研究：銅鋁價格波瀾壯闊 超級牛市仍保持完好

　　概要

　　●美國聯(lián)邦儲備委員會決定再度提升聯(lián)邦基金利率25個基點，至5%

　　●國際銅業(yè)研究組織(ICSG)稱，全球銅市今年預(yù)計將出現(xiàn)大約24　萬噸的供應(yīng)過剩

　　●中國政府表示，將建立銅、鈾等重要礦產(chǎn)資源的國家戰(zhàn)略儲備

　　●銅精礦的加工精煉費(TC／RC)近幾周重挫至約每噸60　美元／每磅6　美分，遠低于3　月時的140　美元／14　美分水準(zhǔn)

　　●國際銅鋁價格繼續(xù)加速上升

　　★行情回顧

　　令人振奮的超級牛市繼續(xù)演繹著其壯麗的詩篇，銅鋁價格波瀾壯闊，投資者亦悲亦喜。理性的欣喜與感性的沮喪共同譜寫著超級牛市的樂章是本周國際銅鋁市場的運行特色。尊重趨勢的投資者出現(xiàn)了格外的驚喜，而痛苦的逆勢著做臥不寧，寢食難安。本周國際銅鋁市場繼續(xù)呈現(xiàn)強勁的飛速上升行情。周一，在中國市場結(jié)束五一長假恢復(fù)交易之后，市場交投震蕩，成交清淡，盤中在7,475至7,715美元間波動，　三個月期銅收報每噸7,630美元。　三個月期鋁從上周五高點2,945下挫，收報2,828，當(dāng)日下滑7美元。　早盤價格下跌吸引部分逢低買盤，但成交量依然稀少。周二，　收漲，期銅期鋁均觸及新高，市場充斥投機客買盤。“是跨資產(chǎn)買盤的作用，我想是商品指數(shù)基金是背后的推動力。市場注意力似乎集中于期鋁，但基本面并無特別之處。”Bache Financial礦物分析師麥克米倫稱。三個月期鋁一度觸及18年高位每噸3,029美元。于晚場綜合交易最終收高85美元，報3,013。鋁庫存下降，中國似乎急于抑制鋁行業(yè)擴張，而全球經(jīng)濟增長激發(fā)需求。周三金屬價格周三大多觸及紀錄新高，　三個月期銅一度觸及每噸8,110美元。于晚場綜合交易最終收高255美元，報8,070。基金買盤亦推動其它商品上漲，期鋁觸及18年高點，鎳、鋅均觸及紀錄新高。黃金觸及25　年新高，鉑金(白金)也升至歷來高點。三個月期鋁盤中觸及18年新高3,100，收升82美元，報3,095。三個月期鋅上漲185美元，　收于紀錄新高3,660。周四走勢動蕩，盤中大多曾觸及紀錄新高，收盤多數(shù)仍大幅上漲，因受投機買盤推動。　期銅一度上漲9%，觸及紀錄新高每噸8,800美元，期鋅大漲8.4%至3,970,而期鋁則上漲6.9%，達到紀錄高點3,310。　期銅于晚場綜合交易最終收于每噸8,600，　期鋁自盤中高點回落，但仍收高85美元至3,180。周五基本金屬多數(shù)小幅收低，其中期銅下跌1.6%，而鋁價則下跌85美圓，報收3095美圓。銅周K線為上影線155點，下影線255點，實體為755點的巨型陽線。期鋁周K線為上影線200點，下影線75點，實體為185點的大陽線。兩者均為罕見的超級攻擊行情。

　　★前周觀點的回顧與評估

　　由于五一長假的緣故，銅鋁周報停刊兩期，因此對于中斷了兩周的市場展望。但筆者一直以來對于銅鋁市場的強勢運行的觀點仍然為超級牛市的運行所驗證，同時，筆者相對謹慎的風(fēng)險提示顯得保守，市場的演繹已經(jīng)超過了我們所經(jīng)歷的所有牛市行情，傳統(tǒng)的分析與交易模型顯然難以適應(yīng)市場的運行節(jié)奏，面對強勢，承認不足，迎頭趕上仍然是目前工業(yè)品的超級大牛市中的唯一選擇。

　　★市場結(jié)構(gòu)　

