研究：投機(jī)力量仍主導(dǎo)市場(chǎng) 旺季推延銅牛周期

　　要點(diǎn)提示：

　　1、今年以來全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于預(yù)期的增長(zhǎng)表現(xiàn)，以及美元貶值、通脹預(yù)期仍是吸引基金繼續(xù)介入基金屬市場(chǎng)的重要支撐因素。

　　2、3月下旬開始墨西哥銅礦大規(guī)模罷工題材引發(fā)供應(yīng)疑慮，消費(fèi)旺季銅庫(kù)存升勢(shì)受阻，以及智利銅會(huì)議利好傳言，成為基金買盤強(qiáng)勢(shì)拉升銅價(jià)的直接誘因；

　　3、中國(guó)精銅產(chǎn)量的大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致精銅進(jìn)口需求下降，加之高銅價(jià)抑制消費(fèi)，上海現(xiàn)銅市場(chǎng)旺季不旺，導(dǎo)致中國(guó)因素對(duì)全球銅市場(chǎng)的支撐力度趨緩；

　　4、低庫(kù)存、高升水格局已然轉(zhuǎn)變，銅牛市上漲源動(dòng)力由現(xiàn)貨拉動(dòng)向資金推動(dòng)轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)投機(jī)成份明顯上升；

　　5、基金在期銅市場(chǎng)的多頭持倉(cāng)已在逐步撤出，市場(chǎng)高位寬幅振蕩的風(fēng)險(xiǎn)正在同步加大。

　　6、二季度銅價(jià)仍有望在眾多利好題材及高漲的多頭人氣托抬下進(jìn)一步?jīng)_高。但5月份以后，隨著消費(fèi)淡季的臨近以及供需面的逐步明朗，投機(jī)力量退潮亦有可能引發(fā)銅市場(chǎng)走出沖高回落行情。

　　一、行情回顧：

　　2006年一季度，全球銅市場(chǎng)接續(xù)去年底的牛市上漲行情，基金買盤推動(dòng)倫銅價(jià)格續(xù)創(chuàng)新高.LME三月期銅價(jià)于季末最后一個(gè)交易日刷新了5510美元?dú)v史新高紀(jì)錄，四月上旬則已逼近6000美元大關(guān)。

　　從具體行情來看，除2月上旬至3月上旬，因美元走強(qiáng)拖累黃金及原油下跌，以及中國(guó)國(guó)儲(chǔ)拉銅至LME交割導(dǎo)致倫銅庫(kù)存持續(xù)上升至13萬噸以上對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成壓制等因素導(dǎo)致倫銅出現(xiàn)為期一個(gè)月的中短線調(diào)整行情以外，其余時(shí)間銅市場(chǎng)行情均以近乎單邊上揚(yáng)的趨勢(shì)展開。

　　此間，一月份智利CODELCO工人罷工、三月份墨西哥集團(tuán)旗下大型La Caridad銅礦約1千名工人的罷工以及來自于贊比亞一銅礦的罷工威脅等題材均對(duì)期間的銅市場(chǎng)行期構(gòu)成了利好支撐；而3月下旬美聯(lián)儲(chǔ)加息過后美元逆向大幅走弱，帶動(dòng)黃金強(qiáng)勁創(chuàng)高，從而吸引基金買盤全線推高基金屬價(jià)格，則成為銅價(jià)季末創(chuàng)高且漲勢(shì)加速的主要原因。

　　滬銅市場(chǎng)一季度行情與外盤大體一致，但總體趨勢(shì)相對(duì)外盤偏弱。一月份，受精銅進(jìn)口大幅回落、春節(jié)前加工企業(yè)備庫(kù)導(dǎo)致現(xiàn)貨供應(yīng)緊張因素支撐，上海現(xiàn)銅升水回升拉動(dòng)滬銅強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，滬銅指數(shù)躍上45000元；二月份受外盤攻上5000美元漲勢(shì)帶動(dòng)，滬銅節(jié)后漲停開市，但隨即受外盤基金獲利導(dǎo)致倫銅寬幅調(diào)整行情拖累，滬銅指數(shù)從49000元一線展開一波近5000元的中短線調(diào)整行情，此間因季節(jié)性需求疲弱上期所銅庫(kù)存持續(xù)上升至6萬噸以上亦對(duì)滬銅行情形成壓制；三月份，滬銅市場(chǎng)再度跟隨倫銅振蕩走高，滬銅指數(shù)季末躍上5萬元大關(guān)。此間上期所銅庫(kù)存持續(xù)大幅下降對(duì)滬銅市場(chǎng)人氣構(gòu)成支撐，但由于旺季不旺，上海現(xiàn)銅市場(chǎng)始終未見轉(zhuǎn)強(qiáng)，滬銅在主動(dòng)拋盤打壓下明顯滯漲。直至四月上旬，在資金買盤推動(dòng)下出現(xiàn)補(bǔ)漲。

