研究：2005年銅市行情波瀾壯闊創出歷史新高

　　一、2005年銅市回顧

　　2005年銅市行情波瀾壯闊，創出歷史新高。銅與原油一樣在各自領域內具有廣泛的代表性，它們也共同成為商品牛市的主領品種。下圖為滬銅12月周線圖，兩個箭頭范圍內為2005年走勢。

　　2005年國內外期銅市依然處在持續了三年的牛市之中，其間價格的回調往往短暫而有限。對“戰略性”放空者而言，止損出局簡直成了宿命，偶爾出現的浮贏轉瞬即逝。

　　2005年初，許多機構都作出了年內銅供應將出現過剩的預測，受此影響，上半年期銅漲勢較為緩和。隨著時間推移，出現了諸如產業工人罷工等因素，機構也紛紛調整其年初的預測，少量短缺的觀點漸漸占據市場主流；與此同時中國國儲在國外的大量空單受到擠壓，加劇了多空矛盾，2005年銅市出現了爆發性行情，銅價輕易越過一個個令人瞠目的高點。到目前為止還看不到銅價大幅回落的可能。

　　滬銅在國儲的拋售下曾經有過一段時間的滯漲，進口也受到阻礙，但當國儲停止拋售后，出現了大幅補漲行情，與外盤的比價關系也得到修正。

　　2004年全球銅市場有76萬噸的供給缺口，2005年1-6月份，仍出現了21.9萬噸的供給缺口。ICSG數據顯示2005年銅市場總供給量要比2004年的總供給水平約低50萬噸，而銅市場的消費水平則并無大幅度下降。連續短缺使得2005年全球銅市場的供應緊張程度要高于2004年。

　　基金操縱往往成為人們解釋商品“異常”上漲的最好理由，也成為操作失誤的擋箭牌。其實冷靜分析后，我們會發現銅的牛市是需求引發的，更多的在于基本面題材的支持，絕非基金憑空制造出來的。就象

　　二、全球經濟環境

　　國際貨幣基金組織在2005年9月發表的《世界經濟展望》報告中預測，2005年和2006年全球經濟增長速度將均為4.3%。其中，美國經濟2005年和2006年的增長率將分別為3.5%和3.3%，低于2004年的4.2%；；歐元區經濟2005年、2006年將分別增長1.2%和1.8%；日本經濟則均將為2.0%。總體上來看，全球經濟將在2006年繼續保持穩定增長的運行格局。

　　觀察過去30年銅消費數據和經濟增長數據，通過對比不難發現當全球經濟增長保持在3%以上是找不到精銅消費出現下降的例子的。2005年全球經濟保持4.3%高速增長的情況下，銅消費卻將出現同比1.4%的下降(ICSG預計)。這也許可以用銅價上漲過速令消費商出現遲疑來解釋，國內很多用銅企業就已經減產、停產，這種應對偏于消極(另一方面現貨風險的集中體現也令一些企業開始更多地關注期貨市場)。消費停頓應該是暫時性的，如果銅價長期維持在高位，消費方最終只能接受。

　　三、全球消費預計

　　全球最大的精銅消費地區是歐盟，其次分別是中國、美國、日本、韓國等國家。ICSG于2005年11月份公布的的數據顯示，2005年1-8月份全球精銅消費同比下降了1.2%，其中歐盟消費下降10%，北美消費下滑9%，日本消費下降5%，韓國消費下降10%，中國臺灣消費下降11%，而消費保持增長的主要消費國家只有中國和印度，同比分別增長了11%和15%。從這些數據我們讀到的是全球主要的發達經濟國家的精銅消費在2005年出現了普遍性下降，而消費增長則主要集中在亞洲以中國為代表的發展中國家。

　　如下數據是英國商品研究機構(CRU)2005年11月份對2004年及2005年全球精煉銅產量統計及預測(單位：千噸)：

　　數據表明2005年全球精銅產能增加最快的是中國和非洲，由于非洲產能總量較小，對全球影響甚微。對全球供應影響最大的南美洲和北美洲增長緩慢。供求關系雖趨于緩和，但需求仍十分強勁。供需缺口縮小無法轉化為交易所的顯性庫存，這為指數基金持續擠空提供了巨大機會。

　　我國金屬需求的大幅度增長，主要得益于對交通運輸、電網、水利等基礎設施的建設的支持。自2000年以來，中國銅需求保持年均15%左右的高速增長，并在2002年取代美國成為世界最大的銅消費國。消費占全球的份額從2000年的12.7%攀升至2004年的19.7%。2005年上半年銅的表觀消費量為185萬噸，其中36.4%通過進口滿足；進口依存度上升了1.9%。行業快速擴張是近年來銅消費增長的主要支柱，未來5年我國電源平均每年新增5000萬至6000萬千瓦。據測算，每增加1萬千瓦裝機容量，大約需要銅材480噸。因此，我們估算出電力行業擴建對中國銅消費增長年均貢獻即超過20萬噸。另外制造業的擴張也推動了銅消費的增加。綜合來看，未來5年中國市場年均銅消費增加量可能保持在25萬噸以上水平。

　　美國工業持續強勁擴張，體現在股市上就是道瓊斯工業指數2005年仍穩定在10500點一線波動，鞏固了克林頓執政時期的發展成果，至今美國企業的盈利能力仍十分強勁；美國房地產市場的繁榮確保了美國作為全球第二大精銅消費國對精銅消費的整體需求。這讓很多投資者有理由繼續看好美國2006年的經濟發展前景。雖然2005年美國精銅消費需求下降了4.4%，但比市場預期要好得多，2006銅的消費將能保持相對穩定。

　　2005年歐盟銅消費大幅度下滑對全球銅消費總量的影響是顯著的。ICSG截至2005年8月份的數據顯示，歐盟在1-8月份的銅消費量同比下降了10%，而ICSG對歐盟全年的消費量預估則從10%調降到了7.2%。由此可見，歐盟在下半年度的消費數據要好于上半年的消費情況。由于歐洲市場德國銅消費占據首要地位，因此德國經濟的景氣與否對歐盟銅消費量差生的影響是舉足輕重的。通過分析，我們發現歐盟銅消費變化與德國經濟之間存在較好的聯動性。IMF預計，德國2006年經濟增長將好于2005年，并可能實現1.3%的經濟增長，因此我們也可以預期2006年歐盟國家銅消費量將會出現回升。筆者認為，歐盟銅消費將會有15萬噸左右的增長量。

　　2006年日本經濟將繼續保持2%的速度增長，韓國經濟則將從2005年的4%恢復至5%，可能帶動日韓兩國貢獻5-10萬噸左右的增長量。

　　綜合上述分析，2006年全球銅市消費將扭轉2005年的頹勢，并可能實現45~60萬噸的增長量，即2006年全球消費量將在2005年1645萬噸的基礎上增長至1700萬噸。

　　四、消費構成分析

　　銅消費領域主要是電線電纜、電子電器、機械制造、建筑、交通運輸等行業，發達國家的消費結構與發展中國家的消費結構有顯著的區別。以下是美國和中國兩個具有代表性國家的消費構成。