銅價(jià)再度步入調(diào)整 市場對于后市的分歧仍然加重

　　概要

　　● 接受 訪問的50多位分析師的預(yù)估中值仍顯示,FED將在6月28-29日會議上把利率維持在5.0%不變

　　●白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席拉澤爾(Edward Lazear)表示， 預(yù)計(jì)美國一季度GDP年增5.8%，為03年三季度至今的最高增速

　　●中國國家統(tǒng)計(jì)局周二發(fā)布公告,修正今年一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速,由10.2%提高至10.3%.

　　●Codelco 公司稱，已下調(diào)對2006年銅產(chǎn)量的預(yù)估，預(yù)計(jì)06年較2005年減產(chǎn)6.49%

　　●LME交易所執(zhí)行長希爾周四表示,LME監(jiān)管嚴(yán)密且高度透明,但保護(hù)投資者免受損失并非其角色所在.

　　★行情回顧

　　本周國際銅鋁市場繼續(xù)進(jìn)行高位震蕩,市場在上周探及調(diào)整目標(biāo)位7230美圓之后,本周震蕩中上行,市場總體上被限制在高位的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行.周一,探低回升,美圓的走弱給近期疲弱的金屬提供了喘息的機(jī)會.而對于FED將可能在下月會議上不再加息的調(diào)查對美圓施加了一些壓力..前周接受路透訪問的50多位分析師的預(yù)估中值仍顯示,FED將在6月28-29日會議上把利率維持在5.0%不變. 美圓出現(xiàn)回落后,銅價(jià)迅速從低位拉起其他金屬也紛紛回升,鋁價(jià)則小幅回升,報(bào)收2845美圓.周二再度強(qiáng)勁上揚(yáng),基金進(jìn)場買入令空頭被迫斬倉回補(bǔ),銅鋁快速收復(fù)失地.經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁使得投資者對消費(fèi)充滿信心.白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席拉澤爾(Edward Lazear)表示，美國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勢將持續(xù)至少1-2年，得益于商業(yè)投資增加及出口加速，且通脹風(fēng)險(xiǎn)較小。他指出，房市復(fù)蘇正擴(kuò)大至更廣闊的行業(yè)。 預(yù)計(jì)美國一季度GDP年增5.8%，為03年三季度至今的最高增速，也高于預(yù)測初值4.8%。各行業(yè)普遍復(fù)蘇暗示美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將持續(xù)相當(dāng)一段時間，增速將達(dá)到較高水平。 市場明顯受到了激勵,密布于市場多日的陰霾一掃而光.在周三,市場又一次出現(xiàn)了回落,美圓的反彈打擊了銅鋁價(jià)格,銅價(jià)報(bào)收于7850美圓,鋁價(jià)則報(bào)收2746美圓.周四市場繼續(xù)呈現(xiàn)寬幅震蕩的運(yùn)行格局,但較為明顯的是,市場總體交投淡靜.最新數(shù)據(jù)對商品有所支持.美國公布今年一季度GDP年增長率從4.8%上修至5.3%，但明顯低于此前市場預(yù)期的5.8%。這可能會降低美聯(lián)儲采取進(jìn)一步升息措施的動機(jī)。從而對美元構(gòu)成一定的負(fù)面影響。數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)從85.0左右快速下挫,商品總體從中受益,銅價(jià)也在低位受到支持而上升到8000美圓之上.鋁價(jià)則小幅回升到2788美圓收盤.在周末到來之際,國際鎳業(yè)公司旗下的薩德伯里鎳廠由于勞工合同談判陷入僵局而可能出現(xiàn)罷工的消息刺激了金屬,銅鋁價(jià)格均出現(xiàn)了反彈,但鋁價(jià)相對疲弱.全周扭轉(zhuǎn)了上周的頹勢,但市場的高位震蕩格局沒有發(fā)生改變.

