銅價將經歷劇烈調整后 還是有很大機會重新上沖(2)

　　 持倉報告

　　注：紐約商業交易所期貨合約持倉報告由美國商品期貨交易委員會(CFTC)每周五公布，統計的是當周周二紐約商業交易所期貨合約的持倉情況，以及與前周周二的增減情況。

　　 交易所庫存

　　銅　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　報告日期：2006年05月26日　

　　單位：噸�夈~�変X

　　注：LME和COMEX庫存截止周四，以上周五到本周四為一周計算

　　四、經濟焦點

　　兩個“擇機”顯出投機本性

　　最多等滬市的第一單IPO名正言順地下了單，作為“新老劃斷”關鍵詞的“擇機”二字也就不再是什么秘密了。但這也許意味著爭論才剛剛開始。

　　“新老劃斷”的第一步說得明明白白。而后面的兩個“擇機”就大有學問了。

　　兩個“擇機”同“第一步”有所限制的內容聯系起來，本來不難體會出“三步走”的良苦用心。對此，筆者也曾加以肯定。但后來的事情在節奏的緊鑼密鼓上卻有過之而無不及，讓人一點也看不出“擇機”所必要的考量過程和選擇余地。這就不能不引起“擇機”還是“投機”的疑問。中工國際一不小心扯下了那塊遮羞布，揭露了真相。說穿了，融資再融資功能的簡單恢復，本質上離所謂的“新老劃斷”相去甚遠。

　　真相一：新即是老，老也是新

　　《首次公開發行股票并上市管理辦法》規定，中國證監會對發行人的發行申請作出予以核準的決定文件后，發行人應在6個月內發行股票，超過6個月就必須重新審批。中工國際是2004年7月27日經過發審會的，至今近2年，早就超過了6個月的有效期，為什么能不經過重新審批就直接上市？豈不是意味著新規對于以前過會的待發老股并不管用？

　　真相二：劃而不斷，通亦白通中

　　工國際發起人股東均承諾，自股票上市之日起36個月內，不轉讓或者委托他人管理其已直接和間接持有的發行人股份，也不由發行人收購該部分股份。據說，有關方面把全流通押后三年，主要是出于穩定市場的考慮。既然如此，IPO融資為什么不可以押后三年呢？僅僅為了滿足融資方的要求，而不惜讓用新面孔上市的新股保留跟股改前發行的老股同樣的股權結構，等于在上了股權分置的大煙癮之后再讓它戒掉嗎？如果戒不掉的話，豈不是還要再來一次股改的二次革命？

　　中工國際所暴露的問題還有很多，但所有這些不盡人意，都是市場功能這個大前提所決定的。

　　如果僅僅是時機問題，“三步走”的緊追猛趕，也許不難用“投石問路”和“順勢而為”之類的說辭自圓其說。但如果“擇機”只是為了找到一個給等候了太久的圈錢大軍一個卷土重來的理由，一個大舉反攻的突破口，那么，“擇機”和“投機”也就沒有什么區別。

　　難道只要有好的動機，就可以肆無忌憚地不擇手段？當對于進度的追求被塞進了為大股東圈錢服務的片面動機的時候，出現事與愿違的問題就將是在所難免，甚至連股改的成果也可能前功盡棄。可見，忽悠別人和忽悠自己其實并沒有什么不同。

　　五、行業動態

　　中國鋁產量過剩100萬噸

　　中國有色金屬工業協會副會長潘家柱上周六預計，隨著企業新產能的增加，今年中國的鋁產量很可能超過消費量達100萬噸。　潘家柱在參加一個會議時透露，中國今年鋁產量估計為900萬噸,而全年鋁的消費量為800萬噸。。

