宏觀背景良好支撐銅價 近月升水持續基礎仍穩固(5)

　　交易所庫存水平處于低位

　　06 年供給與需求

　　根據ICSG 的預測，06 年全球精銅產量將增長8.1%，即增加132 萬噸至1765 萬噸。主要基于美洲產能的恢復以及中國產能的迅速擴張，據預計中國06 年新增產能在20 萬噸左右。

　　消費方面，06 年精銅用量將增長5.5%，即增加90 萬噸至1736 萬噸。據估計所有的消費區域都將出現強勁的需求增長。06 年全球精銅產量的增長速度會超過消費增長速度，全年將出現適度過剩，預計為29.5 萬噸，并且適度過剩會持續到2007 年。

　　盡管如此，今后供給仍有可能出現不足的情況。首先過剩量相對消費來說非常微弱，明年出現局部供需緊張的可能性很大。其次由于長期銅價高企，很多消費企業庫存已經消耗殆盡，如果明年供給增加，有可能會刺激補庫需求的出現。第三，和05 年一樣，明年供給方面仍然有很多不確定性。05 年預計的過剩就沒有出現，06 年是否會重演？

　　

　　小結：

　　1、06 年供給增長速度將大于需求增長速度，并有望出現適度過剩。

　　2、過剩量還很微弱，不足以產生很大供給沖擊。況且供給尚有不確定性，牛市中的供給問題很容易成為上漲的題材。

　　四、中國影響力

　　中國影響力首先表現為需求量很大，04 年精銅需求量為340 萬噸，05 年如果以10%的增速計算，需求量為370-380 萬噸左右，而06 年將達420 萬噸。其次是對外依存度高，以05 年為例，380 萬噸的需求量中，出自國內的僅60 萬噸左右，進口依存度高達85%。所以說中國因素推高銅價也不是完全沒有道理。

　　和我們的經濟增長一樣，精銅需求增長也很粗曠。自01 年以來銅價上漲已經超過了200%，而精銅需求卻依然以每年超過10%的速度增加，很明顯目前為止需求是剛性的。這主要由于經濟快速增長帶來了各行業需求的迅速增長，其中最為主要的就是電力行業，其次象電器、建筑、電子通訊、交通等也都是較大的消費領域。

　　我國電力行業精銅消費比重超過50%，國家電站和發電設備投資，以及電網改造是電力行業消費的主要動力，雖然目前電站和發電設備的投資有所下降，但電網建設需求在未來7-8 年內還有很大潛力。據國家電網公司稱，“十一五”期間國家電網公司將投入9000 億元用于輸電線路建設，其中30%用于購買電線電纜。

　　家電業消費似乎遇到了一些問題，產能迅速擴張，導致庫存積壓嚴重。據不完全統計，到今年6 月止，積壓的空調就達到900 萬臺，出口雖然會在一定程度上彌補國內空調的庫存積壓，但是這種產能擴張與實際需求矛盾的沖突，將使家電行業對銅材的需求增長率放緩。

　　家電協會公布的數據顯示，未來五年對銅材需求增長率將放緩至5%之內。

　  建筑用銅材則受到替代品的威脅，由于銅價高企，塑料、鋁、鐵合金等對銅產品在建筑行業的替代作用正在逐步顯現。但我們也必須看到建筑行業銅需求的巨大潛力，一方面房地產市場作為推動經濟增長的重要動力將會得到持續發展，這必將帶動銅消費穩定增長，另一方面，建筑標準的提高以及建筑質量提升將促進銅消費密度增長。從發達國家成熟的精銅工業消費看，建筑領域的比重是最高的，而我們目前仍處于剛起步階段，因此我們有理由相信未來建筑領域的消費影響力會越來越大。

　　另外，我們還需要關注汽車的需求也在不斷擴大。2005 年中國的汽車需求量為640 萬臺，預計2008 年將接近1500 萬臺，相當于目前全球汽車需求總量的四分之一。預計屆時汽車年用銅量將超過30 萬噸，將有力帶動精銅消費增長。

　　

　　（數據來源：中國國家統計局）

　　

　　（數據來源：中國國家統計局）

　　小結：

　　1、目前高價位對銅消費有一定抑制，出現了一些替代現象，但還不足以對消費構成威脅。

　　2、中國精銅消費結構面臨著改變，傳統領域需求增長可能會有所放慢，新興領域潛力很大。

　　五、其他因素

　　低利率

　　全球范圍低利率形成了寬松的資金環境，一方面反映為投資旺盛，刺激經濟強勁增長，造就銅作為商品的良好需求。另一方面，過剩資金自然會涌向預期收益較高的資產類別。

　　而銅作為重要的自然資源和工業原料，由于其不可再生性和稀缺性，越來越受到資金的青睞，同原油、黃金等商品一起早已成為重要的金融投資標的。再加上當前銅所處的供需狀況，不僅能獲取較高的投資回報率，也能對沖經濟快速增長引發的通貨膨脹風險，自然有著很大的投資吸引力。05 年銅的緊俏便是這種投資性需求的充分體現。

　　由于經濟穩步增長和通脹風險，美聯儲自04 年6 月起連續13 次加息，聯邦基金利率已由1%升至4.25%，寬松的貨幣政策已經告一段落，歐元區也已于05 年12 月初宣布加息25個基點至2.25%，日本可能在明年經濟形勢允許的情況下改變零利率狀態。全球范圍寬松的貨幣環境已經轉變或正在轉變，資金價格上升必將導致投資成本越來越大，這是否就意味著明年這種投資性需求也將大大減弱呢？也不是完全這樣，一方面我們關注明年各央行加息的進程，即利率水平。另外我們還需要關注CPI 的狀況，實際利率是否為正決定著資金對抗通膨的保值需求。僅僅這些或許我們還不足以確定投資需求是否受到打擊，比如說13 次加息聯邦基金利率已升至4.25%，而十年期國債收益率不升反降，至今仍在4.5%左右徘徊(圖18)，聯儲對資金價格的控制一定程度上并沒有得到預計效果，資金還是處于相對過剩的狀態。

　　不過如果利率繼續提升到一定水平對銅價還是不利的，首先經濟成長會受到影響，銅的常規需求會減弱，其次投資成本的升高有可能減少銅的投資性需求。當然我們不知道這樣的利率是什么水平，因而不能說升息銅價就會下跌，通常升息的過程中往往銅價處于上漲的狀態，因為升息意味著經濟強勁。從歷史上看，聯邦基金利率和銅價有一定的相關性(圖19)，當利率到達相對頂部時，銅價才開始下跌。

　　小結：

　　1、本輪牛市中銅的常規需求和投資性需求如此強勁，低利率起很重要的作用。雖然資金的熱情對銅價上漲會有一定程度的加劇作用，但筆者并不認同銅價泡沫的說法。

　　2、明年這種投資性需求的持續性值的關注，也就是說銅作為金融投資標的的持續性值得關注。

　　

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