金屬長(zhǎng)期牛市并未結(jié)束 回調(diào)有利于重新蓄力上漲(2)

　　圖五、LME 庫(kù)存

　　四、銅市一周交易

　　注:1、資料采樣為L(zhǎng)ME3個(gè)月期貨、上海2006年5月份合約、COMEX2006年5月份合約；2、成交量和持倉(cāng)量均為所有合約的總量，其中COMEX周五的成交量為估計(jì)量。3、倫敦LME、COMEX的持倉(cāng)量為上周四的數(shù)據(jù)，持倉(cāng)量變化為上周四數(shù)據(jù)對(duì)前周五數(shù)據(jù)。

　　五、銅市技術(shù)指標(biāo)

　　六、交易所庫(kù)存

　　銅：

　　注：COMEX 庫(kù)存單位為短噸，1 短噸=0.907 公噸。

　　鋁：

　　注：COMEX 庫(kù)存非倉(cāng)單按0.5 噸/塊折算。

　　七、COMEX 持倉(cāng)

　　報(bào)告日期：2006 年3 月7 日 持倉(cāng)：85611(255)

　　注：COMEX 期貨銅持倉(cāng)報(bào)告由美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)每周五公布，統(tǒng)計(jì)的是當(dāng)周周二COMEX期貨銅的持倉(cāng)情況，以及與前周周二的增減情況。

　　八、一周現(xiàn)貨行情

　　銅：

　　注：進(jìn)口成本=(LME 三個(gè)月價(jià)格+現(xiàn)貨升水+貿(mào)易升水)*匯率8.05*關(guān)稅1.02*增殖稅1.17+運(yùn)雜費(fèi)150現(xiàn)貨價(jià)格采用上海物貿(mào)有色金屬市場(chǎng)智利CCC 陰極銅價(jià)格。

　　鋁：

　　九、機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

　　麥格理銀行：基本金屬需求將推動(dòng)現(xiàn)貨升水走高

　　麥格理銀行(Macquarie Research Commodities)周一稱，LME 基本金屬現(xiàn)貨升水悉數(shù)走高，估計(jì)今年的需求將推動(dòng)現(xiàn)貨升水繼續(xù)走高，因消費(fèi)需求將繼續(xù)令已經(jīng)趨緊的供應(yīng)面承壓。

　　在鋁市，預(yù)期今年市場(chǎng)將由供求大體平衡轉(zhuǎn)向供應(yīng)短缺約306,000 噸，鋁升水料走高。該行還在報(bào)告中表示，自年初以來(lái)，鋁需求繼續(xù)增加，顯示鋁產(chǎn)商的庫(kù)存下滑。

　　該行表示，若銅需求繼續(xù)增加，估計(jì)銅升水也會(huì)繼續(xù)攀升，盡管目前歐洲，日本和美國(guó)的銅升水已經(jīng)處于高位。

　　最近數(shù)月的供應(yīng)緊張狀況也令近期的現(xiàn)貨鋅升水走高，鉛市也不例外。

　　摩根大通：上調(diào)2006/07 年度商品價(jià)格預(yù)估值

　　投資銀行摩根大通表示調(diào)升2006 和2007 年商品價(jià)格預(yù)估值，因受全球需求增加推動(dòng)且?guī)齑娉掷m(xù)緊張。同時(shí)，摩根大通調(diào)升歐洲三大基本金屬生產(chǎn)商股價(jià)目標(biāo)。

　　摩根大通預(yù)計(jì)，2007 年金屬價(jià)格增幅最大，銅價(jià)將增長(zhǎng)14%至每磅1.36 美元，鋅價(jià)增長(zhǎng)21%至每磅0.73 美元，鋁價(jià)則上漲7%，至每磅0.86 美元。

　　十、背景報(bào)道

　　巴克萊：商品價(jià)格增速放緩,但基金仍熱衷投資

　　英商巴克萊資本國(guó)際周一稱，雖然石油、金屬和農(nóng)產(chǎn)品等商品價(jià)格升速放緩，但預(yù)計(jì)將有更多基金投資于商品市場(chǎng)。

　　該投行新任亞洲商品投資主管諾頓稱，許多基金都希望投資于商品，是為了分散投資組合，而不是追求回報(bào)。因?yàn)椋�有大量的歷史記錄表明商品和其他資產(chǎn)類(lèi)別是負(fù)相關(guān)的。