　　IAI：4月全球原鋁日平均產量與3月持平　為65,300噸

　　國際鋁業協會(IAI)周一公布的臨時數據顯示，4月全球原鋁日平均產量與3月持平，為65,300噸，而2005年4月為63,800噸。

　　4月(30天)全球原鋁總產量為196萬噸，而3月(31天)為202.4萬噸，2005年4月為191.5萬噸。

　　中國4月基本金屬產量一覽

　　據上海5月22日消息，中國國家統計局周一公布了中國4月和1-4月基金屬產量，詳細列表如下，單位為噸：　

　　4月　同比變化　1-4月　同比變化　

　　銅　242,500　＋25.9%　937,000　＋26.7%　

　　鉛　226,200　＋13.6%　859,500　＋30.8%　

　　鋅　254,400　＋10.0%　944,700　＋15.3%　

　　錫　10,874　＋17.4%　41,546　＋17.1%　

　　鎳　8,692　＋24.8%　33,263　＋11.0%　

　　鋁　721,600　＋12.2%　2,763,800　＋16.7%　

　　氧化鋁　1,035,800　＋57.8%　3,813,900　＋48.5%

　　中國國家統計局公布的4月銅、鋁、鉛、鋅、錫等金屬產量的初步數據：

　　2006年4月　　　　2006年1-4月　

　　噸　　同比增長%　　　噸　　同比增長%　

　　精煉銅　242,500　25.9　　　　937,000　　26.7　

　　原鋁　721,600　　12.2　　　　2,763,800　16.7　

　　氧化鋁　1,035,800 57.8　　　　3,813,900　48.5

　　銅選礦

　　產品含銅量　54,800　-5.7　　　215,700　　-5.6　

　　六、數據統計

　　下周主要經濟指標

　　5月29日

　　16：00　歐元區　3月季調后經常帳赤字(歐元)　56億　

　　16：00　歐元區　3月資本流動(歐元)　-61億　

　　假日：

　　美國　陣亡將士紀念日　(股、債、匯休市)

　　英國　春季銀行假日　(證交所休市)

　　5月30日

　　07：50　日本　4月工業產出(年率)　3.1%　

　　22：00　美國　5月諮商會消費者信心指數　109.6　

　　22：30　美國　5月達拉斯聯儲制造業指數　29.9　

　　5月31日　

　　07：30　日本　5月制造業采購經理人指數　55.5　

　　14：40　法國　5月消費者信心指數　-27.0　

　　14：45　法國　4月失業率　9.5%　

　　15：55 德國　5月季調后失業率　11.3%　

　　16：00　歐元區　4月貨幣供給M3(年率)　8.6%　

　　17：00　歐元區　5月經濟景氣指數　105.3　

　　17：00　歐元區　5月消費者信心指數　-10.0　

　　18：00　英國　4月零售銷售差值　＋2.0　

　　6月1日

　　15：50　法國　5月制造業采購經理人指數　55.3　

　　15：55 德國　5月制造業采購經理人指數　58.1　

　　16：00　歐元區　5月制造業采購經理人指數　56.7　

　　16：30　英國　5月制造業采購經理人指數　54.1　

　　17：00　歐元區　第一季度GDP二次預測(年率)　1.8%　

　　17：00　歐元區　歐盟第三季度GDP二次預測(季率)　0.2%-0.8%　

　　17：00　歐元區　4月失業率　8.1%　

　　央行動態：

　　02：00　華盛頓　美國聯邦公開市場委員會公布5月10日利率決定會議紀要

　　6月2日

　　04：30　美國　上周貨幣供給M2變動(美元)(至0522)　

　　17：00　歐元區　4月生產者物價指數(月率)　＋0.4%　

　　20：30　美國　5月非農就業人口變化　＋13.8萬　

　　(來源：外匯寶網站)

　　七、套利空間

　　據香港方面消息，中國可能自7月1日起將基本金屬的出口退稅率由13%削減至5%。如果消息屬實，那么會給跨市套利環境帶來相當大的改變。下面略作分析：

　　第一，從精銅出口來看，由于不存在出口退稅(目前一般貿易出口已征收關稅，而加工貿易出口不征關稅，而實際上，精銅出口幾乎全部是以加工貿易方式進行的)，所以不會受到影響。因此，加工貿易出口精銅的比值條件9.06不會改變。

　　第二，從銅材出口來看，影響很大。無論一般貿易出口銅材還是加工貿易出口銅材，都享有13%的出口退稅，所以調低出口退稅率的影響會很大。以13%退稅率計算，一般貿易出口銅材與加工貿易出口銅材的均衡比值條件為9.05；而5%退稅率下的比值僅為8.42。也就是說，9.05的比值支撐位會下移到8.42附近。

　　從而，比值的支撐位會由現在的9.68-9.06-9.05，變為9.68-9.06-8.42，其中前兩個支撐點的力度不強，穩健的反套的比值下移到8.42。

　　(注：13%退稅率下的9.05比值，意味著高于該比值時加工商傾向于加工貿易進口精銅出口銅材，低于該比值時傾向于購買國內精銅加工成銅材出口；而調低退稅率至5%后，比值下移至8.42，這樣在更多的時間里加工商會選擇加工貿易進出口，從而達到限制國內精銅被加工成銅材出口的目的)

