期銅價(jià)格延續(xù)反彈 密切關(guān)注中國(guó)消費(fèi)旺季的動(dòng)態(tài)(2)

　　二、銅

　　上周四之前，倫銅延續(xù)此前的反彈走勢(shì)，整體上依然運(yùn)行在4650—5000 美元的區(qū)間振蕩；而周五在基金買盤的推動(dòng)下，倫銅站上5000 美元的大關(guān)，這進(jìn)一步帶動(dòng)了基金的買盤興趣，銅價(jià)再次突破5100 美元，創(chuàng)5167 美元的歷史新高。LME 三月銅周收盤5144 美元，上漲319 美元。

　　國(guó)內(nèi)方面。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年前2 個(gè)月國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量為45.52 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)28.4%，其中2 月生產(chǎn)精銅23.71 萬(wàn)噸。同時(shí)，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)1-2 月銅及銅合金進(jìn)口同比下降39.3%至15.1 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)精銅凈進(jìn)口不足9 萬(wàn)噸，不足去年一個(gè)月的進(jìn)口量。

　　產(chǎn)量數(shù)據(jù)大大出乎市場(chǎng)的預(yù)期，此前市場(chǎng)預(yù)期非常高。市場(chǎng)上盛傳的1 月份的產(chǎn)量就達(dá)到30萬(wàn)噸，而國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)1-2 月份的產(chǎn)量只有45 萬(wàn)噸。暫且不去爭(zhēng)論數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性；然而，現(xiàn)在的問(wèn)題是，中國(guó)產(chǎn)量增長(zhǎng)不及預(yù)期，而去年底以來(lái)，中國(guó)的精銅進(jìn)口又處于持續(xù)萎縮的狀態(tài)。

　　在國(guó)內(nèi)庫(kù)存變化不大的情況下，國(guó)內(nèi)1-2 月份的表觀消費(fèi)增長(zhǎng)顯著放緩，只能基本上與去年同期持平，增長(zhǎng)速度大幅下降(見(jiàn)圖四)。同期，盡管現(xiàn)貨供應(yīng)有限，但是現(xiàn)貨升水一直處于較低的水平，這也說(shuō)明了2006 年初現(xiàn)貨消費(fèi)的低迷，即使考慮到春節(jié)的因素。

　　圖四、中國(guó)精銅表觀消費(fèi)

　　圖五、精銅消費(fèi)增長(zhǎng)率

　　如果中國(guó)消費(fèi)大幅減速成為趨勢(shì)，這將對(duì)國(guó)內(nèi)外的銅價(jià)走勢(shì)形成非常大的沖擊。首先，近年來(lái)全球精銅消費(fèi)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)就是中國(guó)(見(jiàn)圖五)，也正是“中國(guó)因素”持續(xù)支撐著國(guó)內(nèi)外投資者的信心；其次，近期中國(guó)精銅消費(fèi)的減速，值得引起我們的注意，但是還不是致命性的。傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季處于第二、四季度，后期中國(guó)進(jìn)入消費(fèi)旺季的動(dòng)態(tài)值得我們密切關(guān)注。

　　另外，最新的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示基本金屬的需求環(huán)境是積極的。中國(guó)公布的1-2 月份固定資產(chǎn)投資年比增長(zhǎng)26.6%；其中，鐵路的投資大量增加, 同比急增244.8% ；但是投資增長(zhǎng)在房地產(chǎn)放緩，同比增長(zhǎng)19.7%。總體上看，固定資產(chǎn)投資依舊強(qiáng)勁，特別是今年是“十一五”計(jì)劃的開(kāi)局之年，投資出現(xiàn)大幅減速的可能性也不大，且基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有助于刺激精銅的消費(fèi)。

