銅價再創新高難度較大 市場呼喚新資金的介入

　  一、焦點透視

　　在基本金屬領域，鎳成為6 月14 日以來該波漲勢的領漲品種，在鎳的需求得到恢復性增長、產量沒有出現預期的增加、供需缺口擴大、庫存持續下降等一系列基本面因素的支撐下，LME 三月鎳輕易突破了5 月份的高點；LME 三月銅連續兩周出現單日6%的漲幅，也突顯了反彈力度之大。鎳良好的基本面抵消掉了加息等因素的影響而提前結束調整，這已經說明基本面仍然在商品走勢中起著主導性的作用，縱觀其它各基本金屬，整體基本面仍然保持良好。

　　周五美國勞工部公布的就業報告數據顯示，12.1 萬人的非農就業人數的低于市場預期的20 萬人，這進一步提供了美國經濟正在放緩的證據，這有可能減輕FED 繼續加息的壓力。而伴隨著最近歐盟和日本一些列經濟數據的公布，市場也廣泛認識到美國經濟尤其是

　 銅

　　目前，銅市場討論較多的問題是精銅是否真的已經過剩。上周的報告中，通過對國內精銅產量與進口數據的分析，我們已經看到中國精銅產量的大幅增長和進口的大幅下降是造成世界金屬統計局(WMBS)和ICSG 的統計數據紛紛顯示全球精銅市場出現過剩的一個較大原因所在。中國增加產量之后又出口到國際市場，這進一步增加了國際市場的供應。但從庫存狀況來看，三大交易所庫存目前總共只有16 萬噸，仍然處于決定低水平位置，而LME 的庫存已經又重新降到06 年以來的最低水平89600 噸。在這樣低的庫存水平下，相關組織機構關于精銅過剩的數據對市場的壓制作用較為有限，低庫存的長期維持使得市場沒有中期做空的力量。

　　在整個產業鏈中最根本的因素還在于銅精礦市場。供應層面上，伴隨著銅價的飛漲，礦山工人要求提高工資水平待遇等而導致的罷工現象繼續不斷增多，其它供應中斷的威脅也繼續存在，銅精礦供應在短期內還很難跟得上去。而中國精銅產量的增長對國內銅精礦庫存進行了大量的消耗，如果繼續要維持較高的精銅產量，在國內銅精礦資源有限的背景下，進一步加大對銅精礦的進口只是時間問題。

　　國際加工精練費TC/RC 的不斷下降突顯了銅精礦供應的緊張；“中國銅原料聯合談判小組”在近期內會繼續與國際銅精礦供應商對過低的TC/RC 進行談判，但是從今年鐵礦石價格的再次漲價來看，最終在周邊市場均漲價并且銅精礦確實供應緊張的情況下，國內銅加工冶煉企業可能終究要接受較低的加工精練費，最終中國對銅精礦的進口會進一步加劇銅精礦市場的緊張。所以，即使精銅在短期內出現過剩，如果作為銅加工冶煉根源的銅精礦繼續保持緊張局面，銅價將還很難下跌。

　　但銅市如果想走的更遠，必須要有新的作多資金的再次進入。在高銅價下，三大銅交易所中， SHFE 和COMEX 的期銅持倉量已經分別從04 年末和05 年4月份以來出現絕對數量的減少，兩個交易所的持倉量變化已經不能很好的反映市場多空力量的變化，只有LME 銅的持倉量還維持在一個相對較高水平。但從LME 銅價與持倉量、成交量圖來看，在LME 三月銅攀升至6000 以后持倉量開始減少，6000-8800 的快速上漲基本上是被空頭止損盤所推動，　　而上周和本周的反彈則是一種空頭回補行為，伴隨的仍然是持倉量的減少，并沒有新的作多力量的介入，在這樣一個持倉環境中，空頭回補一旦耗盡，價格走勢就很難進一步向前發展。

　　從今年4 月份以來，傳統基金一直維持凈空頭寸，雖然6 月份開始凈空頭寸有減少趨勢，但其多單數量并沒有出現增多。只作多的指數基金、養老基金等從去年下半年開始就開始大量涌入商品市場，但在今年5 月份以來基本金屬價格尤其是銅價出現了較大幅度的修正之后，金屬市場的吸引力有所減弱， 沒有更多的指數基金、養老基金等的介入。這樣，如果市場繼續缺乏新的大規模作多力量介入的話，再次創出新高并維持在新高之上的難度較大，市場呼喚新的資金力量的介入。

　　如上周所述，“加息有望暫停，銅價短期走強”，這種強勢格局在還沒有經濟數據顯示美聯儲將在8月份繼續加息前，有望繼續維持，但更長時間的維持強勢則需要新的作多力量的介入。

　　鋁

　　國內鋁的相對弱勢格局在本周上海期鋁的走勢中再次得到證明，LME 三月鋁試探2635 一線，國內三月鋁價則繼續保持在20000 下方震蕩，相對于倫敦鋁來講，上海鋁的波動顯得較小，在缺乏基本面因素刺激、保值力量強大的背景下，上海鋁似乎又要重歸05 年10 月份以前的那種長期窄幅震蕩格局，唯一的不同是當前的持倉興趣較大，而這則歸功于銅價的高企使得國內資金很少敢于觸及波動太大的期銅市場。

　　電解鋁基本面市場并沒有多大的變化，來自氧化鋁價格的不斷下跌繼續從成本的角度對電解鋁價格形成壓制作用，國內氧化鋁產量已經連續三個月維持在100 萬噸以上，而且產量還在維持繼續增加之勢。這不僅在打壓氧化鋁價格，更對期鋁市場投資人氣帶來很大影響，其它金屬價格的上漲給鋁價帶來支撐，而國內產量的不斷增長則給鋁價帶來壓制，這使得鋁價上下兩難。

　　當前國內所產電解鋁還可以加工成鋁材出口到國際市場，這彌補了電解鋁出口征稅帶來的電解鋁產量的下，彌補了世界其它地方電解鋁產量的下降。但國家對電解鋁的調控之勢一直沒有結束，雖然因為行業壓力過大暫時還沒有對鋁材出口征稅，但出口征稅仍將是一個趨勢，屆時將會導致電解鋁更多的駐留于國內，那將進一步打壓國內的電解鋁價格。

　　從中期來看，在國內鋁的產能在過剩的基礎上繼續保持增加的局面下，鋁價運行區間將會繼續下移，氧化鋁產能的繼續擴張奠定了鋁價的弱勢格局。

　　二、一周交易

　　注: 國外商品以美元標價，國內商品以人民幣標價；成交量和持倉量均為所有合約的總量；國外商品成交、持倉數據

　　截止到周四，以上周五到本周四為一周；漲跌和增減為本期與上期末對比

　　􀂋三、一周現貨價格

　　注：上海銅、鋁價采用長江有色市場價格；所有價格均采用中間價。

　　􀂋四、交易所庫存

　　銅 報告日期：2006 年07 月07 日

　　注：LME 和COMEX 庫存截止周四，以上周五到本周四為一周計算

　　鋁

　　注：LME 和COMEX 庫存截止周四，以上周五到本周四為一周計算

　　􀂋 五、持倉報告

　　報告日期：2006 年07 月08 日

　　COMEX 銅期貨合約持倉

　　NYMEX 原油期貨合約持倉

　　NYBOT 美元指數期貨合約持倉

　　注：持倉報告由美國商品期貨交易委員會(CFTC)每周五公布，統計的是當周周二期貨合約的持倉情況，以及與前周周二的增減情況。