　　國際銅鋁庫存仍然在歷史低位上繼續(xù)回落，其中LME銅庫存已經(jīng)下降到了113950噸，鋁庫存76955噸.而同時，市場持倉仍然出于高位，隨著金屬價格的不斷上漲，我們?nèi)匀粵]有看到持倉的大幅回落，提示市場的上升并非由于空頭回補造成。其中銅持倉為252002手，為庫存的55倍，鋁庫存為549574手，為庫存的18倍。而在即將到期的現(xiàn)貨合約中銅持倉仍然為庫存的2倍以上，但大部位報告中，仍然有1個10￣20%大部位空頭集中持倉，顯然在庫存持倉比上，這部分空頭難以實現(xiàn)順利交割，銅價在第三個周三來臨之前，市場仍然將受到支持。不同的是，鋁市場的大部位持倉上，出現(xiàn)了4個5￣10%以及1個10￣20%的多頭部位，空頭部位中除3個5￣10%的持倉部位外，令人注目的是仍然有1個20￣30%的空頭部位，顯然過于集中的大部位空頭仍然面臨交割的困難，市場將由此受到一定的支持。期權(quán)持倉上，我們看到由于銅價的快速上漲，期權(quán)的交易空間沒有跟上，其中看跌期權(quán)在5700美圓之上幾乎沒有交易，總體持倉也偏小，為12723手。而看漲期權(quán)基本維持在5200美圓之下。由此可見，銅價在6月份第一個周三之前只要維持在5700美圓之上，看跌期權(quán)的買入方將出現(xiàn)全線潰退局面，賣出方將順利持有權(quán)利金而不必為此買單。而看張期權(quán)的賣出方則將由于5200￣5600美圓之下的持倉將由于面臨宣告而被迫買入期貨合約，換言之，只要銅價在6月份的第一個周三到來之前維持在5600美圓之上，市場將受到支持。鋁期權(quán)持倉上，我們看到看跌期權(quán)中2600美圓之上持倉稀少，而看漲期權(quán)上在2400美圓，2600美圓，2700美圓等價位上堆積了大量的持倉。因此在看跌期權(quán)上，只要期權(quán)宣告之前維持在2600美圓之上，則看漲期權(quán)買入將有機會得到執(zhí)行，賣出方則必須買入期貨合約。而看跌期權(quán)的買入方則被迫放棄，賣出方則將所有權(quán)利金盡收囊中。市場也將受到支持。

　　★市場焦點　

　　超級牛市的演繹原本就是由于新一輪經(jīng)濟增長中，人口大國的人均資源消費打破了原有的世界消費平衡，出于對世界剩余資源的爭奪而誘發(fā)的長期上漲現(xiàn)象。同時在世界經(jīng)濟格局的新的變化中，傳統(tǒng)的統(tǒng)計模型顯然難以有效解釋目前的供需狀況，因此出現(xiàn)了所謂的銅價大幅上漲而數(shù)據(jù)顯示供需狀況并不緊張的奇怪現(xiàn)象，難免對投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)。最近，國際銅業(yè)研究組織(ICSG)稱，全球銅市今年預(yù)計將出現(xiàn)大約24　萬噸的少量供應(yīng)過剩，去年為短缺6.4　萬噸。ICSG　在公布的最新展望報告中稱，消費的增加將導(dǎo)致明年產(chǎn)量僅過剩5.5　萬噸左右。ICSG　稱，今年全球銅礦產(chǎn)量預(yù)計將增加4.1%或606,000 噸，至1,548　萬噸，明年將增加5.3%，至1,630　萬噸。該組織稱，包括原生及再生銅在內(nèi)的全球精煉銅產(chǎn)量今年預(yù)計將增至1,756　萬噸，較去年約增加111　萬噸或6.8%。它說，明年精煉銅產(chǎn)量預(yù)計將增加3.6%，至1,819　萬噸。它稱，過去數(shù)年積累的銅精礦庫存料足以解決今年銅精礦與精煉銅產(chǎn)量增長的不平衡問題，但是明年銅精礦的不足可能限制精煉銅產(chǎn)量的增長。ICSG　表示，全球精煉銅消費量去年減少了1.3%，至1,651　萬噸。它說，預(yù)計今年消費量將回升，預(yù)計將增加約80　萬噸或4.9%，至創(chuàng)紀錄的1,731　萬噸。報告顯示，預(yù)計所有主要消費地區(qū)均將出現(xiàn)增長，其中亞洲的增幅將達6%左右，歐盟(EU)的增幅最低，約為2.5%。明年全球銅消費量預(yù)計將增加4.7%或約82　萬噸至1,813　萬噸。可以看出，ICSG在銅價上漲過程中雖然也承認消費的增長，但顯然在多次公布的數(shù)據(jù)中出現(xiàn)的大量過剩在后來修正中減少甚至消失，去年這種現(xiàn)象使得眾多投資者對行情的判斷產(chǎn)生了失誤，筆者在當(dāng)時曾經(jīng)提出過數(shù)據(jù)的不實受到指責(zé)，但在年末的修正中得到了證實，目前ICSG公布的數(shù)據(jù)將在未來再度出現(xiàn)修正，現(xiàn)貨緊張將長時間存在，大量過剩在今年仍然難以出現(xiàn)。　

