陶冬：國儲VS對沖基金

　　兇多吉少的較量國儲局與對沖基金的對決，決不是爭奪定價權的戰爭，只是一場對對手了解甚少，沒有縝密籌劃的匆忙上陣，結局兇多吉少□ 陶冬

　　記得好萊塢大片“奪寶奇兵”(Indiana Jones)三部曲中，有一個經典鏡頭。扮演英雄的哈里森·福特在市場上大打出手，拳腳并用。突然一個壯漢掄起大刀，惡狠狠地向他沖來。福特收住步伐，拔出手槍，輕松地解決了壯漢。據說這是福特興起之作，帶來觀眾一片

笑聲。

　　每每讀到國家物資儲備局競拍儲備銅，心中便泛起那個掄刀壯漢的形象，只是笑不出來。國儲局在投資失誤、準備不足、知己不知彼的情況下，與對沖基金玩了一場對方熟悉的游戲。對方槍響時，轟然倒下的是國儲局的金字招牌。不僅投資損失的錢沒有贏回來，更賠上了信譽和尊嚴。

　　事件的大致情況是這樣的。國儲局下屬機構國家物資儲備調節中心明星交易員劉其兵看淡期貨銅，但是國際銅價卻一路上揚。劉便在期貨空倉上連續加碼。當劉其兵在10月初被調離崗位時，已積累空倉20萬噸(多為12月21日交割的合同)，超過倫敦金屬交易所(LME)的全部庫存。

　　消息在11月10日被華爾街日報率先爆出后，國儲局先是否認劉其兵其人的存在，接著有國儲局高官號稱擁有130萬噸儲備銅。之后國儲局連續4次拍賣8萬噸銅 ，意在打壓國內銅價，并通過市場傳導影響國際銅價，為自己的巨額空倉解套。然而國際銅價不跌反升，屢破新高。在與國際對沖基金的對賭中，國儲局輸了，而且輸得很慘。

　　國儲局事件暴露出內部監管上的明顯缺陷，交易與資金調度是同一個人，空倉做得如此大，內部卻無制衡力量。同時，國儲局從交易員到領導，在事件的整個過程中表現出一股妄自尊大。國儲在國內商品市場執牛耳，在國際市場上也是有地位的。但是他們似乎被“中國需求”沖昏了頭腦，在不知不覺中開始與大市對賭，忘記了風險，忘記了節制，在錯誤的交易中愈陷愈深。

　　更令人遺憾的是，當國儲局決定反擊，與對沖基金博弈時，他們對對手了解甚少。今天的對沖基金，已不是傳統金融市場的一個普通參與者。驚人的利潤、重大的風險以及杠桿運作，使一些基金各出奇謀，甚至鋌而走險。對沖基金有過出動以色列情報機構摩薩德刺探商業情報的歷史，有爆炸橋梁制造工潮的前科。許多商業情報CIA未必能拿到，對沖基金卻可以拿到；有些事件CIA未必敢做，對沖基金卻可能做。

　　當國儲局報出130萬噸儲銅時，也許有人在暗笑；部分銅礦生產出現中斷，也許在有人的意料之中。更重要的是，對沖基金有充沛的借貸資金來源，只要他們聞到血腥，投入攻擊的資金可以大幅度增加。

　　國儲局恰恰讓他們聞到了血腥，國儲局的儲銅量未必如所稱的那么大，而且上世紀90年代入庫的儲備銅表面已經嚴重氧化，質量根本達不到國際標準。想要運現貨去釜山、新加坡交割，幾十萬噸金屬的陸路、海路運輸談何容易，12月21日的交割時限越來越近。同時，全球交易所的銅庫存正處歷史低位，最大產銅國智利產量下落，煉銅產能已基本開足馬力。

　　不能說劉其兵當時看空銅價全無道理。今年中國家電器的用銅需求下滑，還有內部消息說中國銅業要實行行業整頓、產能調控。一葉障目，只見其一，不見其二。只見中國，不見世界。市場上輸得最慘的往往是有一點內幕消息又貪心還不知自控的人。一腳踏空，萬劫難復。

　　國儲銅，以及之前發生的

　　有媒體將國儲銅近兩個月的作為，稱之為爭奪定價權的戰爭。筆者認為，差矣。不要為丑聞打上神圣的光環。中國對銅的進口依賴度超過50%，其消費占全球的20%，中國當然要爭取話事權。不僅銅，其他許多大宗商品也是如此。但是，這不是一場輕易可以獲勝的戰斗，必須縝密部署，舉國一致，爭取一擊而中。

　　在國儲銅這場爭斗中，命脈早已被對方扣住，底牌早已被對方看透，是一場兇多吉少的較量。這是在錯誤的時間，由錯誤的人物，以錯誤的理由開啟的一場并無勝算的爭斗，國家還是少卷入的好。