　　巴克萊資本國(guó)際估計(jì)，2000-2005 年間商品市場(chǎng)中有管理的資產(chǎn)從50 億美元增加到了800億美元。

　　對(duì)沖基金

　　諾頓指出，對(duì)沖(避險(xiǎn))基金并不是近期基本金屬、石油和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上揚(yáng)的主要推動(dòng)力量。對(duì)沖基金在期貨市場(chǎng)中的交易量，實(shí)際上它所占的比例相對(duì)較小。雖然他們不是影響價(jià)格的絕對(duì)力量，但他們推動(dòng)了市場(chǎng)價(jià)格的短期波動(dòng)。

　　他稱，商品價(jià)格創(chuàng)紀(jì)錄是基本面因素所致，他是指來(lái)自中國(guó)和印度等經(jīng)濟(jì)體的需求猛增。商品行業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)投資不足。這在過(guò)去并不成問(wèn)題，直到我們開(kāi)始發(fā)現(xiàn)需求增長(zhǎng)時(shí)，它才暴露出來(lái)。

　　預(yù)計(jì)整體商品的價(jià)格將上漲，但增速將開(kāi)始放緩。

　　全球初級(jí)商品需求高漲，但難保其價(jià)格避免大起大落

　　在中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁成長(zhǎng)的推動(dòng)下，未來(lái)幾年全球?qū)Τ跫?jí)商品的需求可能一浪高過(guò)一浪，但難保其價(jià)格不會(huì)自目前的高位大幅震蕩。

　　金屬價(jià)格快速上漲，繁榮的經(jīng)濟(jì)體的實(shí)質(zhì)需求當(dāng)然功不可沒(méi)，但以前回避商品投資的眾多職業(yè)投資者所扮演的角色可能同樣重要。銅和鋅的價(jià)格都在2 月份觸及紀(jì)錄高位。

　　Boston Consulting Group 估計(jì)，去年投資銀行從全球商品交易中獲得的營(yíng)收大增至72 億美元，而2004 年為60 億美元。

　　部分新出現(xiàn)的買(mǎi)家正在變成賣(mài)家，從而使商品價(jià)格在需求高企之際承壓，因其押注利率呈上升之勢(shì)。

　　利率上升或會(huì)利好黃金，不過(guò)恐殃及基本金屬，因貸款成本提高可能會(huì)削弱行業(yè)擴(kuò)張；而黃金通常用來(lái)對(duì)沖通膨風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外還因?yàn)槎鄶?shù)投資者靠借款建立多頭部位，因此利率上調(diào)使得持有這些部位的吸引力降低。

　　最近商品價(jià)格回落則歸因于多頭部位結(jié)算。"雖然我們認(rèn)為由于需求旺盛，基本金屬的基本面已得到改善，另外供給方面的回應(yīng)有限并且會(huì)延遲，而且投資多元化導(dǎo)致資金涉足初級(jí)商品市場(chǎng)，但我們相信實(shí)質(zhì)利率上升，可能會(huì)在未來(lái)12 個(gè)月的某時(shí)影響基本金屬價(jià)格。"瑞銀集團(tuán)(UBS)商品分析師在研究報(bào)告中稱。

　　各類(lèi)商品似將全面修正

　　亦有證據(jù)顯示農(nóng)產(chǎn)品和能源類(lèi)商品也顯露疲勢(shì)。路透/Jefferies 商品研究局指數(shù)(CRB)周二下跌1.17%至321.44，距離2 月1 日的紀(jì)錄高位下降了8.41%。

　　荷蘭銀行全球商品分析師摩爾稱，"該指數(shù)覆蓋面廣泛，其下跌或許顯示各類(lèi)商品均遭拋售。

　　不只期銅走勢(shì)不佳，多種商品市場(chǎng)均是如此

　　銅及其制品出口稅率上調(diào),恐令中國(guó)對(duì)銅的消費(fèi)減少

　　業(yè)內(nèi)人士周四表示，中國(guó)銅消費(fèi)量可能會(huì)減少，因新的稅率將使銅產(chǎn)品出口減少。他們表示，精煉銅出口稅率上調(diào)，將嚴(yán)重降低中國(guó)自2007 年開(kāi)始的銅出口。很多銅冶煉廠擁有今年的加工貿(mào)易許可證，可免稅出口。

　　中國(guó)財(cái)政部周四表示，決定自4 月10 日起,將精煉銅及銅合金的出口暫定稅率由5%調(diào)至10%，銅材的出口暫定稅率由0%調(diào)至10%。

　　加工貿(mào)易許可證已停發(fā)

　　自今年1 月1 日起，中國(guó)政府已經(jīng)停止向銅冶煉商發(fā)放加工貿(mào)易許可證。有加工貿(mào)易許可證的銅冶煉商可免關(guān)稅進(jìn)口銅精礦和銅廢料，但是成品必須用來(lái)出口。