　　顯然，筆者多次提出的“中國故事”仍然是超級牛市的主導(dǎo)力量，在嚴重缺乏銅資源的情況下，消費強勁的國度出現(xiàn)了國儲局大量拋售的反向操作，引起了銅價的強烈反應(yīng)。而資源的嚴重格局也引起了中國政府的密切關(guān)注，近期中國政府表示，將建立銅、鈾等重要礦產(chǎn)資源的國家戰(zhàn)略儲備，分期、分批將能源和重要礦產(chǎn)資源納入儲備序列。此舉凸顯出北京對確保自然資源充足供給的擔(dān)憂。中國國土資源部(The Ministry of Land and Resources)在其“十一五”規(guī)劃綱要中稱，將在未來四年內(nèi)啟動鈾、銅、鋁、錳等非能源短缺性礦產(chǎn)的戰(zhàn)略儲備。此前北京還表示今年有望開始向四個戰(zhàn)略原油儲備基地注油。國土資源部未透露這些儲備水平將如何管理、與國家發(fā)展和改革委員會下屬的國家物資儲備局(State Reserve Bureau)的同種原材料庫存有什么關(guān)系。建立戰(zhàn)略商品儲備在很多國家非常普遍，主要出于防御目的──用于軍事或應(yīng)對突如其來的供給中斷。在中國，隨著經(jīng)濟飛速發(fā)展，原材料需求猛增，建立戰(zhàn)略儲備的意義尤其重大。在市場供需緊張的情況下，中國建立戰(zhàn)略儲備的顯然另價格的天平再度向牛市傾斜，我們不得不再次為去年國儲局某些官員以及相關(guān)人士的腐敗行為而感嘆。

　　因此，我們不得不再度將目光投向在國儲事件中處理時向遠期展期的“大部分”頭寸的命運。本周，中國國家物資儲備局(SRB)否認近期對空頭部位進行了回補，之前有媒體報導(dǎo)稱其空頭回補導(dǎo)致近期銅價升至紀錄高位。市場人士普遍相信國儲局去年通過中國國家物資儲備調(diào)節(jié)中心的交易員劉其兵建立了巨大的空頭部位。該中心的一名高級官員拒絕置評。據(jù)信國儲局在2005年12月到今年4月交割了至少6萬噸銅。市場人士曾預(yù)期國儲局將剩余部位展期至2007年第一季。目前他們認為國儲局可能已將剩余部位的部分或者全部進行了回補，因銅價持續(xù)攀升。但是國儲局的否認使得市場對于在政府將進行戰(zhàn)略儲備的決定同時還要面臨SRB的空頭部位的處理，銅價不漲才是天下最滑稽的事了。

　　另外，隨著中國大量投資銅冶煉產(chǎn)能，一個讓人擔(dān)憂的現(xiàn)象也出現(xiàn)了，中國鋁冶煉的失控使得每年不得不大量進口氧化鋁來滿足冶煉的需要，使得鋁定出現(xiàn)表面的過剩。這種現(xiàn)象也將在銅冶煉上出現(xiàn)，由于中國銅精礦的嚴重短缺，大量的銅冶煉企業(yè)的上馬將另銅精礦成為又一個瓶徑。加工費就出現(xiàn)了直線的下滑。目前現(xiàn)貨銅精礦的加工精煉費(TC／RC)近幾周重挫至約每噸60　美元／每磅6　美分，遠低于3　月時的140　美元／14　美分水準(zhǔn)，現(xiàn)貨交易商稱，銅精礦市場非常快地趨于緊張。這意味著冶煉廠將無法獲得足夠的精礦原料。交易商稱，冶煉廠產(chǎn)能上升意味著對給料的競爭加劇，迫使冶煉廠降低加工費，以贏得加工合同。Bache Financial 的礦業(yè)分析師麥克米倫說，去年銅精礦產(chǎn)量比年初預(yù)期低約100　萬噸.2006年迄今，精礦產(chǎn)量也低于預(yù)期。需求的旺盛與銅礦產(chǎn)量的矛盾將繼續(xù)對銅價提供支持，而再多的冶煉產(chǎn)能的提高只能加劇銅精礦的緊張程度，卻不能從根本上解決銅市場的緊張狀況。

