一月銅市月度分析報告：期銅震蕩上揚迭創新高(5)

　　3、 COMEX 商業持倉：(凈空持倉悄然增加)

　　由圖可知：前期商業凈空持倉的變化與基金凈多持倉的變化基本一致，但目前這種狀況正在發生細微的變化，截至1 月31 日商業凈空持倉增至6151 手，雖然距離歷史相對高位讓有極大的差距，但這種不和諧非常值得投資者注意。

　　4、 COMEX 商業凈空與基金凈多的持倉差：(良好的買賣點參考指標)

　　由圖可知：前期商業凈空與基金凈多的持倉差為投資者尋找買賣點提供了極強的指導性，而今，伴隨銅價急劇拉升，持倉差不但沒有出現前三次的買點提示(變為負值)，反而開始出現大幅增長態勢，雖然尚未達到警戒位(大于6000手)，但這種異常現象也非常值得注意。

　　四、 權威報告

　　全球精煉銅供需平衡及價格預測

　　機構     類別     2004    2005   2006

　　ICSG     產量    1584.4  1632.8  1765.0

　　         消費    1668.7  1645.0  1735.5

　　         供需平衡 -84.3  -12.2   +29.5

　　標準銀行 產量    1586.8  1677.0  1808.0

　　         消費    1682.0  1711.3  1781.7

　         　供需平衡 -95.2  -34.3   +26.3

　　麥格里   產量    1585.7  1696.0  1828.7

　　         消費    1691.2  1696.7  1796.3

　         　供需平衡 -105.4 -0.7    +32.3

　　第二部分 2006 年走勢展望

　　一、在升息下的全球通貨膨脹如何演變？

　　從2002 年初至今，倫敦金屬交易所代表銅鋁等基本金屬價格變化的LMEX指數上漲了130%！以原材料價格持續上漲導致的成本推動型通貨膨脹一直沒有得到抑制。從歷來的經濟規律來看，通貨膨脹產生和控制有著不對稱的特性，“通貨膨脹就像是牙膏，擠出來容易，擠進去困難”在美國，美聯儲自2004 年6 月以來的連續12 次加息并沒能將美國的真實利率由負轉正。

　　聯儲利率不斷調高

　　美國聯邦儲備委員會2006 年1 月31 日決定，將聯邦基金利率即銀行間隔夜拆借利率提高0.25 個百分點，使其從4.25%升至4.5%。

　　這是美聯儲從2004年6月以來連續第14次以同樣的幅度提高短期利率。這一期間，聯邦基金利率總共上升了3.5個百分點。

　　美聯儲的貨幣政策決策機構聯邦公開市場委員會在今年的第一次會議結束后發表的聲明中說，盡管近來關于美國經濟的統計數據是多變的，但是美國經濟增長看來仍然是堅實的。近幾個月中，核心通貨膨脹指數仍然處于相對的低水平，長期通脹預期也繼續得到控制。但是資源需求的增長和能源價格的上升將可能導致通脹壓力加大。

　　聲明說，美聯儲認為可能需要繼續采取一些緊縮性貨幣政策措施，以使保持經濟持續增長和價格穩定所面臨的風險大致平衡。但是聲明同時表示，美聯儲也將會根據經濟前景的變化為實現這兩大目標作出必要的反應。

　　美聯儲還決定將貼現率也提高0.25個百分點，即從5.25%提高為5.5%。

　　作為通貨膨脹的兩大誘因之一(另一誘因是糧食價格)，原油價格的上漲不僅僅影響相關產品的價格，而且最終會帶動其他商品價格上漲。原油價格仍然在高位徘徊，而且歐洲和美洲可能又將面臨一個寒冷的冬天。因此，原油價格在短期內仍將是各國央行的眼中釘。