　　★前周觀點(diǎn)的回顧與評估

　　筆者在上周報(bào)告中有關(guān):“國際銅鋁市場在經(jīng)歷了連續(xù)大幅上漲、在基金清算以及美圓反彈，周邊市場紛紛步入調(diào)整之后，銅價(jià)也進(jìn)入了一個較大級別的調(diào)整當(dāng)中，本周運(yùn)行3浪下跌仍然沒有結(jié)束，因此還難以對其規(guī)模作出判斷。但牛市的基礎(chǔ)沒有遭到破壞，LME鋁市場2690美圓將接受市場的測試，更大級別的調(diào)整將在2500美圓受到支持；銅市場則在C浪中測試7230美圓，一旦級別提高，市場將會在6800美圓受到支持。時間之窗仍然鎖定在6月20日。”的觀點(diǎn)基本與市場的運(yùn)行一致，銅價(jià)在回落中測試了7230美圓的支持后，市場在本周出現(xiàn)了一定的反彈，但顯然市場的高位震蕩的運(yùn)行格局沒有發(fā)生改變。鋁價(jià)則在下行中測試了低點(diǎn)2680美圓，也基本與筆者的預(yù)期一致。市場在隨后出現(xiàn)的反彈中脫離了低位。同樣沒有改變近期的調(diào)整性質(zhì)。

　　★市場結(jié)構(gòu)

　　LME市場的銅庫存仍然在不斷下降當(dāng)中，其庫存量已經(jīng)下降到了105625噸，鋁庫存有所增加，但仍然處于歷史低位，為774575噸。同時，在銅鋁價(jià)格的調(diào)整過程中，市場的持倉仍然沒有看到大幅減少的局面。目前銅市場總持倉為248825手，鋁市場持倉546251手，分別為庫存的61倍和18倍。顯然，銅市場的持倉庫存比仍然處于失衡當(dāng)中，而鋁市場比例在合理的范圍內(nèi)，因此市場表現(xiàn)為銅市場強(qiáng)于鋁市場的格局是合理的持倉報(bào)告看,銅市場的現(xiàn)貨持倉較為均衡,2個5~10%的多頭部位與1個5~10%以及1個10~20%的空頭部位,提示在交割上空頭再度出現(xiàn)了少量的交割困難，但顯然難以出現(xiàn)極端問題.而鋁市場在調(diào)整中原先出現(xiàn)的20~30%的大部位空頭消失,目前為2個5~10%以及2個10~20%的空頭部位.而多頭部位也存在2個5~10%以及2個10~20%的多頭部位,顯然在多空較量中,空頭的被迫離場的同時,多頭沒有及時清算使得其在目前陷于被動. 期權(quán)持倉上看，我們看到由于銅價(jià)的快速上漲,期權(quán)的交易空間沒有跟上,其中看漲期權(quán)在5600美圓之上沒有持倉.而看跌期權(quán)基本維持在5700美圓之下.由此可見,銅價(jià)在6月份第一個周三之前只要維持在5700美圓之上,看跌期權(quán)的買入方將出現(xiàn)全線潰退局面,賣出方將順利持有權(quán)利金而不必為此買單.而看漲期權(quán)的賣出方則將由于5200~5600美圓之下的持倉將由于面臨宣告而被迫買入期貨合約,換言之,只要銅價(jià)在6月份的第一個周三到來之前維持在5600美圓之上,市場將受到支持.鋁期權(quán)持倉上,我們看到看跌期權(quán)中2600美圓之上持倉稀少,而看漲期權(quán)上在2400美圓,2600美圓,2700美圓等價(jià)位上堆積了大量的持倉.因此在看跌期權(quán)上,只要期權(quán)宣告之前維持在2600美圓之上,則看漲期權(quán)買入將有機(jī)會得到執(zhí)行,賣出方則必須買入期貨合約.而看跌期權(quán)的買入方則被迫放棄,賣出方則將所有權(quán)利金盡收囊中.市場也將受到支持.

