期銅牛市還未出現(xiàn)轉(zhuǎn)勢跡象 回調(diào)依然是買入機會

   一、焦點透視　

　　伊朗核問題牽動石油市場、黃金市場，甚至觸及外匯市場。石油價格隨著伊朗問題的進程而起伏。石油價格上升導(dǎo)致通貨膨脹預(yù)期上升，油價上升和地緣政治危機又引發(fā)了人們對經(jīng)濟前景的憂慮，從而資金大量涌入黃金市場，使得黃金價格在基本供需狀況較為松弛的情況下節(jié)節(jié)上升。因此，伊朗問題的進展牽動各方的神經(jīng)。

　　上周，就在國際原子能機構(gòu)理事長巴拉迪爾訪問伊朗之前，伊朗總統(tǒng)宣布，伊朗已經(jīng)成功進行了鈾濃縮，現(xiàn)在國際社會必須承認伊朗是一個核大國。在隨后的會談中，伊朗承諾與國際原子能機構(gòu)加強合作，但拒絕承諾停止鈾濃縮活動。很多人認為，與前段時間伊朗宣稱擁有隱形導(dǎo)彈等新式武器一樣，這次伊朗也在吹牛，夸大了其鈾濃縮的進展。我們認為，伊朗是否成功地進行了鈾濃縮并不重要，重要的是伊朗宣布了這個消息。

　　可以從正反兩個方面來解讀伊朗為什么宣布這個消息。即使在中東，伊朗也屬于比較孤立的國家，但是他一直想脫離這種孤立狀態(tài)，并且想崛起為區(qū)域主導(dǎo)大國。

　　從另外一個方面看，伊朗宣布這個消息也可能是給自己臺階下。伊朗宣稱成功進行核濃縮，給了國內(nèi)一個交代。國內(nèi)有了交代之后，才可能和國際原子能機構(gòu)、西方國家達成某種妥協(xié)。換句話說，對內(nèi)對外兩套方法，對內(nèi)靠宣傳，對外談判用事實，或許能達成一個大家都可以接受的結(jié)果。

　　如果伊朗是理智的，伊朗可能會妥協(xié)，卡扎菲和薩達姆是非常好的榜樣。然而，伊朗很可能想趁著當前剩余石油產(chǎn)能嚴重短缺、石油價格高漲之機，希望利用中俄與西方的矛盾和利益分化來賭一把。周末伊朗總統(tǒng)關(guān)于以色列的講話中可以看出，伊朗對抗的意思更加明顯。如果伊朗真的是這么想的，那么伊朗核問題就會激化，伊朗問題激化必定導(dǎo)致石油市場出現(xiàn)供給問題。不管如何，可以肯定的是伊朗問題短期內(nèi)還解決不了。

　　只要伊朗問題沒有解決，市場就充滿變數(shù)。第一個結(jié)果是石油、黃金等相關(guān)產(chǎn)品的價格波動性會因此加大。第二個結(jié)果是投資者可能做最壞的打算，會以此來推算石油和黃金的風(fēng)險溢價，從而抬高油價和金價。最后，無論從交易量還是從參與者的廣泛程度來說，原油市場都是最大的商品期貨市場，原油市場的交易狀況和市場氣氛會對其它市場的投資者情緒、價格波動程度和走勢產(chǎn)生非常大的影響，如果原油價格能創(chuàng)造新高，對其它商品的價格有非常大的帶動作用。

　　二、基礎(chǔ)金屬　

　　四月份的頭兩個星期，銅價幾乎隔天創(chuàng)一次新高，倫敦三月銅9個交易日漲了745美元，上周四收于6130美元的歷史高點。銅價漲到現(xiàn)在，出現(xiàn)幾百甚至上千美元的回調(diào)都是很正常的，從歷史經(jīng)驗看，價格在整數(shù)點位幾乎不可避免地要進行不同程度的盤整，從2000美元到5000美元都是如此。COMEX的基金凈多頭寸從三月底開始減少，上兩周則由多翻空，上周基金凈空頭擴大到1428手(見圖一)。雖然COMEX的交易量、持倉量和影響力都不能與LME相比，其持倉結(jié)構(gòu)也未必等同于LME，但是COMEX基金持倉結(jié)構(gòu)的這種變化，多少反應(yīng)了市場對當前價格走勢的謹慎看法。