　　成本推動下的全球通貨膨脹仍保持上揚態勢

　　全球經濟的發動機美國2006 的發展至關重要。從美國經濟周期看，進入上世紀80 年代以后，美國經濟衰退的時間平均只有3 個季度，而擴張周期平均卻高達36 個季度。因此，本次美國和全球經濟的復蘇將持續幾年，而物價水平將因為需求增加而繼續高漲。基于以上情況，各大預測機構都紛紛上調了主要經濟體的通貨膨脹水平，同時下調了GDP 增長率。OECD 最新預測報告顯示，2006年全球物價指數仍然將呈現上漲的勢頭，并且會繼續高于那些采用通貨膨脹目標政策國家或地區的物價目標水平。因此，2006 年大部分經濟體將因為通貨膨脹水平繼續加息。加息會導致經濟增長率減緩，但還不至于使全球經濟陷于衰退。美國最新的季度GDP 增長率為4.3%，遠高于歷史擴張期間平均3%的增長水平。數量模型計算結果表明，就算持續加息到5%或者以上，美國經濟增長率也不會低于2.5%。只要美國這個發動機不衰退，其他國家或地區因為加息而導致的低增長就可以通過重新調整利率政策得以改善。

　　同時中國經濟的快速增長尤其是快速工業化是金屬銅市場最重要的影響因素之一，中國單位GDP 耗銅在快速增加，經濟強勁增長能帶來更大量的消費增長。2006 年是中國第十一個五年計劃的開端，國家發改委預計2006-2010 年間中國的GDP 增幅為平均每年8%。隨著工業化的深入，工業增加值也將保持在目前的增長速度。更重要的是，目前中國的工業化正處于由輕工業向重化工業化的轉變，根據USGS 的分析，這將是中國每人每年耗銅量由2.5 公斤向10 公斤轉變的一個時期，這將是基金繼續“做多中國”的重要推動力。

　　二、 銅市場供需在2006 年是否走向平衡？

　　就顯性庫存的規律來說，從庫存的減量看，本輪牛市接近74 年5 月的狀況，當時庫存量為10 萬噸，而且庫存維持低位達一年之余。而本輪牛市的庫存處于10 萬噸以下的時間不到10 個月，由此類推，本輪牛市的庫存仍有進一步下降的潛力，也就是說，銅價維持高位至2006 年2 月的可能性非常大，在此期不排除價格再次創出新高。2006 年2 月后庫存可能會有緩慢增長，并且在2006 年后半年才有可能有實質改善。

　　從對庫存的統計我們可以看到，庫存持續減少，牛市延續，當庫存減少到一定量，如接近牛市起點的50%時，庫存再減少，銅價要么出現擠空行情，要么高位震蕩(比如74 年和80 年的牛市)。本輪牛市的庫存量如能繼續減少，并維持低量，銅價將借助高持倉出現新一輪的終極擠空，價格突破5000 美元之后再出現大幅下挫！

　　最近幾十年里，很少有新的銅礦資源被發現，很少有開礦。所有地區的基本金屬的儲量都在下降，盡管全球精煉銅供需平衡價格預測都傾向于市場走向平衡，但仍然還有很多未知因素存在，2006 年的供需預測是基于對宏觀環境正確預測和生產狀況保持穩定發展的前提之下的，我們看到，中國政府采取了一系列政策措施來給銅冶煉市場的狂熱投資降溫，TC/RC 初煉/冶煉費用的大幅上漲而同時精煉銅的供應依然緊張，這表明了行業的供應瓶頸從礦產環節轉移到冶煉環節的狀況仍然存在。同時今年大規模減庫后明年消費增幅在一二季度不可避免會高于預期，也就是說如果2006 年全年真的如各大機構預測的能夠達到平衡，價格的反映也頂多會體現在2006 年的后半年中。

　　第三部分 總結

　　當許多新的供給上馬，當需求因為價格太高而開始走緩，牛市將會結束，當有成百上千的公眾共同基金投資商品，商品的東西充斥媒體，幾百萬、幾千萬的人投入到商品之中，每個人都在談論商品。這些預示著商品末期的到來。再這些現象到來的同時會伴隨如下特點：

　　1、擠空，大幅上漲后，多數人對該商品近而遠之，不聞不問；

　　2、現貨升水萎縮在100 美元以下或庫存大幅增加；

　　3、兩市比值恢復至9.5 以上，國內進口有利可圖；

　　4、國內現貨對三月平水或遠期升水，滬銅合約呈現正向排列；

　　5、國內外宏觀因素：如經濟指標、利率以及幣值重估等因素。

　　而在這些特征未出現前，我們依然建議投資者對做空慎之又慎。

新天期貨 羅超