銅價創高習以為常 牛市能否持續取決于供需變化(2)

　　 六、持倉報告

　　紐約商業交易所西德克薩斯中質油期貨合約持倉

　　報告日期：2006年04月07日 持倉： 967908(31772)

　　紐約商業交易所銅期貨合約持倉

　　報告日期：2006年07月07日 持倉： 100249(2763)

　　注：紐約商業交易所期貨合約持倉報告由美國商品期貨交易委員會(CFTC)每周五公布，統計的是當周周二紐約商業交易所期貨合約的持倉情況，以及與前周周二的增減情況。

　　七、交易所庫存

　　銅 報告日期：2006年03月24日

　　注：LME庫存截止周四，以上周五到本周四為一周計算

　　鋁 報告日期：2006年03月24日

　　注：LME庫存截止周四，以上周五到本周四為一周計算

　　燃料油 報告日期：2006年03月24日

　　八、行業新聞

　　l4月3日

　　俄羅斯能源部周一公布，俄羅斯3月石油日產量增加11萬桶,至957萬桶,，,今年第一季俄羅斯石油日產量增加1.9%，平均達949萬桶，去年同期的增幅為4.7%。

　　l4月4日

　　中石化周一稱,其在四川普光的新氣田探明儲量為2,500億立方米,是中國五大氣田之一，分析師稱此發現可能有助于迅速緩解天然氣短缺問題.

　　石油輸出國組織(OPEC)主席暨尼日利亞石油部長道克拉(Edmund Daukoru)周二稱,油市原油供應充足,但汽油供應或將因煉油瓶頸而趨緊張,尤其是在駕車高峰季節將至之時.

　　l4月5日

　　中國財政部表示,3月26日起,石油開采企業銷售國產原油因價格超過一定水平所獲得的超額收入,將按比例征收石油特別收益金.特別收益金實行五級超額累進從價定率計征,起征點為40美元/桶,五個等級的征收比率分別為超額收入的20%至40%不等.

　　中國有色礦業集團公司網站刊登消息稱,其與云南銅業集團有限公司將聯手開發位于非洲贊比亞的謙比希銅礦和精銅冶煉廠.

　　智利礦業能源部長Karen Poniachik周三稱,全球銅生產商應當利用紀錄高的銅價,投資于勘探以確保未來的供應及可持續增長.這位上月剛獲任命的智利首位女礦業部長表示,在礦業繁榮期必須維護環境、健康和安全方面的標準.

　　l4月6日

　　中國證券報周四報導稱,資源儲量居中國第一、亞洲第二的西藏昌都玉龍特大型銅礦有望于5月開工建設,力爭三年內建成投產,一期工程將年產電解銅3萬噸.

　　九、市場評論

　　麥格理銀行預計今年銅市將短缺5萬噸左右

　　券商麥格理銀行（Macquarie Bank）周一稱，之前預計今年將出現供應過剩的銅市，由于供應面的問題，目前預計將轉入供不應求的局面。精煉銅今年的供應缺口將達5萬噸左右，6個月前的預計為過剩38萬噸。

　　自年初以來，由于罷工導致供應中斷，麥格理銀行一直在調降對供應過剩的預估。　麥格理銀行稱，設備老化，礦石品級較低的問題自去年以來一直未曾消失，令精煉銅市場緊張。　

　　今年余下時間里，預計倫敦金屬交易所（LME）三個月期銅將守在當前價位。

　　麥格理銀行補充說，明年市場可能出現供應過剩，但是可能不會超過1萬噸，這表明價格面臨的下檔壓力微乎其微。

　　年初以來，該行已將對礦山產量的預估調降了30多萬噸。

　　麥格理將今年的精煉銅產量預估下調了48萬噸左右，因冶煉廠出現的問題表明生產商無法如之前預期的那樣盡快大幅提高產量。

　　過去六個月，全球精煉銅需求的預估尚未出現較大變化。

　　業內人士看淡高銅價導致需求替代的風險

　　 盡管猛漲的銅價讓人擔心制造業和建筑業將開始尋找更加便宜的材料來制造線材、汽車和管道，但本周在智利聚首的銅工業高層人士則淡然處之。

　　在一些管材管道業塑料已部分取代了銅；但汽車、電機、發電、輸配電的線纜領域，銅材料有著不容替代的牢固地位。　

　　“我們不認為在三五年的短時間內，就能為使用數千年之久的材料找到競爭性替代品。”俄羅斯銅業公司的技術開發主管Yuri Filippov說道。　“替代材料將立即變得十分昂貴。我不認為存在嚴重威脅。”他在CRU世界銅業大會的場邊對路透表示。

　　一位不愿具名的對沖基金分析師說，盡管一些前沿領域發生了部分替代，但銅被整個取代的威脅尚不存在，銅價還沒有高到那樣的程度。

　　銅生產商表示，銅的新應用領域正在成長，如更高檔的汽車，又如作為抗菌材料在醫療業的應用。　“所有的新型豪華車的電線用銅量在50－100磅之間。因此我預期該領域不會發生替代。”加拿大Baja Mining的總裁John Greenslade說道。

　　銅業專家還表示，部分終端消費者能夠消化高銅價。“高銅價似乎沒有讓線纜業者過于為難，因為他們能轉嫁給消費者。但制造銅管的人很擔心用戶流失，轉而使用塑料管。”COMEX監事會副主席John Hanemann對路透表示。　