　　同時(shí)，已經(jīng)發(fā)放的許可證可在有效期內(nèi)繼續(xù)使用。"這些許可證所涉及的數(shù)量難以估計(jì)，但足以滿足冶煉商今年的出口需求。"一位冶煉廠人士稱，他所指的是精煉銅的免稅出口數(shù)量。他補(bǔ)充稱幾乎所有出口的銅都使用這種許可證。

　　行業(yè)官員和分析師表示，稅率提高可能導(dǎo)致國(guó)儲(chǔ)局精煉銅出口成本上升，除非它能獲得財(cái)政部的特殊許可。

　　北京再三警告，銅產(chǎn)業(yè)中的冶煉產(chǎn)能增加可能加大原材料銅精礦的供應(yīng)壓力，中國(guó)生產(chǎn)的銅精礦約占其需求的三分之一。

　　據(jù)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)的數(shù)據(jù),目前全國(guó)在建、擬建銅冶煉產(chǎn)能約為205 萬(wàn)噸，按照目前發(fā)展態(tài)勢(shì)，2007 年底將形成近370 萬(wàn)噸冶煉能力。

　　DKW：一味押注中國(guó)需求將支撐價(jià)格上漲的投資者面臨風(fēng)險(xiǎn)

　　德利佳華證券(DKW)周四表示，中國(guó)對(duì)于金屬的需求被視為近期金屬價(jià)格強(qiáng)勁的推動(dòng)力量，但實(shí)際上生產(chǎn)商如何增加供給更為重要。

　　DWK 指出，那些將商品價(jià)格急劇上漲，簡(jiǎn)單歸因于中國(guó)高需求的投資者，目前面臨著重大風(fēng)險(xiǎn)。金屬價(jià)格猛竄的時(shí)期可能即將結(jié)束，中國(guó)的需求可能令人失望，而更為重要的是，增加的供給可能將進(jìn)入市場(chǎng)。

　　每當(dāng)價(jià)格上揚(yáng)時(shí)，隨後一段時(shí)間供給便開(kāi)始增加，價(jià)格走勢(shì)自然逆轉(zhuǎn)。

　　金屬價(jià)格漲勢(shì)繼續(xù)超越以往平均的周期，因供給沒(méi)有及時(shí)跟上，而且起先并沒(méi)有人相信這波上漲周期能夠持續(xù)這麼久。

　　或許對(duì)投資者而言2006 年并不能象2005 年那樣幸運(yùn)，他們過(guò)于押注偶爾的生產(chǎn)瓶頸、罷工以及地震會(huì)繼續(xù)給全球礦產(chǎn)業(yè)搗搗亂。

　　LME 庫(kù)存增加趨勢(shì)不久或逆轉(zhuǎn),因并非供給過(guò)剩導(dǎo)致

　　倫敦金屬交易所(LME)金屬庫(kù)存不斷增加的趨勢(shì)可能只是庫(kù)存轉(zhuǎn)移的結(jié)果，而并非真的是出現(xiàn)過(guò)剩。

　　LME 庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，銅和鋁庫(kù)存分別處于21 個(gè)月和20 個(gè)月高點(diǎn)，而鎳庫(kù)存則達(dá)到73 個(gè)月高點(diǎn)，錫庫(kù)存約為30 個(gè)月高點(diǎn)，鉛庫(kù)存觸及逾兩年來(lái)高點(diǎn)。

　　瑞銀集團(tuán)分析師巴爾稱：人們看到銅的庫(kù)存增加，便得出結(jié)論說(shuō)市場(chǎng)開(kāi)始轉(zhuǎn)向過(guò)剩，但我認(rèn)為實(shí)際情況不是這樣的。這只是由于中國(guó)國(guó)家物資儲(chǔ)備局在交割，因此我們看到庫(kù)存在轉(zhuǎn)移，而非庫(kù)存增多。

　　銅庫(kù)存猛增約400%，達(dá)到129,600 噸，2005 年7 月時(shí)處在30 年低點(diǎn)25,525 噸。LME、上海期交所和紐約商品期貨交易所(COMEX)這全球三大主要金屬交易所，其銅庫(kù)存總計(jì)達(dá)到190,540 噸。

　　荷蘭銀行全球商品分析師摩爾稱，多數(shù)金屬的庫(kù)存處在數(shù)月高點(diǎn)，我們看到庫(kù)存正在凈增，這種勢(shì)頭一開(kāi)始，價(jià)格將走向何方自然清楚了。

　　中國(guó)盲點(diǎn)