　　★本周市場焦點(diǎn)

　　隨著金屬市場進(jìn)入調(diào)整行情當(dāng)中，市場較為關(guān)心目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境是否會給市場帶來變化。本周，美國白宮首席經(jīng)濟(jì)顧問阿蘭.哈伯德(Allan Hubbard)對CNBC電視臺稱，所有人都很關(guān)注通脹。但布什政府對伯南克帶領(lǐng)的美聯(lián)儲極具信心，相信伯南克及美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)所有成員將繼續(xù)確保貨幣政策能令通脹受控。美聯(lián)儲官員已明確表示將會積極應(yīng)對，以確保通脹受控。他們也會確保經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。哈伯德稱，伯南克不會允許通脹上升，這是毫無疑問的。哈伯德還指出，美國低水平的初請失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)表明失業(yè)率將繼續(xù)下降。25日早些時候，美國勞工部布的數(shù)據(jù)顯示，因波多黎各政府罷工問題的解決使得成千上萬的人從失業(yè)名單中消除，回到工作崗位，經(jīng)季調(diào)后，截至5月20日當(dāng)周的首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)大幅下降4萬人，至32.9萬人。 白宮對美國經(jīng)濟(jì)的表述為市場增添了信心，作為全球經(jīng)濟(jì)的引擎，美國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，通脹的良性控制，將使得全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)出于健康增長過程中。

　　同時，作為全球最大的銅消費(fèi)國，本輪金屬牛市的重要引擎的中國經(jīng)濟(jì)增長也是市場極為關(guān)注的，中國國家統(tǒng)計(jì)局周二發(fā)布公告,修正今年一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速,由10.2%提高至10.3%.統(tǒng)計(jì)局在其網(wǎng)站發(fā)布的公告并稱,2006年一季度現(xiàn)價(jià)GDP初步核實(shí)數(shù)為4萬億(兆)3,390億元人民幣,與初步核算數(shù)相比,總量增加77億元,增長速度提高0.1個百分點(diǎn).其中,第一產(chǎn)業(yè)增加值為3,242億元,比初步核算數(shù)增加42億元,同比增長速度為4.5%,比初步核算數(shù)降低0.1個百分點(diǎn);第二產(chǎn)業(yè)增加值為21,614億元,減少了1億元,增長速度仍為12.5%,沒有變化;第三產(chǎn)業(yè)增加值為18,534億元,增加36億元,同比增長速度為8.9%,比初步核算數(shù)提高0.2個百分點(diǎn). 第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)的增長平穩(wěn)，市場市場對中國政府宏觀調(diào)控的力度預(yù)期下降，同時，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長提示市場的消費(fèi)仍然較為旺盛，商品仍然將由此受到支持。

　　在銅價(jià)的不斷上漲過程中，消費(fèi)旺盛無疑是市場動力的源泉，但同時供應(yīng)的增長緩慢成為本輪牛市中的一大特點(diǎn)，作為全球最大銅產(chǎn)商--智利國有銅公司Codelco 而言，其產(chǎn)量難以跟上消費(fèi)的增長始終是市場做擔(dān)憂的問題，該公司24日稱，已下調(diào)對2006年銅產(chǎn)量的預(yù)估，預(yù)計(jì)06年較2005年減產(chǎn)6.49%。 Codelco執(zhí)行長Jose Pablo Arellano在一礦業(yè)會議上發(fā)言時稱，公司預(yù)計(jì)06年銅產(chǎn)量為171.3萬噸，低于05年的183.2萬噸；2007年預(yù)計(jì)進(jìn)一步降至165.2萬噸，從2008年起產(chǎn)量料將回升。我們從這個全球最大的銅生產(chǎn)商的穹態(tài)可以看出目前全球生產(chǎn)的潛力仍然有限，市場擔(dān)心的供應(yīng)中斷的局面仍然可能出現(xiàn)。

　　作為球場的裁判，倫敦金屬交易所(LME)忠實(shí)的扮演著其公正執(zhí)法的角色，銅價(jià)的漲跌原本與交易所沒有任何關(guān)系，不像一些交易所既充當(dāng)裁判的角色，又下場踢球，結(jié)果擾亂了正常的市場秩序，因此把價(jià)格的上漲歸咎于交易所的觀點(diǎn)自然是幼稚的觀點(diǎn)。對此，該交易所執(zhí)行長希爾周四表示,LME監(jiān)管嚴(yán)密且高度透明,但保護(hù)投資者免受損失并非其角色所在.有分析師此前發(fā)表評論稱,金屬市場的波動性達(dá)到前所未有的水平,使得交易幾乎難以進(jìn)行.對此希爾回應(yīng)稱,“我們沒有權(quán)利,也不意愿區(qū)別對待客戶.”“我們不能保護(hù)客戶免于損失,”希爾在倫敦一次塑料行業(yè)會議上說,“無論是決定價(jià)位還是揣測或預(yù)期價(jià)位,都不是LME的職責(zé)所在.”筆者非常贊賞希爾的觀點(diǎn)，這或許就是成熟的交易所與沒有完全達(dá)到市場化的交易所的區(qū)別所在，也是這個百年老店永葆活力的根本原因所在。