　　另外，國(guó)際銅業(yè)研究組織(ICSG)在最新的報(bào)告中稱，2005 年全年精銅產(chǎn)量超過(guò)消費(fèi)量0.2萬(wàn)噸，而2004 年產(chǎn)量缺口為88.7 萬(wàn)噸。其中，精銅產(chǎn)量呈持續(xù)上升趨勢(shì)達(dá)到1643.3 萬(wàn)噸，消費(fèi)量則下降1.53%至1643.1 萬(wàn)噸。從數(shù)據(jù)上看，2005 年全球精銅供需已經(jīng)趨于平衡，今年預(yù)計(jì)還會(huì)出現(xiàn)少量的過(guò)剩，這似乎增加了很多看空者的信心；但是，這并不能判斷趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變，特別是短期內(nèi)價(jià)格被持續(xù)高估的可能性非常大。特別是，近期西方國(guó)家現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)現(xiàn)貨供應(yīng)趨緊，貿(mào)易升水上升的跡象，這也有助于支撐中短期內(nèi)價(jià)格上升的動(dòng)能。而亞洲地區(qū)由于國(guó)儲(chǔ)交割導(dǎo)致LME庫(kù)存增加的趨勢(shì)近期基本結(jié)束，庫(kù)存的演變也值得我們關(guān)注。

　　至于后期走勢(shì)，倫銅上周收盤穩(wěn)定在5100 美元之上，上升動(dòng)能非常強(qiáng)勁，短期內(nèi)上漲的趨勢(shì)仍將持續(xù)一段時(shí)間。即使，我們認(rèn)定價(jià)格已經(jīng)存在泡沫，也不能成為拋空的理由，因?yàn)榕菽�破滅前仍將繼續(xù)“吹大”；對(duì)于投資者來(lái)講，何時(shí)達(dá)到極限才是關(guān)鍵，但是極限又很難把握。

　　同時(shí)，我們也注意到遠(yuǎn)月63 個(gè)月合約近期的走勢(shì)相對(duì)較弱，周五雖然反彈至2954 美元，但是離前期高點(diǎn)的距離還是比較大。這樣遠(yuǎn)期大量保值盤的存在，可能會(huì)增加趨勢(shì)演變的復(fù)雜性。

　　一旦市場(chǎng)出現(xiàn)非常強(qiáng)烈的單邊情緒，保持謹(jǐn)慎、冷靜，退場(chǎng)觀望不失為保險(xiǎn)的做法。

　　三、鋁

　　上周倫鋁延續(xù)了此前的反彈走勢(shì)，周五在銅、鋅再創(chuàng)歷史新高的刺激下，倫鋁也站上2500美元的心理關(guān)口。LME三月鋁周收盤2509美元，上漲129美元。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新的數(shù)據(jù)顯示，1-2月鋁產(chǎn)量為134.07萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.4%，其中2月份鋁產(chǎn)量為67.63萬(wàn)噸。1-2月氧化鋁產(chǎn)量為176.86萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)44.0%；同期鋁出口同比下降20.8%至17.4萬(wàn)噸。

　　從上述數(shù)據(jù)中看，最大的變化就是中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量擴(kuò)張的速度非常快。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量2 月份達(dá)到了88.2萬(wàn)噸，折年率達(dá)1149 萬(wàn)噸；1 月份折年率達(dá)1044 萬(wàn)噸，而去年12 月折年率只有951 萬(wàn)噸。可見(jiàn)，中國(guó)氧化鋁產(chǎn)能在過(guò)去的兩個(gè)月里就增加了200 萬(wàn)噸！

　　圖六、中國(guó)氧化鋁月度產(chǎn)量

　　其中，增產(chǎn)中的約一半來(lái)自中鋁下屬的冶煉廠，但主要是在山西，鄭州和平果。而另外一半中的大部份是由兩家非中國(guó)鋁業(yè)冶煉廠——山東茌平興發(fā)和三門峽(開(kāi)曼)鋁業(yè)公司的增產(chǎn)。這就使得以前中鋁氧化鋁產(chǎn)量占國(guó)內(nèi)90%以上的比例下降至80%左右。氧化鋁產(chǎn)量的快速上升，使得各大機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)中國(guó)2006 年的產(chǎn)量預(yù)期，如安泰科預(yù)測(cè)今年的電解鋁產(chǎn)量將達(dá)到900 萬(wàn)噸。