　　受來(lái)自希望參與這波長(zhǎng)達(dá)三年漲勢(shì)的投資者的強(qiáng)勁需求推動(dòng)，LME 期銅、期鉛和期鋅價(jià)格2月均創(chuàng)下紀(jì)錄高點(diǎn)，而期鋁觸及17 年半高點(diǎn)。隨後價(jià)格一直回落，僅上周一周便下挫達(dá)8%，因投資基金開(kāi)始鎖定獲利，并對(duì)市場(chǎng)抱持更謹(jǐn)慎的態(tài)度。"最大的盲點(diǎn)是國(guó)儲(chǔ)局，"摩爾說(shuō)道，"去年他們表示持有130 萬(wàn)噸銅。"

　　他表示目前存在的普遍假設(shè)是國(guó)儲(chǔ)局的銅庫(kù)存已經(jīng)減少，但沒(méi)有人知道其持有的銅的等級(jí)，以及存放地點(diǎn)。

　　摩根士丹利分析師Bielski 稱："這肯定不是供給造成的，2005 年的產(chǎn)量數(shù)據(jù)便明顯低于普遍預(yù)期，且我認(rèn)為2006 年的情形亦將會(huì)類(lèi)似。"

　　"我非常重視主要礦產(chǎn)商發(fā)出的警告，他們說(shuō)，由于輪胎和卡車(chē)及熟練工人短缺，供給將很難增加。"他說(shuō)道。

　　有關(guān)鋁，巴爾說(shuō)一部分鋁庫(kù)存增加可能是緣于融資交易，因鋁持有者拿鋁作為抵押品來(lái)取得貸款。即使LME 鋁庫(kù)存達(dá)到80 萬(wàn)噸，以及加上其它地方的一些庫(kù)存，但與3,000 萬(wàn)噸的全球一年消費(fèi)量相比，這一水準(zhǔn)并不高。

　　但摩爾表示，國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)(IAI)報(bào)告顯示，1 月鋁產(chǎn)量達(dá)到紀(jì)錄水準(zhǔn)。部分金屬供應(yīng)確實(shí)出現(xiàn)了大幅上升。庫(kù)存穩(wěn)步上升，但隨著供應(yīng)面作出反應(yīng)，庫(kù)存上升可能更快。

　　十一、行業(yè)新聞

　　3月7 日——

　　3 月7 日——第二季度發(fā)往日本的鋁升水大多已經(jīng)敲定在每噸60-61 美元，較當(dāng)前季水準(zhǔn)高出8%左右，因預(yù)計(jì)庫(kù)存的調(diào)整已接近結(jié)束；

　　3 月7 日——因?yàn)殡娏�供給緊張，新西蘭科馬爾科公司(Comalco) 鋁生產(chǎn)被迫減產(chǎn)。其下屬的Tiwai Point 年電力消費(fèi)量占全國(guó)電力總供應(yīng)量約15%，目前該冶煉廠已經(jīng)將鋁產(chǎn)量削減5%，預(yù)計(jì)今后還將進(jìn)一步減少6%；

　　3月8 日——必和必拓公司周三稱，BHP 公司下屬位于智利的Escondida 銅礦公司該公司同意支付智利近來(lái)實(shí)施的礦業(yè)稅。智利礦業(yè)稅政策規(guī)定，對(duì)每年生產(chǎn)超過(guò)5 萬(wàn)噸銅的礦業(yè)公司征收其運(yùn)作利潤(rùn)的5%作為公司所需繳納的礦業(yè)稅。

　　3月8 日——江西銅業(yè)公司表示，該公司下屬一銅棒廠將于2006 年4 月投產(chǎn)，這樣該公司向市場(chǎng)出售的精煉銅數(shù)量將減少。該即將投產(chǎn)的銅棒廠的年產(chǎn)能為220,000 噸。目前，江西銅業(yè)已經(jīng)運(yùn)營(yíng)一座年產(chǎn)能為150,000 噸的銅棒廠。據(jù)稱，這兩座銅棒廠每個(gè)月將消耗約30,800噸精煉銅，占該公司月度產(chǎn)量的82%；江西銅業(yè)的該高層人士稱，因預(yù)期其銅消費(fèi)量自4 月開(kāi)始將增加，所以該公司2006 年沒(méi)有同消費(fèi)商簽訂年度精煉銅供應(yīng)合同；

　　3月9 日——中國(guó)財(cái)政部表示，為進(jìn)一步控制高耗能、高污染、資源性產(chǎn)品的出口，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)決定自4 月10 日起，將精煉銅及銅合金的出口暫定稅率由5%調(diào)至10%；銅材的出口暫定稅率同時(shí)由0%調(diào)至10%。

　　西南期貨 薛峰