　　★機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

　　荷蘭銀行周三指出,金融市場的緊張情緒可能會給大宗商品市場的 多頭行情敲響喪鐘,但并不意味著礦產(chǎn)類股的盛宴已經(jīng)收場.該行的研究報(bào)告稱,“關(guān)鍵問題在于,目前發(fā)生了什么事情?市場是要就此崩盤,還是回 落至體面的水平?”“我們預(yù)計(jì)情況會是後者.”“商品價(jià)格可能會在短期內(nèi)挫跌遠(yuǎn)大于30%的幅度.鍵在于價(jià)格是從當(dāng)前的高水準(zhǔn)下 滑,最終可能仍遠(yuǎn)高于其長期實(shí)質(zhì)價(jià)格預(yù)期.”荷蘭銀行罕見地提高了其對金屬價(jià)格的長期預(yù)期:銅價(jià)提高25%,鋁價(jià)提高13%,鋅價(jià)提高 20%.可能導(dǎo)致當(dāng)?shù)纳唐肥袌龆囝^行情脫軌的潛在因素包括利率過度上升,石油價(jià)格陷入危 機(jī),美國房屋市場泡沫破裂以及供給面作出反應(yīng)

　　麥格里調(diào)查表示，基本金屬短期可能正面臨止損拋售，但是預(yù)計(jì)許多投資商和消費(fèi)商將把低價(jià)位視為買入契機(jī)。 麥格里的商品分析師在一份周度報(bào)告中稱，只有嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)放緩程度可能會抑制金屬市場，金屬市場可能至少一年內(nèi)繼續(xù)維持短缺的狀況。 倫敦金屬交易所期銅、期鋁、期鋅、期鎳、期鉛和期錫價(jià)格19日下跌3%至8%之間，因美元走強(qiáng)以及全球經(jīng)濟(jì)增長引發(fā)供應(yīng)憂慮，市場出現(xiàn)多頭清算以及周末前的獲利了結(jié)。 麥格里銀行的分析師稱，主要問題是可能價(jià)格上漲的速度太快，以價(jià)格已經(jīng)觸及的高點(diǎn)來看，的確需要價(jià)格價(jià)格下滑來整理。

　　智利總統(tǒng)巴切萊特(Michelle Bachelet)女士表示銅價(jià)處于高位只是暫時的，并重申政府將從銅行業(yè)征收礦產(chǎn)暴利稅。自銅價(jià)上漲至創(chuàng)記錄高位后，智利政府05年預(yù)算盈余創(chuàng)下記錄。06年銅價(jià)迄今已上漲69%，紐約銅價(jià)5月11日創(chuàng)下4.04美元/磅的記錄。現(xiàn)年54歲的巴切萊特在瓦爾帕萊索(Valparaiso)對國會發(fā)表演講稱銅價(jià)處于高位既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。此次演講是巴切萊特3月當(dāng)選總統(tǒng)以來首次演講。巴切萊特表示政府將堅(jiān)持控制預(yù)算支出，而拉丁美洲原油、銅和小麥等商品財(cái)富無法保證該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。她表示智利的政策將有助于該國避免在銅價(jià)下跌時出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)滑坡。

