2005：國際油價高位波動

　　董云龍 張 裕

　　油價上漲是2004年能源市場的主旋律

　　2004年上半年，石油輸出國組織(歐佩克，OPEC)擔心第二季度石油需求下降而一再推行減產(chǎn)保價政策，然而全球經(jīng)濟復蘇引發(fā)對石油消耗需求異常增長，再加上世界第一大石油 消費國美國的商業(yè)石油庫存處于歷史低點，基本面因素將平均油價維持在歷史同期最高價位。在西方石油消耗國的壓力下，歐佩克幾次做出了增加產(chǎn)量配額的決定，雖然下半年歐佩克石油產(chǎn)量接近極限，但為時已晚。恐怖風險溢價，投機操作，產(chǎn)油國罷工和騷亂，自然災害以及俄羅斯尤科斯事件等因素將單日油價推向歷史最高點。直至第四季度，全球低石油庫存狀況得到改善，投機基金及時撤出市場才使油價有了大幅回落并基本穩(wěn)定在每桶40美元左右。2004年最后的兩個月，國際油價趨于緩和，但是仍然比年初高近30%。

　　2004年紐約輕油首月期貨平均每桶41.45美元，為21年來最高水平，比2003年高出10.41美元，漲幅達34%；2004年布倫特原油首月期貨平均每桶38美元，比2003年高9.53美元，漲幅為33%；2004年歐佩克七種市場監(jiān)督原油一攬子平均價格約在36美元，比2003年同期高8美元。2004年國際油價的走勢被有人描述為“推土機式”的上漲。1月至10月，油價以快速上升為主，持續(xù)時間之長、上升幅度之大史上罕見。只在6-7月和8月下半月有一段時間降幅稍大的調整。2004年油價屢創(chuàng)新高：3月17日油價第一次創(chuàng)21年來的新高，當日最高價為38.35美元；5月4日油價最高位39.15美元，自此一直在歷史新高上運行；9月28日油價首次突破了50美元的重要整數(shù)關口，當日最高價為50.47美元；紐約輕油期貨價格在10月22日一度達到了每桶55.67美元的空前記錄。

　　2004年國際石油市場顯著特點

　　一、油價反季節(jié)波動。傳統(tǒng)上國際油價在每年第二季度因季節(jié)性需求下降而回落，6月份美國夏季駕車旅行季節(jié)開始后油價上漲，9月初美國勞工節(jié)后需求下降，油價應該回落，進入冬季后因為取暖油需求增加而促使油價反彈。然而2004年第二季度全球石油需求量大幅度上升，導致油價反季節(jié)上漲；從6月份開始應該進入用油高峰期，卻因煉廠改造結束、美國汽油產(chǎn)量增加、歐佩克做出增產(chǎn)決定而致使油價回落；9月份大西洋颶風對美國油氣設施破壞大規(guī)模造成，國際油價反季節(jié)飆升；進入冬季后取暖油產(chǎn)量增加，氣候溫和，庫存反季節(jié)增長，油價反彈無力。

　　二、地緣政治持續(xù)動蕩，石油安全溢價增加。2004年伊拉克局勢嚴重混亂，輸油管道多次遭到人為破壞，該國石油產(chǎn)量遲遲未能按計劃恢復到戰(zhàn)前水平。此外，沙特阿拉伯外國人居住地也多次遭到武裝人員襲擊，目的在于威脅這個世界上最大的原油出口國的石油生產(chǎn)和出口。本.拉登也趁機要求追隨者破壞中東的石油設施，不讓石油流向西方國家。尼日利亞頻繁的罷工，委內(nèi)瑞拉政治混亂，挪威石油多次罷工以及俄羅斯尤科斯事件也嚴重地影響了石油安全。據(jù)估計，2004年每桶石油中有8-10美元的安全溢價。

　　三、投機基金攪亂市場。由于美元貶值，全球商品價格上漲使得大量的資金進入石油期貨市場套利。據(jù)統(tǒng)計，參與國際石油市場的投資基金數(shù)量由1994年的4000家上升到2004年的8500家，其資產(chǎn)規(guī)模由10年前的1.9萬億美元上升到2004年的9萬億美元。去年紐約商品期貨交易所原油期貨中投機基金持有的合同持續(xù)14個月處于凈多頭部位，一直到12月上旬才轉入凈空頭。據(jù)估算，2004年紐約原油期貨價格中每桶約有10美元左右的投機溢價。

　　四、產(chǎn)能達到了最大化。2004年下半年歐佩克日產(chǎn)量一度超過了300萬桶，為25年來之最。除了沙特阿拉伯有50-100萬桶的剩余生產(chǎn)能力外，其他產(chǎn)油國產(chǎn)量已近極限。此外，美國煉油廠利用率也維持在90%以上。因此，市場一旦出現(xiàn)由于各種原因造成的供應中斷跡象，就會導致油價大幅上漲。

　　五、歐佩克一攬子油價始終高于其價格范圍上限。自2003年12月2日以來歐佩克七種市場監(jiān)督原油一攬子價格始終高于該組織規(guī)定的參考價格范圍上限——每桶28美元。然而，歐佩克認為油價過高是由于地緣政治因素和投機行為所致，過高的油價并不反映市場基本面，而拒絕使用原先制定的價格調節(jié)機制。美元貶值也是歐佩克維持較高價格的理由。歐佩克認為，美元貶值降低了該組織成員國的購買力。該組織有意向將一攬子油價的目標范圍下限提高到每桶30美元以上。