　　值得關(guān)注的是，盡管氧化鋁產(chǎn)量的如此增長(zhǎng)，而氧化鋁的供應(yīng)仍然如此緊張，現(xiàn)貨價(jià)對(duì)中國(guó)的CIF 已經(jīng)漲至650 美元/噸以上。這一方面是因?yàn)? 月份世界上其他地區(qū)發(fā)生了一些氧化鋁的生產(chǎn)中斷；另一方面，中國(guó)的原鋁產(chǎn)量強(qiáng)勁增長(zhǎng)，對(duì)于氧化鋁的需求也非常旺盛，而2 月份進(jìn)口大幅下降，也增加了國(guó)內(nèi)氧化鋁的供應(yīng)緊張程度。我們預(yù)測(cè)，2 月份國(guó)內(nèi)的氧化鋁短缺在10 萬(wàn)噸左右，這也是2 月份港口報(bào)價(jià)上揚(yáng)的根本原因。

　　另外，最近幾個(gè)月國(guó)內(nèi)外的比價(jià)關(guān)系，盡管有利于國(guó)內(nèi)加工貿(mào)易項(xiàng)下的電解鋁出口，但是出口量持續(xù)徘徊在10 萬(wàn)噸/月以下，這也驗(yàn)證了我們此前的判斷。隨著加工貿(mào)易手冊(cè)的逐步到期，國(guó)內(nèi)加工貿(mào)易項(xiàng)下的出口潛力已經(jīng)受到了限制，而當(dāng)前的比價(jià)又不能滿足一般貿(mào)易項(xiàng)下的出口，因而導(dǎo)致近期電解鋁出口的總量受到了抑制。

　　然而，最近一兩年中國(guó)電解鋁凈出口國(guó)的格局依舊不會(huì)改變，國(guó)內(nèi)過(guò)剩的電解鋁只有通過(guò)出口來(lái)消化，隨著加工貿(mào)易的逐步萎縮，國(guó)內(nèi)外的比價(jià)只有繼續(xù)向下調(diào)整，直至比價(jià)下降至7.65 左右，一般貿(mào)易的出口機(jī)制得以啟動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)的波動(dòng)才能與LME 走勢(shì)較為一致。

　　至于后期走勢(shì)，短期內(nèi)鋁價(jià)將追隨銅價(jià)的走勢(shì)，但是鋁市相對(duì)較弱的基本面，決定了鋁價(jià)的走勢(shì)將相對(duì)較弱。但是，成本支撐、鋁合金價(jià)格的穩(wěn)健，將對(duì)鋁價(jià)形成強(qiáng)勁的支撐，下行的空間也不大。建議投資者觀望，或者逢低適量介入，波段操作。

　　圖七、中國(guó)電解鋁月度出口

　　四、銅市一周交易

　　注:1、資料采樣為L(zhǎng)ME3個(gè)月期貨、上海2006年5月份合約、COMEX2006年5月份合約；2、成交量和持倉(cāng)量均為所有合約的總量，其中COMEX周五的成交量為估計(jì)量。3、倫敦LME、COMEX的持倉(cāng)量為上周四的數(shù)據(jù)，持倉(cāng)量變化為上周四數(shù)據(jù)對(duì)前周五數(shù)據(jù)。

　　五、銅市技術(shù)指標(biāo)

　　六、交易所庫(kù)存

　　銅：

　　注：COMEX 庫(kù)存單位為短噸，1 短噸=0.907 公噸。

　　鋁：

　　注：COMEX 庫(kù)存非倉(cāng)單按0.5 噸/塊折算。

　　七、COMEX 持倉(cāng)

　　報(bào)告日期：2006 年3 月14 日 持倉(cāng)：91472(+5861)

　　注：COMEX 期貨銅持倉(cāng)報(bào)告由美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)每周五公布，統(tǒng)計(jì)的是當(dāng)周周二COMEX期貨銅的持倉(cāng)情況，以及與前周周二的增減情況。

