[機構看盤]華商期貨：LME銅高位震蕩，滬銅因現貨支撐回落有限

　　上周LME銅價走勢極為震蕩，因第一個周三期權即將到期、LME年會也將召開，投資者比較謹慎，很多人選擇離場觀望，交易的清淡造成了價格的大幅波動。

　　 滬銅除了周一小幅上漲外，均出現高開低走的行情，整體弱于倫銅。主要是很多國

內投資者都預期后市會出現較大幅度回調，不少機構開始平多翻空，市場氣氛偏空所致。

　　 后市是繼續選擇向上有效突破4000大關，還是開始深幅回調？讓我們分析一下當前的利多和利空因素：

　　 一．全球精銅市場供需數據分析——偏利多

　　 麥格理研究中心的報告顯示，銅業制造商對以中國為主的需求大幅增長的反應遠遠慢于預期，精銅市場剛剛開始出現盈余。05年剩余時間里無論精銅盈余比例是多少，均不太可能緩解目前市場供應的緊張情緒。目前，麥格理預計，全球05年銅礦產量為1690萬公噸，低于04年預估60多萬公噸。 原因是多家小型銅礦產量下降導致供應不足，其中因等級降低、設備不足，目前有20家銅礦產量將在1－2萬公噸之間，均低于預期。

　　 麥格理預計，06年銅市盈余在30－35萬公噸之間，銅價將低于3,100美元/公噸，低于05年預估的3,500美元/公噸。就需求面而言，繼05年前七個月較之04年同期下降1.2％后，預計未來幾個月銅需求將回暖。上調需求預期歸結于全球經濟持續增長和投資者調整手中頭寸的結束。

　　 從麥格理銀行最新的報告，再結合ICSG公布的供需缺口來看，全球需求減弱和產量增加是不爭的事實，但實際產量增加的幅度小于我們之前的預期。近日，Asarco等銅礦也因為今年的罷工紛紛調低了產量。所以我們可以大致判斷出2005年精銅市場出現大量過剩是不太可能的。

　　二．庫存和升水格局分析——利多

　　 庫存方面，最新公布的庫存62650噸，注銷倉單為7125噸。最近主要表現為歐洲倉庫的下降。雖然很可能參雜著基金行為，后市不排除增加可能，但總體還是在歷史低位徘徊，不足以維持全球兩周的消費量。COMEX銅庫存一直處于下降狀態，只有3千余噸。10月28日上海銅庫存大幅增加15127噸，之前傳聞國儲注冊倉單成為現實。預計后市會對現貨市場產生一定的影響。整體來看，三大交易所的顯性庫存目前不足10萬噸，對價格上漲還是一個利多因素。

　　 現貨升水最近維持在150-180美元/噸，隔月升貼水還是比較穩定，預計后期也不會大幅下跌，應該處于一個比較穩定的狀態。

　　三．CFTC凈持倉——利空

　　 CFTC的凈多持倉一直是我們判斷牛市是否結束的一個重要因素。自從8月末以來，該持倉一直維持在1萬手以下，10月25日的凈多持倉大幅下降到了1231手。這與最近的交易清淡有很大關系，但也表示出了投資者對于走勢的極大分歧和謹慎的觀望態度。后市該凈多持倉是增加還是轉變為凈空，是我們必須密切關注的焦點。一旦基金開始維持凈空持倉，那么牛市也將宣告結束。

　　四．國內現貨分析——利多

　　 近期現貨市場價格比較強勁，因為近期一直沒有進口銅到貨的消息，國內進口銅一直處于比較緊張的狀態，價格穩定在38000元附近已經持續了幾周時間。即使在LME銅價下滑的情況下，現貨價格仍只是小幅回調。周五長江有色報價為37850-38000，現貨升水550元。主要由于臨近周末，消費買盤支撐較好。

　　五．中國的進口量和消費量情況

　　 從ICSG的數據可以看到，全球整體消費量是下降的，但是中國和印度的消費量依舊保持增長，前期個月分別增加10%和10.5%。而進口量也處于增加態勢。這些數字對于支撐銅價繼續走牛，突破4000美元關口還是有一定利多影響的。

　　 從整體格局來看，筆者認為牛市目前還沒有結束，但是近期多次沖擊4000美元關口均未有效站穩，而成交量的清淡使得銅價走勢極為震蕩，圖形上形成了一個對稱三角形。雖然多次向下測試，但3800的支撐還是比較明顯的，后市很可能再次出現強勁反彈。一旦反彈沖擊高點仍舊失敗，選擇下行的可能加大，回調的過程也會比較復雜，下方第一目標3770。

　　 建議：目前可選擇觀望。

　　華商期貨分析師 方琳