　　八、機構觀點

　　巴克萊資本

　　上周公布的經濟數據，沒有改變市場的近期走勢，第一季度GDP顯示邊際利潤上升至40年來的最高位，利潤增長導致商業投資回報良好，同時企業拖欠貸款的比例降至歷史低點。不過GDP向上修正的幅度低于預期，居民收入向下修正，房地產市場持續走軟。盡管數據好壞不一，但我們仍然預計美聯儲在未來幾個月內將利率提高至5.5%，資源利用將繼續緊張。全球銅短缺的情況很好的反映在交易所庫存的變化之中，盡管價格及升水強勁吸引庫存流入，但交易所的庫存仍然不足，因此銅價受到支撐。　

　　標準銀行

　　勿庸置疑市場將繼續大幅波動，我們還沒有感到牛市結束的信號。盡管可能出現獲利了結，但銅價繼續處于高位是不可避免的，我們仍然看好這一市場。

　　曼氏金融

　　目前所發布的數據都未能削弱金屬回升，我們認為，近日價格的下跌是一個貫性的修正，而非跌勢的開端，據此我們認為，金屬市場遭遇創新高的良機。最重要的一點，除了住宅數據外，美國經濟仍然保持強大。交易建議：觀望，等待入市信號。　

　　alyon集團和投資銀行

　　2006年至目前中國鋁產量增長速度基本與2005年全球的增速一致。2005年中國銅產量增長18%，而2006年到目前位置增長17%。中國也將進一步啟用200萬噸閑置產能。，這可能會大幅調整當前形式，預計鋁市場將出現缺口。Calyon目前預計2006年鋁市場缺口為10萬噸，2007年35萬噸，2008年為30萬噸。

　　摩根士丹利首席經濟學家斯蒂芬·羅奇

　　商品市場出現泡沫，資產泡沫已經持續了6年，據《商業雜志》測算，工業品價格在過去6年上漲近42%，是上個世紀70年代通脹時期的兩倍多。貴　金屬的投機性需求同樣存在。相比此前的所有商品牛市，本輪牛市是前所未有的。中國需求也被看成了商品牛市的主要推動力量。商品價格一波接著一波的上漲，是因為投資者認定

　　智利國有銅公司(Codelco)

　　06年銅價可能會擴展其上漲到新高的趨勢，供應可能出現中斷，并且庫存下降，以及投資基金買盤都推動了銅價的上漲。　

　　花旗集團(Citigroup Inc)

　　基金屬市場的供需前景較此前預期更為持緊，盡管目前一些投資者出現反應過度現象。潛在基本面因素將在中期內支撐基金屬價格，并調升金屬價格未來數年預期，認為產商為滿足中國等大國需求所面臨的困難將有所減輕。花旗調升06年銅價預期52%至2.81美元／磅，提升07年銅價預期50%至2.25美元／磅。并相應上調鋁鎳鋅等金屬價格預期。　前景強于預期的部分動力是，因供需方面在此階段的看漲市場上對價格的反應已無彈性，導致價格周期延長。　考慮到迅速增加的生產成本及中國原料密集型的經濟增長需求，花旗也上調了金屬價格的長期預期值，過去20年間，生產成本增幅30%，估計其中的40%屬于結構性增長。　

　　澳大利亞必和必拓公司(BHPBilliton)

　　商品需求并不只是受到中國經濟增長推動，其它新興國家經濟增長也相當良好。必和必拓公司執行長ChipGoodyear在邁阿米密礦業和鋼鐵會議上稱，全球人口增長和經濟發展將持續數年，因此需求大量新礦場產能。　ChipGoodyear表示，BRIC國家，巴西、俄羅斯、印度和中國的鋁、銅、鎳和原油的需噸，2025年將增長至6790萬噸，2050年將增長至1.36億噸。BRIC國家2015年銅需求預計將由2002年的350萬噸增長至1860萬噸，2025年將增長至2360萬噸，2050年將增長至長至180萬噸，2050年將增長至410萬噸。BRIC國家2015年原油日需求預計將由2002年的840萬桶增長至9940萬桶，2025年將增長至1.118億桶，2025年將增長至1.326億桶。

經易期貨  李健東