　　圖1：LME三月期銅與滬銅指數(shù)日線圖

　　注：圖中藍(lán)色豎線為2006年開始時(shí)間標(biāo)志。

　　二、因素分析：

　　1、宏觀因素：基金做多商品市場(chǎng)的宏觀環(huán)境依然存在。

　　首先，全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)對(duì)銅市場(chǎng)的利好支撐尚未改變。

　　2006年以來，從主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然較為強(qiáng)勁。

    圖2：主要經(jīng)濟(jì)體2006年工業(yè)產(chǎn)量預(yù)測(cè)

　　其中美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然維持了較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。工業(yè)訂單、營(yíng)建支出依然增長(zhǎng)，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)強(qiáng)于預(yù)期，消費(fèi)者信心指數(shù)出現(xiàn)較高升幅。不確定因素來自于房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)疲弱可能會(huì)對(duì)制造業(yè)形成的負(fù)面影響。數(shù)據(jù)表明美國(guó)2月新屋銷售較1月下滑10.5%，降幅為1997年4月以來的最大；美國(guó)3月份供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM)制造業(yè)指數(shù)亦由56.7降至55.2。如果該數(shù)據(jù)近期不能 資料來源: ICSG, OECD, Macquarie 研究，2006年4月得到改善，則美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)即有減緩的可能性。

　　相比之下，歐元區(qū)與日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯，主要得益于其強(qiáng)勁的出口需求拉動(dòng)以及國(guó)內(nèi)私人投資的推動(dòng)。過去的幾個(gè)月中，分析師提高了對(duì)日本經(jīng)濟(jì)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。而從標(biāo)證金屬需求的重要指標(biāo)――工業(yè)產(chǎn)量(IP)的增長(zhǎng)情況來看，主要經(jīng)濟(jì)體的IP增長(zhǎng)依然保持良好，盡管美國(guó)在去年年底曾有所下降，但從今年年初開始又轉(zhuǎn)為上升。

　　圖3：采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)與西方國(guó)家工業(yè)生產(chǎn)

   此外，最新公布的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)總體情況仍然較為強(qiáng)勁。美國(guó)指標(biāo)值仍在下滑，歐元區(qū)制造業(yè)領(lǐng)域卻在繼續(xù)改善，其中三個(gè)主要的經(jīng)濟(jì)體– 德國(guó)，法國(guó)，意大利指標(biāo)均全面上升；歐元區(qū)新定單指數(shù)上升至58.9, 指數(shù)達(dá)到了2000年9月以來的最高水平；但美國(guó)的新定單指數(shù)從二月份的61.9下滑至58.4，反映美國(guó)制造業(yè)盡管仍在擴(kuò)張，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)未來有可能降溫. 資料來源: Macquarie研究，2006年4月

　　其次，美元貶值及通脹壓力繼續(xù)成為基金介入商品市場(chǎng)的理由。

　　自今年一月底美聯(lián)儲(chǔ)升息聲明以來，市場(chǎng)人士原本認(rèn)為的美元可能會(huì)因加息預(yù)期停止而走弱的市況并沒有發(fā)生，相反在新主席貝南克的指揮下美國(guó)加息進(jìn)程依舊進(jìn)行，美元也因此而走出一波中短線強(qiáng)勢(shì)行情。這一度打擊了基金在商品市場(chǎng)繼續(xù)買入的興趣，并引發(fā)了階段性獲利的行為。此間黃金以及原油均從高位大幅回落。黃金連續(xù)價(jià)格從578美元紀(jì)錄高位跌落至534.5美元；原油從69美元一線一度跌破58美元。

　　然而，隨著全球性升息進(jìn)程的推進(jìn)，歐元、加拿大繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)，日本亦結(jié)束了超寬松的貨幣政策，3月上旬以來美元匯率再度走弱，并引發(fā)了基金又一次對(duì)全球商品市場(chǎng)大規(guī)模的買入興趣。此間基金在黃金市場(chǎng)的凈多頭寸三周內(nèi)增加了3.7萬手，增幅近40%，價(jià)格從550美元一線直挑600美元關(guān)口；原油連續(xù)價(jià)格則從60美元一線重新上試70美元整數(shù)關(guān)口。

　　進(jìn)入4月份以后，美元匯率波動(dòng)加劇。由于美元加息政策主要取決于美國(guó)通脹水平是否得到控制，故陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的好壞對(duì)美元匯率的波動(dòng)影響較大。由于美國(guó)目前通脹壓力猶存，故美元利率在3月28日第15次加息至4.75%之后進(jìn)一步加息的空間依然存在，且目前接近中性的利率水平，尚不能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生明顯影響，故美元指數(shù)仍有短線走強(qiáng)的空間。但從中長(zhǎng)期趨勢(shì)來講，美國(guó)創(chuàng)紀(jì)錄的貿(mào)易赤字以及相對(duì)于非美貨幣息差優(yōu)勢(shì)的預(yù)期減弱，意味著美元指數(shù)的低位運(yùn)行格局難以擺脫，這將繼續(xù)對(duì)基金滯留商品市場(chǎng)形成利好支撐。