　  八、一周現(xiàn)貨行情

　　銅：

　　注：進(jìn)口成本=(LME 三個(gè)月價(jià)格+現(xiàn)貨升水+貿(mào)易升水)*匯率8.04*關(guān)稅1.02*增殖稅1.17+運(yùn)雜費(fèi)150現(xiàn)貨價(jià)格采用上海物貿(mào)有色金屬市場(chǎng)智利CCC 陰極銅價(jià)格。

　　鋁：

　　九、機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

　　RBC 資本：今年基本金屬將保持強(qiáng)勢(shì)

　　RBC 資本市場(chǎng)上調(diào)了對(duì)今年基本金屬價(jià)格預(yù)估，并稱，2006 年基本金屬前景依然樂(lè)觀，經(jīng)歷了2005 年消費(fèi)商降低庫(kù)存后，全球需求有望出現(xiàn)反彈。

　　該報(bào)告稱，除了銅以外，預(yù)計(jì)2006 年所有基本金屬均將出現(xiàn)供應(yīng)缺口，年底庫(kù)存將遠(yuǎn)低于關(guān)鍵水準(zhǔn)。

　　因?yàn)橥顿Y基金對(duì)基本金屬的持續(xù)興趣，今年到目前為止，鋁、銅和鋅價(jià)格強(qiáng)勁程度令人吃驚。

　　報(bào)告稱，盡管這可能增加價(jià)格的波動(dòng)性，放大了近期價(jià)格的調(diào)整態(tài)勢(shì)。我們相信投資者將會(huì)繼續(xù)受到基本金屬市場(chǎng)長(zhǎng)期基本面利好的吸引。

　　報(bào)告認(rèn)為，預(yù)測(cè)基本金屬價(jià)格所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)前景。中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)降低，或者美國(guó)經(jīng)濟(jì)因短期利率進(jìn)一步上調(diào)而放緩，都可能會(huì)導(dǎo)致金屬需求減少，令市場(chǎng)供應(yīng)進(jìn)入過(guò)剩階段。

　　RBC 將2006 年現(xiàn)貨銅價(jià)格預(yù)期從去年12 月預(yù)計(jì)的1.50 美元/磅上調(diào)至1.85 美元/磅。預(yù)計(jì)2006 年和2007 年銅庫(kù)存將進(jìn)一步增加，這將導(dǎo)致銅價(jià)出現(xiàn)修正。RBC 預(yù)期2006 年和2007 年過(guò)剩程度下降，預(yù)計(jì)2008 年和2009 年銅供給將出現(xiàn)缺口。

　　該機(jī)構(gòu)將2006 年鋁現(xiàn)貨平均價(jià)格預(yù)期從去年12 月的0.90 美元/磅上調(diào)至1.05 美元/磅。報(bào)告稱，“我們預(yù)計(jì)2006 年和2007 年需求增速將超過(guò)新供應(yīng)增長(zhǎng)速度，預(yù)計(jì)到2009 年市場(chǎng)依然維持缺口狀況。因?yàn)閹?kù)存已經(jīng)低于關(guān)鍵水準(zhǔn)，價(jià)格預(yù)計(jì)將依然維持在歷史高位。

　　RBC 將鋅價(jià)格預(yù)估從去年12 月的0.80 美元/磅上調(diào)至1.00 美元/磅，因?yàn)榻灰姿鶐?kù)存快速減少，已經(jīng)降至關(guān)鍵水平下方。隨著西方世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2006 年全球消費(fèi)將溫和反彈，2007年將保持升勢(shì)。

　　RBC 預(yù)計(jì)2006 年鎳價(jià)格為6.50 美元/磅，與上次預(yù)估值一樣，而鉛價(jià)格預(yù)估值從之前的0.40美元/磅上調(diào)至0.45 美元/磅。

　　十、背景報(bào)道

　　ICSG ：2005 年全年精銅生產(chǎn)量略超過(guò)消費(fèi)量

　　國(guó)際銅業(yè)研究組織(ICSG)在報(bào)告中稱，2005 年全年精銅產(chǎn)量超過(guò)消費(fèi)量0.2 萬(wàn)噸，2004 年產(chǎn)量缺口為88.7 萬(wàn)噸。