　　巴克萊銀行：我們?nèi)匀徽J(rèn)為基于基本支撐的基本面是強(qiáng)勁的。我們認(rèn)為這可能意味著金屬消費(fèi)者將繼續(xù)隨用隨買，而不是去簽署遠(yuǎn)期購買協(xié)議。因此如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境和定單依然強(qiáng)勁的話，歐洲消費(fèi)者很可能繼續(xù)支撐價(jià)格，特別是在歐元走強(qiáng)的情況下。建造者日益增加尋找使用在管道和線上的銅的替代品，然而終端用戶的反映是多樣的，一些制造者說大部分消費(fèi)者是愿意介紹額外的費(fèi)用的，而其他消費(fèi)者說高的價(jià)格的影響是看不到的，替代品將是一個長期的問題如果價(jià)格處于高位。我們認(rèn)為需求受損對于決定未來銅的價(jià)格是個決定的因素。

　　澳大利亞全球商品有限公司的常務(wù)董事Greg Smith稱，市場將將依然在目前的高價(jià)位上震蕩交投。未來2至3個月將喪失走勢曲線，因?yàn)楸Ｖ嫡邔⑼顺觥Ｋ麄儗⒃陂_始建立另一基礎(chǔ)前保持觀望。他表示，投機(jī)客要為2006年銅價(jià)格上漲接近一倍負(fù)一半的責(zé)任，當(dāng)前價(jià)格波動反映了他們的投資投資過度。 然而雖然Smith同意在未來幾個月基本金屬技術(shù)前景不可能重新返回到紀(jì)錄水平上，但是他警告投資商應(yīng)該預(yù)料到未預(yù)料的事。例如如果某一重要銅生產(chǎn)商發(fā)生了罷工，供應(yīng)就將非常緊張，市場缺口就將再次來大，因?yàn)閹齑嫠疁?zhǔn)較低。基本面預(yù)示價(jià)格將保持上漲。他稱，全球消費(fèi)量和人口的增加以及供應(yīng)問題意味著工業(yè)金屬價(jià)格將長期保持上漲趨勢。即使中國的增速放緩，還有印度以及世界其它國家。現(xiàn)在平均國內(nèi)銅消費(fèi)量是20世紀(jì)50年代的兩倍，本田和豐田正用3倍的銅量來建立混合車。他們沒有可替代的金屬來確保用銅做原料輸送電力所獲得的效率。而目前也很難說消費(fèi)增長率正在下降。

　　美國自由港邁克墨倫銅金礦公司(Freeport-McMoRan Copper & Gold)總裁兼首席執(zhí)行官阿德克爾(Richard Adkerson)表示新開發(fā)項(xiàng)目稀缺將使銅市場價(jià)格不斷上漲，未來供應(yīng)持續(xù)偏緊。 阿德克爾森10日在邁阿密表示近年來銅行業(yè)的動力已打破正常經(jīng)營周期，原因是銅行業(yè)新項(xiàng)目開發(fā)稀缺，供應(yīng)減緩。隨著許多銅資源已經(jīng)或即將開采，一些企業(yè)被迫選擇條件惡劣的礦場進(jìn)行開采，政治風(fēng)險(xiǎn)不斷上升。他表示問題并不在于生產(chǎn)商的項(xiàng)目融資能力或技術(shù)能力，而是在于銅價(jià)處于低位時缺少開發(fā)和勘探，結(jié)果導(dǎo)致目前新項(xiàng)目稀缺的局面。 阿德克爾森表示公司將繼續(xù)致力于印尼格拉斯伯格(Grasberg)銅金礦項(xiàng)目開發(fā)，據(jù)稱該礦是全球第二大銅礦。至于黃金市場，他表示造成金價(jià)9日突破700美元/盎司的因素足以使金價(jià)維持高位。受商品總體買盤支撐，金價(jià)正受投資需求推動而上漲，此外還受到美元疲軟以及地緣政治局勢影響。

　　國際商品投資大師吉姆·羅杰斯近日在接受印度CNBC電視臺專訪時表示，所有商品市場均出現(xiàn)了大的調(diào)整，銅和鋅價(jià)的調(diào)整有點(diǎn)姍姍來遲。但是他同時也表示，即使商品市場向下修正30%-40%，他也不會賣出任何商品。羅杰斯認(rèn)為，商品市場可能暫時見頂，但是十年內(nèi)不會。中國是羅杰斯唯一投資的新興市場。他不看好美元，因此建議大家沽空美元。

　　◆圖表一覽

　　圖表 1

　　圖表 2

　　圖表 3

　　圖表 4