　　2、供需平衡：消費(fèi)旺季激化供需矛盾　供應(yīng)中斷凸顯脆弱平衡。

　　據(jù)國(guó)際銅研究組織(ICSG)今年3月中旬的最新報(bào)告顯示，與2004年精銅產(chǎn)量缺口高達(dá)88.7萬噸相比，2005年全年精銅產(chǎn)量已超過消費(fèi)量0.2萬噸。且由于歐美在傳統(tǒng)假期銅需求減少、日本需求也在萎縮，2005年12月份全球精銅市場(chǎng)產(chǎn)量過剩了18.5萬噸。而該組織此前兩次公布的2005年前10月和前11月，全球精銅產(chǎn)量缺口分別高達(dá)20.3萬噸和15.4萬噸。從該機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)我們可以看出，全球精銅市場(chǎng)在經(jīng)歷了兩年的劇大供應(yīng)缺口之后，到去年底前后重新步入供需平衡的狀態(tài)。

　　不過由于銅市場(chǎng)這種供需平衡目前仍是十分脆弱，故市場(chǎng)對(duì)自然災(zāi)害、罷工等任何導(dǎo)致銅供應(yīng)暫時(shí)中斷的題材仍十分敏感，3月中旬以來消費(fèi)旺季的逐步到來了無疑令銅市場(chǎng)供需矛盾加劇。

　　年初以來，市場(chǎng)陸續(xù)出現(xiàn)智利CODELCO、墨西哥集團(tuán)旗下La Caridad銅礦以及贊比亞一銅礦等的罷工事件或勞資糾紛。其中始于3月24日墨西哥集團(tuán)下屬La Caridad銅礦超過千名工人的罷工事件，對(duì)本輪銅價(jià)上攻5500美元起到了較好的推動(dòng)作用。

　　有資料認(rèn)為，在今年一季度里，全球銅市場(chǎng)因行業(yè)罷工、環(huán)境抗議、技術(shù)問題和自然災(zāi)害損失的礦產(chǎn)量達(dá)近24萬噸。而近日麥格里銀行相關(guān)研究資料認(rèn)為，工業(yè)行業(yè)2006年還面臨另15項(xiàng)主要的勞資談判，大部分是在商品工業(yè)領(lǐng)域中，其中一半將在2006年上半年進(jìn)行。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2006年勞資談判可能會(huì)導(dǎo)致310萬噸銅產(chǎn)量(約占全球銅產(chǎn)量的17%)受到影響。

　　對(duì)此，筆者認(rèn)為罷工事件對(duì)供應(yīng)的影響一般來講都是短暫的，更何況墨西哥銅產(chǎn)量占全球銅產(chǎn)量的比例并不大，故對(duì)勞資糾紛會(huì)否最終導(dǎo)致如此大的銅產(chǎn)損失表示懷疑；另一方面，全球銅產(chǎn)量排名第二的中國(guó)精銅產(chǎn)量卻實(shí)實(shí)在在大增了28%！此外一月份秘魯銅產(chǎn)量為88,307噸，比05年同期上升9.2%；智利2月銅產(chǎn)量達(dá)390,125噸，較上年同期增加6.1%。2005年 4月至2006年2月，印度精煉銅產(chǎn)量累計(jì)為465,906噸，同比增長(zhǎng)25.8%。從這個(gè)意義上講，目前對(duì)全球二季度及至全年供應(yīng)增長(zhǎng)的評(píng)估仍存在較大的不確定性。

　　不過，值得肯定的是，在全球銅市場(chǎng)供需平衡明顯脆弱的情況下，如此頻繁的供應(yīng)中斷的題材無疑會(huì)加劇市場(chǎng)供應(yīng)緊張的擔(dān)憂，尤其是二季度本身即為銅市場(chǎng)季度性消費(fèi)旺季。

　　受年初以來供應(yīng)中斷因素的影響，各大權(quán)威機(jī)構(gòu)近日紛紛調(diào)低了2006年全球精銅市場(chǎng)供需平衡的預(yù)測(cè)值。其中，CRU在2006年4月份最新預(yù)測(cè)報(bào)告中將2006年全球精銅產(chǎn)量過剩量從3月份報(bào)告中的44.9萬噸調(diào)低為31.2萬噸，同時(shí)將2005年全球精銅產(chǎn)量缺口從1.3萬噸調(diào)高為15.3萬噸；麥格理銀行(Macquarie Bank)則將2006年全球精銅供需平衡的預(yù)測(cè)值由6個(gè)月前的預(yù)計(jì)為過剩38萬噸轉(zhuǎn)為缺口5萬噸，同時(shí)認(rèn)為2007年市場(chǎng)過剩量將不會(huì)超過1萬噸。年初以來，該行已將礦山和精煉銅產(chǎn)量的預(yù)估分別調(diào)降了30多萬噸和48萬噸。

　　此外，CRU亦將今年二季度精銅市場(chǎng)的缺口值由此前的4.2萬噸調(diào)高為10.7萬噸，并認(rèn)為去年年中以來溫和上升的銅庫(kù)存中的大部分會(huì)趨于減少，但認(rèn)為下半年會(huì)出現(xiàn)將近40萬噸的精銅這剩量。