　　行業專家表示，在過去20年已經發生許多替代，如光纖和無線技術在通信產業部分取代了銅。

　　“多數金屬，約90－95％的用途在價格方面剛性十足，因為過去20年來在銅容易被取代的領域，替代已經發生了。”摩根士丹利的董事總經理Wiktor Bielsk對路透表示。

　　研究礦業公司的Bielsk指出，消耗全球四分之一銅的中國將其中一半用于發電設備，銅在該領域的地位牢不可破。他說，如果消費者有一天覺得銅價永遠不會再回到每磅1美元的水平，他們可能進一步尋找替代品。　

　　＊＊新用途大有可為＊＊

　　雖然一些模型顯示，中國需求增長將令銅產量永久性短缺，但力拓（Rio Tinto）的銅和勘探主管Tom Albanese在大會發言時稱，“世界并不會用光所有的銅。在當前價格下，一個明顯的不利因素是用銅的要求下降，而替代銅的要求上升。”但他也表示，在高效能發電機及配線、混合動力車以及其它降低污染應用領域，擴展銅的用途大有可為。

　　一些有長期項目的銅礦商表示，如果未來幾年銅價繼續大漲，替代效應將令人擔憂。“不同于只干三五年的廠礦，對于Collahuasi這樣的長期玩家而言，替代效應被視為不容質疑的威脅。”智利第三大銅礦Collahuasi的執行長Tomas Keller說道。

　　智利銅纜和銅管制造商Madeco的執行長達洛利奧（Tiberio Dall'Olio）表示，除非銅價打住持續創新高的漲勢，銅用戶可能開始尋找銅的替代品。

　　基金投資者可能持續投資銅市，基本面亦將繼續提供支撐

　　銅行業人士稱，投資和退休基金將大量資金投入銅市場，并將銅價推高至紀錄水準後，可能仍駐留其間。　

　　最近銅價的上揚可主要歸因于供應緊張、庫存較低、新電廠需求增長以及中國方面的買需。本周銅價觸及了每磅接近2.60美元的紀錄高位。　

　　基金投資者加速了銅價上漲。生產商、消費者、貿易商和投資者本周聚首于智利首都的第五屆全球銅大會。他們卻表示，并不擔心投機性泡沫。

　　“傳統市場人士毫無理由地擔心資金會撤離，由他們來埋單。因此更加偏向于看空，”一位不愿具名的對沖基金交易商稱，“他們懷疑基金的持久力，但他們低估了新資金流入的力量。”　

　　CRU有色金屬研究主管凱特爾說，投資基金對銅另眼相看，導致市場流動資金大幅增加，這能夠保護消費者免受期銅價格下滑帶來的沖擊。“有人擔心會有大量資金涌入這個相對較小的市場。”凱特爾說，“不過我們認為價格變動是合理的。”

　　紐約商品期貨交易所（COMEX）管理委員會副總裁哈納曼表示，兩年來基金一直青睞期銅，現在他認為所謂的新資金在決定較長期期銅合約走勢中占主導低位，而非短期合約。

　　摩根士丹利常務董事比爾斯基對路透說，他認為銅價不會下挫，因為投資基金涌入的趨勢順應基本面形勢。他說，“我們認為這些市場未來五年甚至更長時間會趨緊。”

　　商品價格結構變化迫使投資策略由被動向主動轉變

　　涌入商品的新資金正被迫應對市場的根本性變化－－只持有多頭部位不再高枕無憂。

　　分析師稱，這種變化于2004年11月首先在油市出現，并且正在蔓延至快速上揚的金屬市場，迫使投資者放棄傳統的被動型的投資組合。Sempra Metals的分析師肯普稱，“我們將看到的是由被動投資轉變為主動投資。這種變化已經出現。”

　　“在2004和2005年，只作多的被動型指數產品頗為流行－－而現在多數銀行及券商正在開發第二及第三代產品。”

　　作多的投資者因此可以通過逢高拋售現貨合約、低價買進期貨來賺錢，也就是所謂的利差交易。這種情況不太正常，通常情況下期貨價格要高于現貨，主要是因為期貨有存儲成本。

　　不過去年價格走勢震蕩，以至于出現正價差（遠期升水），也就是說價格升幅必須超出期現貨價差，投資者才能獲利。

　　金屬目前追隨這種趨勢。倫敦金屬交易所（LME）周二銅現貨／三個月期銅的逆價差為2004年9月中旬以來最窄，盡管其實際價格正逼近歷史高位。

　　除了鋅以外的其他LME金屬均呈現正價差。

　　＊＊積極型管理基金正可發揮優勢＊＊

　　積極管理型基金善于利用市場變化來獲取收益，而非坐守多頭。如今它們得考慮如何避免利差交易帶來的負回報了。

　　“被動型僅做多的指數基金從來都不是特別吸引人，其中的問題顯而易見，但現在已被市場普遍認識，”肯普稱。

　　Tiberius資產管理公司執行董事艾伯爾稱，積極管理型基金則能夠繞過這些問題。該公司管理著6,000萬美元資產。“（被動指數型基金）若市場處于正價差狀態，則需要支付持有成本。以石油市場為例，各月合約之間的價差為1美元左右，這個差距很大。”他表示。“對于積極管理型基金，透過持有多頭或空頭部位，或根本不介入石油等正價差市場，可以避免支付持有成本。”　

西南期貨 盧林