù)測數(shù)為5900 萬噸。不管今年南美大豆的產(chǎn)量預(yù)測數(shù)隨后將作怎樣調(diào)整，截至3 月1 日整個(gè)西半球的大豆庫存應(yīng)該在1.37 億噸，比去年同期增長了2400 萬噸，比上一個(gè)歷史紀(jì)錄，即兩年前同期的水平至少也要多出1400 萬噸。
2雖然巴西發(fā)生的干旱(連續(xù)兩年出現(xiàn)干旱，實(shí)屬罕見)有可能是基金對在手空頭頭寸進(jìn)行大規(guī)模平倉的最初誘因，但是，現(xiàn)在市場已經(jīng)開始把注意力轉(zhuǎn)向來年(即05/06 年度)北美新豆的供求形勢上來了。近來，基金一直在不斷地對在手空頭頭寸進(jìn)行平倉，并持續(xù)買進(jìn)近期老豆子的合約，但是，他們最終會(huì)把購買的矛頭轉(zhuǎn)向11 月期合約。以前在7 月和11 月合約之間做熊市套利(即賣7 買11)的交易員們一直在不停地解套，從而將7 月和11 月合約之間的價(jià)差推到目前的倒掛形態(tài)，而新老豆子之間的這種倒掛之勢是維持不了多長時(shí)間的。當(dāng)每一個(gè)打頭合約進(jìn)入交割期的時(shí)候，指數(shù)基金在近期合約上的重倉多頭就會(huì)在熊市套利的基礎(chǔ)上給市場增加向下的壓力。市場注意到，對沖基金以及一些其它方面的基金現(xiàn)在在期貨合約上、期權(quán)上以及其它衍生產(chǎn)品的合約上都持有多頭頭寸。
下一個(gè)市場需要考慮的重要因素將是私人分析機(jī)構(gòu)和美國農(nóng)業(yè)部公布的關(guān)于來年(05/06 年度)美國新豆的種植面積的預(yù)測。私人分析機(jī)構(gòu)將于本周五上午公布他們的預(yù)測，而美國農(nóng)業(yè)部則要到3 月31 日公布他們的新豆種植意向報(bào)告。市場將開始把這些報(bào)告中可能出現(xiàn)的意外考慮到價(jià)格中去。從1980 年以來的歷史數(shù)據(jù)中，我們可以看到其中有9 次(依據(jù)每年3 月份公布的種植意向來做比較)新豆的種植面積出現(xiàn)減少。
3 月份公布的大豆種植面積出現(xiàn)減幅的年份比較年份 種植面積 比上一年減少的幅度2001 76.72002 73.0 -3.71990 59.41991 57.1 -2.31989 61.71990 59.4 -2.31986 62.01987 56.9 -5.11985 64.41986 62.0 -2.41984 65.21985 64.4 -0.81983 68.81984 65.2 -3.61982 69.531983 68.8 -0.71980 71.31981 69.8 -1.5上述年份當(dāng)中有5 次，新豆種植面積比上年減少的幅度超過200 英畝。就在離現(xiàn)今不遠(yuǎn)的2002 年，新豆種植面積比上一年減少370 萬英畝，而遠(yuǎn)在1987 年，新豆種植面積則下降510 英畝。今年美國出現(xiàn)了以往從未出現(xiàn)過的亞洲銹病，這會(huì)不會(huì)促使美國農(nóng)民減少今年新豆的種植面積？？美國南方有820 萬英畝的土地用來種植早熟大豆，這些面積的大部分都有可能受到亞洲銹病的攻擊，同時(shí)，美國還有450 萬英畝的復(fù)種大豆(割完小麥(資訊 論壇)種大豆)面積。目前大豆市場的大幅上漲是否已經(jīng)使早熟大豆面積減少的幅度得到緩解？？美國中部玉米帶的西北端，現(xiàn)在種植大豆的效益頗佳，而且，今年沒有種上冬小麥的面積達(dá)到170 萬英畝，這些是不是也會(huì)緩解今年美國新豆種植面積減少的幅度？？
美國南方的大豆種植面積(百萬英畝)
路易斯安那州 1.10阿肯色州 3.20阿拉巴馬州 0.21密蘇里州 1.67佐治亞洲 0.28南卡羅來納州 0.54田納西州 1.21總計(jì) 8.21從目前的玉米和大豆的比價(jià)關(guān)系來看，新豆的種植面積通常會(huì)增加的。不過，新豆的種植成本會(huì)因?yàn)榭刂其P病和增加田間管理的需要而上升1 美元，這會(huì)不會(huì)使原來的玉米/大豆比價(jià)功效失去作用？？