　　六、石油需求增長速度達到28年最高點。據(jù)國際能源署(IEA)的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2004年估計石油日需求總量達到8240萬桶，比2003年增長260萬桶，達到了1976年以來最高增長水平。

　　石油需求變化的另一個特點是2004年經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)石油需求增長量減緩，日需求量遞增60萬桶；非經(jīng)合組織石油需求增長速度加快，日需求增長200萬桶。其中中國的石油日需求增長量達到80-120萬桶，而這一點也被部分機構和媒體當成了“中國威脅論” 的最新注解，美國幾家有影響的金融報紙曾進行了煞有介事的分析。分析人士指出，其實中國需求總量的增長并沒有打破國際原油市場的供求平衡。由于中國的需求總體規(guī)模偏小，不可能從根本上改變目前國際原油市場的供需狀況。中國的原油需求約為579-633萬桶/日，全球原油平均供應量8241.78萬桶，中國的需求約占全球供應總量的7.02%-7.68%。如此小的數(shù)量是沒有能力將原油價格上推到55美元以上的。

　　七、輕質和重質原油差價拉寬。隨著輕質油品需求增加，重質燃料油(資訊 論壇)需求緩解，以及不斷降低的硫含量指標造成了輕質低硫原油對中質含硫原油的價差不斷拉寬。也就是說，當前原油價格大幅度飛漲的是較為輕質的原油，而中質和重質原油價格上漲幅度有限。2004年10月份WTI/迪拜每桶價差達到15美元，而布倫特/迪拜原油每桶價差達到12美元。而2003年WTI/迪拜原油和布倫特/迪拜原油每桶價差僅僅為2-3美元。

　　通常情況下，歐佩克一攬子油價比布倫特低1美元，比WTI低2美元。然而近兩年來這種差價也在不斷上升。到2004年年底，歐佩克一攬子油價和布倫特原油每桶差價高達3-4美元，和WTI每桶差價高達7-8美元。此外，布倫特和WTI原油差價也從以前每桶1-2美元拉寬到3-4美元。以上差價反映了當前世界石油市場對高品質的原油更為緊缺，而對中質和重質原油供應相對緩和。

　　2005年油價還將維持在每桶40美元以上的高價位

　　我們知道，石油交易進入期貨市場后就失去了部分一般商品的性質，同時具有普通商品和資本運作的雙重性。因此，價值規(guī)律對石油市場的作用已經(jīng)減淡。實踐證明，油價走勢很難預測。而恰恰正是油價的不可預測性，維護了石油期貨市場公正地運行。鑒于此，我們只對未來石油市場的基本面進行分析，來推斷假定其他因素不變情況下油價應該具有的價位，從而降低決策中的風險。

　　首先，全球經(jīng)濟增長速度減緩，可能降低對能源需求的增長速度。國際貨幣基金組織(IMF)和世界銀行分別預測2005年世界經(jīng)濟比2004年增長4.3%和3.1%，比2004年年同比增長率降低0.7%和0.6%。因而，石油需求增長率也會相應降低。國際能源署預計，今年全球石油日需求量將比2004年增長140萬桶，增長幅度為1.7%，低于去年的260萬桶或3.3%。但該機構同時指出，對2005年的需求增長預測具有較大的不確定性，比如氣候因素。

　　其次，全球石油供應量也相應減緩。美國能源信息署(EIA)在去年底發(fā)布的《短期能源展望》中認為，2005年全球石油日均供應量預計為8460萬桶，比2004年增加150萬桶，增幅1.8%；而2004年年同比增加360萬桶，增幅達4.5%。

　　第三，產(chǎn)油國的動蕩局勢有可能延續(xù)。去年6月底美國向伊拉克臨時政府移交政權后，伊拉克政治局勢更為混亂。該國石油出口管道屢遭襲擊。分析人士認為，在1月份伊拉克大選后，該國局勢依然無法安寧，石油出口恢復到戰(zhàn)前水平尚需時日。此外，國際恐怖組織對沙特等中東重要產(chǎn)油國襲擊也可能再次發(fā)生，尼日利亞石油工會頻繁組織的罷工也可能重現(xiàn)。

　　第四，歐佩克將繼續(xù)使用減產(chǎn)保價的手段。伊朗石油部長贊加內(nèi)公然宣稱，如果美國油價下跌到每桶40美元以下，歐佩克就不得不考慮減產(chǎn)。他說，如果美國油價跌到每桶40美元以下，意味著歐佩克一攬子油價將跌到每桶26-28美元。鑒于美元不斷貶值，歐佩克原定的每桶22-28美元價格調節(jié)機制不復存在，該組織考慮在2005年提高參考價格范圍，新的目標價格范圍下限至少在每桶28美元。

　　綜上所述，盡管今年世界石油需求量的增長將有所緩解，但是并未停止增長。從供求關系來看，需求增長量可能大于石油供應量，油價下跌的理由并不充分。然而，如果伊拉克局勢緩解，該國原油產(chǎn)量大幅度增長，則可能會拉低油價。而產(chǎn)油國政治局勢的不穩(wěn)定性，歐佩克抵御油價下跌的決心，美元匯率難以上升，種種可能發(fā)生的因素對油價形成了有力的支撐。當然，我們不能排除油價短期內(nèi)大幅度跌落，也不能排除油價突發(fā)性飆升。我們認為，2005年輕質原油價格每桶維持在40美元以上的可能性較大。