　　圖一、COMEX銅基金凈持倉　　　　　　　　　

　　圖二、LME三月銅周線走勢圖　　　　　　　　　

　　雖然在整數(shù)點位附近大都要出現(xiàn)盤整，但價格有時候也會沖過關(guān)口一段距離后再回調(diào)，例如2003年11月最高沖到2118美元才回到2000美元，去年11月，銅價達到4245美元后回落到4000美元(見圖二)。因此，雖然6000美元的確會是個心理關(guān)口，也許要出現(xiàn)調(diào)整，但未必是現(xiàn)在，很可能要再沖幾百美元。關(guān)鍵的問題是如果有回調(diào)，短期內(nèi)價格能否守住6000美元，如果出現(xiàn)中期調(diào)整，是否意味著漲勢的逆轉(zhuǎn)。

　　從近期的供需數(shù)據(jù)看，還沒有出現(xiàn)價格轉(zhuǎn)勢的跡象，我們認為，回調(diào)依然是買入機會。上周供給方面沒有太多新消息：墨西哥的罷工還在僵持；俄羅斯諾里斯克鎳廠宣布今年第一季度該公司銅產(chǎn)量同比降低3.5%，為10.9萬噸。現(xiàn)在銅精礦供應(yīng)迅速趨緊，精煉費用下降很快。

　　今年的供給問題會更多地出現(xiàn)在銅精礦上面。現(xiàn)在銅精礦供應(yīng)迅速趨緊，精煉費用下降很快。根據(jù)世界銅研究組織的數(shù)據(jù)，去年精銅產(chǎn)量增長了4%，但銅礦產(chǎn)量只增長了2.8%，銅礦產(chǎn)量增長很明顯跟不上精煉能力的增長，如果今年需求出現(xiàn)反彈，銅精礦供應(yīng)肯定會出現(xiàn)瓶頸。銅價高、產(chǎn)能利用率上升，必定會帶來各種罷工和生產(chǎn)事故，加上礦石品位降低，這些因素都影響現(xiàn)有銅礦的生產(chǎn)；生產(chǎn)成本上升、生產(chǎn)商對長期銅價的保守估計又使投資增長相對緩慢，銅精礦供應(yīng)趨緊是正常的。

　　更多的正面消息來自需求方面。二月份北美銅產(chǎn)品裝運量同比增長了7.8%。上周中國海關(guān)公布，第一季度中國銅合計進口達到19.14萬噸，雖然比去年同期下降了20%，但三月份的進口量大大超過了一月和二月，說明今年中國的銅需求未必會降低。

　　中美兩國銅需求數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好符合近期兩國的經(jīng)濟形勢。2006年年初的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，中國工業(yè)生產(chǎn)、投資和零售消費的增長率基本保持了去年的趨勢，處于比較高的增長水平。同時，有明顯的跡象表明，銀行貸款增長率正在逐步回升。銀行貸款是中國投資和經(jīng)濟擴張的主要融資渠道，銀行貸款擴張意味著中國經(jīng)濟正在進入加速增長的軌道。隨著銀行貸款的擴張，房地產(chǎn)市場也逐步從去年的低谷回暖(見圖三)。中國人民銀行上個月暗示，有可能會收縮銀根，從另一個角度看，這也是經(jīng)濟逐步加熱的證據(jù)。即使人民銀行收縮銀根，他們也會做得小心翼翼，以不損害經(jīng)濟增長為前提，當前的操作還是會以預(yù)防為主，和2004年的宏觀調(diào)控不一樣，毋需過度擔(dān)憂。

　　三月份美國工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比增長0.65，同比增長率達到3.6%，從同比增長率看，美國工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)走出了去年秋冬之交的低谷(見圖四)。

　　除了中美兩國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)較為樂觀以外，歐元區(qū)和日本的經(jīng)濟都在穩(wěn)步上升。三月份歐元區(qū)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)上升到56.1，是2000年以來的最高點。日本三月份采購經(jīng)理人指數(shù)雖然略低于二月，但仍然達到56.3，說明制造業(yè)還處于強勁的擴張狀態(tài)。

　　圖三、中國的房地產(chǎn)投資和銀行貸款　　　　　　

　　圖四、美國工業(yè)生產(chǎn)　　　　　　　　　　　　　

　　本輪銅價的上升，從根本上來說是供給跟不上需求的發(fā)展，是需求拉動的增長。既然現(xiàn)在經(jīng)濟增長沒有下降，供給增長困難重重，銅價怎么能轉(zhuǎn)勢呢！