新作物的種植效益比較玉米 大豆 硬紅冬小麥單產(chǎn) 150 40 38新作物的價(jià)格 2.05 5.95 3.38毛收入 307.50 238 128可變成本 169 117.5 994凈收益 138.50 120.50 29注：新玉米的種植成本，比上一年增加12 美元/英畝；新豆的種植成本，比上一年增加27.5 美元/英畝(按噴灑兩次農(nóng)藥計(jì)算)。市場擔(dān)心，在3 月份公布的新豆種植意向報(bào)告中，從新豆種植轉(zhuǎn)向其它作物種植的面積有可能出人意料地大。目前，市場預(yù)期美國新豆種植面積減少的幅度在200 萬英畝左右。仲夏以前，我們可以看到，在目前市場已經(jīng)消化的200 萬英畝的基礎(chǔ)上，新豆種植面積每再減少1 百萬英畝，市場價(jià)格就要往上調(diào)40 美分。
05/06 年度美國新豆種植面積變動(dòng)引起的供求形勢分析和上一年的變化 -2 -3 -4 -5 -6種植面積 73.2 72.2 71.2 70.2 69.2收割面積 72.0 71.0 70.0 69.0 68.1單產(chǎn) 38 38 38 38 38期初結(jié)轉(zhuǎn)庫存 400 400 400 400 400產(chǎn)量 2736 2698 2660 2622 2588總供給量 3141 3103 3065 3027 2993使用量 2903 2903 2903 2903 2903(美國農(nóng)業(yè)部的預(yù)測)
期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存 238 200 162 124 9011 月期合約的價(jià)格在：4 月份 6.25 6.45 6.60 7.00 7.405 月份 6.35 6.75 7.00 7.40 7.806 月份 6.50 7.00 7.40 7.65 8.107 月份 6.20 6.70 7.25 7.70 8.0010 月份 6.00 6.25 6.50 6.75 7.25對市場過度敏感并過早采取應(yīng)對措施的基金，這次又有可能把“寶”押在夏天以前的市場上，對亞洲銹病和通常夏季發(fā)生的天氣變化這一對兒可能影響新豆產(chǎn)量的風(fēng)險(xiǎn)因素，進(jìn)行投機(jī)。豆粕的用戶，因?yàn)閾?dān)心新豆種植意向報(bào)告的數(shù)字有可能比市場的預(yù)期小很多，有可能會(huì)考慮買一個(gè)5 月期200 美元的看漲期權(quán)，用以防范短期內(nèi)種植意向報(bào)告出人意料的風(fēng)險(xiǎn)。
5有關(guān)亞洲銹病到底會(huì)對美國新豆單產(chǎn)造成怎樣的影響的問題，業(yè)界尚有不同看法。根據(jù)目前的價(jià)格模型，目前新豆合約的價(jià)格正在消化一個(gè)稍低于趨勢單產(chǎn)的新豆單產(chǎn)以及一個(gè)中等的種植面積減幅。今年新豆生長的整個(gè)期間，市場都會(huì)密切關(guān)注夏季天氣可能出現(xiàn)的變化以及亞洲銹病的發(fā)展動(dòng)向，因此，市場始終會(huì)對新豆產(chǎn)能的問題心神不定。在亞洲銹病于夏末期間被證實(shí)對新豆產(chǎn)量沒有威脅之前，市場的心態(tài)是不大可能真正穩(wěn)定下來的。這就是吸引基金不斷買進(jìn)大豆合約的最根本的基本面因素，盡管，與此同時(shí)，大多數(shù)業(yè)內(nèi)的觀察家們還都認(rèn)為，在世界供給量很龐大的情況下，老豆子的價(jià)格定得過高了。
盡管南美農(nóng)民的出貨量有所增加，但是南美當(dāng)?shù)氐纳N水價(jià)格卻還在往上漲。
作者：道格拉斯·杰克遜
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