　　而不斷出現(xiàn)的罷工也加劇了銅現(xiàn)貨的緊張程度，另銅價受益。墨西哥礦商墨西哥集團周二表示，受薩卡特卡斯州礦工罷工影響，其將關(guān)閉當(dāng)?shù)氐你~、白銀和鋅礦。墨西哥集團負責(zé)國際聯(lián)絡(luò)的主管Juan Rebolledo在接受采訪時表示，公司將取消同460名工人簽訂合同。該公司亦指責(zé)該州政府在結(jié)束該次罷工上未能采取行動。該次因一工會領(lǐng)導(dǎo)層紛爭所引起的罷工，持續(xù)了69天。不過墨西哥集團稱，盡管薩卡特卡斯州和其La Caridad銅礦的罷工持續(xù)了數(shù)周，公司將會在5月同超過80%的合同工進行會面。但顯然在不斷出現(xiàn)的罷工中，供應(yīng)已經(jīng)明顯受到影響，強勁的需求不斷得到提升，供應(yīng)的不足繼續(xù)推動著牛市的車輪。

　　★機構(gòu)觀

　　美國銅生產(chǎn)商菲爾普斯道奇(Phelps Dodge)財務(wù)長Ramiro Peru稱，金屬價格高漲不下的狀況不會很快結(jié)束。在一個未知領(lǐng)域，這種價格走勢以前從未見過。　他表示，本輪漲勢已經(jīng)持續(xù)了54個月，是之前最長的一輪漲勢的兩倍。中國等發(fā)展中國家無疑是推動金屬消費增長的關(guān)鍵力量。他們對目前的定價環(huán)境感到滿意，相信牛市仍會繼續(xù)下去。　

　　智利財長Andres Velasco稱，銅礦稅收收入高于先前預(yù)期。Celfin Capital SA研究主管稱，自06年初銅價的上漲帶動政府收入較先前的預(yù)測高出兩倍多。他表示，高銅價長期內(nèi)仍將繼續(xù)。　

　　花旗銀行(Citigroup Inc。)的報告顯示，投資者和投機者4月在美國商品交易市場持有超過1200億美元的頭寸，是記錄中的次高水平，這推動了從石油到銅等原材料價格的上漲。　在花旗銀行調(diào)查的36種商品中，投資者持有天然氣和石油的頭寸最多，分別是303億美元和301億美元，占總持有量的47%，其次是黃金占17%，銅3%。全世界的投資者正買入與商品相關(guān)的指數(shù)和期貨，希望從原材料價格上漲中獲利。　

　　美國國際集團(AIG)金融產(chǎn)品公司主管施瓦布稱，“今年前三個月，投資者繼續(xù)以相當(dāng)于過去12個月的速度配置基金。”投資基金流動難以進行跟蹤，因為其中很多是通過店頭交易衍生品進行操作的，這些交易沒有公開記錄。流入美國商品關(guān)聯(lián)共同基金的資金量成為衡量指標(biāo)。施瓦布稱，第一季月度資金流入量約為3億美元，若今年剩下時間皆以此種速度繼續(xù)下去，商品市場新增資金可能超過35億美元。根據(jù)行業(yè)預(yù)估，截至2006年3月資金流入量總計約為800億美元。

　　ORN Capital 的基金經(jīng)理人洛姆尼澤表示，正如上個月市場修正所顯示的那樣，商品市場容易受到利率變動的影響。他稱，“這很重要，因為雖然利率在上升，但仍處于歷史低位。”他說，“有一個理由是，大量資金進入初級商品市場，是因為該市場的回報率較高，這暗示如果利率發(fā)生變化，其中有些資金可能會撤出初級商品市場。”

　　美林銀行(Merrill Lynch)周四　表示，當(dāng)前金屬價格預(yù)計長期將繼續(xù)持續(xù)走強。Daniel Roling在周四晚間公布的一份報告中稱，金屬價格上漲不僅受到需求強勁以　及供應(yīng)中斷憂慮的支撐，同時生產(chǎn)商限制新產(chǎn)量以及地緣政治環(huán)境因素等也提供一定 的支撐。Roling預(yù)計到2010年前包括銅、鋁和鎳在內(nèi)的全球基本金屬消費量將達到6370萬噸。

　　Roling說：“我們認為當(dāng)前金屬周期是我們可能所經(jīng)歷的最強勁周期之一。”

　　美國　鋁業(yè)公司(Alcoa)首席執(zhí)行官5月9日表示，除非出現(xiàn)亞洲經(jīng)濟衰退、遭遇恐怖襲擊等重大不可預(yù)知事件，否則強勁的需求增長將支撐鋁價居于高位。他指出，中國和印度等人口大國的城市化進程是需求強勁增長的主要原因。

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　　圖表 1

　　圖表 2

　　圖表 3

　　圖表 4