　　2005 年精銅產(chǎn)量為1,643.3 萬(wàn)噸，消費(fèi)量總計(jì)1,643.1 萬(wàn)噸。去年12 月精銅市場(chǎng)產(chǎn)量過(guò)剩18.5 萬(wàn)噸。

　　12 月過(guò)剩較多主要是因?yàn)闅W美在傳統(tǒng)假期的銅需求減少，日本需求也萎縮；而精銅產(chǎn)量呈持續(xù)上升趨勢(shì)。中國(guó)的表觀需求量在12 月增加，但仍低于2005 年月均值。全球2005 全年的消費(fèi)量較2004 年下降1.53%。

　　以下為全球精銅產(chǎn)量及消費(fèi)量數(shù)據(jù): (單位為千噸)

　　             2005 年1-12 月 2004 年1-12 月

　　全球礦山產(chǎn)量      14,916        14,508

　　全球礦山產(chǎn)能      16,578        15,779

　　銅礦產(chǎn)能利用率(%) 90.0          91.9

　　原生精銅產(chǎn)量      14,328        13,783

　　再生精銅產(chǎn)量      2,105         2,016

　　精銅總產(chǎn)量        16,433        15,798

　　全球冶煉產(chǎn)能      20,202        19,308

　　冶煉產(chǎn)能利用率(%) 81.3          81.8

　　全球精銅消費(fèi)量    16,431        16,685

　　全球四周消費(fèi)量    1,264         1,283

　　期末精銅庫(kù)存(1)   879           919

　　期間庫(kù)存變動(dòng)      -40           -861

　　精銅過(guò)剩/缺口(2)  2             -887

　　注:

　　(1) = 精銅庫(kù)存包括交易所、生產(chǎn)商、消費(fèi)者、貿(mào)易商和政府持有的庫(kù)存；

　　(2) = 過(guò)剩或缺口由精銅總產(chǎn)量減去精銅消費(fèi)量得出。

　　十一、行業(yè)新聞

　　3月13 日——哈薩克斯坦國(guó)家統(tǒng)計(jì)局表示，1-2 月該國(guó)共生產(chǎn)精銅55,197 噸，較上年同期下降18.6%；

　　3月13 日——日本丸紅商社(Marubeni)公布，截至2006 年2 月底，大阪、名古屋與橫濱等港口的鋁庫(kù)存合計(jì)為281,300 噸，1 月底為316,900 噸。這是2005 年2 月底以來(lái)最低的庫(kù)存水平，當(dāng)時(shí)庫(kù)存為26.86 萬(wàn)噸；

　  3月13 日——美國(guó)鋁業(yè)協(xié)會(huì)表示，2 月美國(guó)原鋁產(chǎn)量以年率計(jì)算自2005 年2 月的2,487,827噸下降6.2%至2,333,940 噸，但是較1 月的2,315,701 噸增加0.8%；

　  3月15 日——俄羅斯當(dāng)?shù)毓賳T稱，摩爾曼斯克當(dāng)?shù)卣�府將同挪威的Norsk Hydro 公司就在該地建設(shè)一座新的鋁冶煉廠事宜舉行會(huì)談。據(jù)稱，該擬建的鋁廠年產(chǎn)能為265,000 噸；

　　3月15 日——國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的1-2 月有色金屬產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，今年前2 個(gè)月國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量為45.52 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)28.4%，其中2 月生產(chǎn)精煉銅23.71 萬(wàn)噸。1-2 月鋁產(chǎn)量為134.07萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.4%，其中2 月份鋁產(chǎn)量為67.63 萬(wàn)噸。1-2 月氧化鋁產(chǎn)量為176.86 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)44.0%；

　　3月16 日——中國(guó)海關(guān)公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)1-2 月銅進(jìn)口同比下降39.3%至151,110 噸，同期鋁出口同比下降20.8%至174,562 噸。

　　西南期貨 薛峰