銅市演繹終極神話

　　□ 一德期貨 李華權(quán)

　　十一長假期間，LME期銅承接國慶前的強(qiáng)勁走勢，累積漲幅達(dá)200美元／噸以上，并創(chuàng)下3952.5美元／噸的歷史新高，銅價(jià)直指4000美元／噸大關(guān)。長假后第一個交易日國內(nèi)滬銅即跳空高開并穩(wěn)步走高，收盤價(jià)格較節(jié)前收盤價(jià)漲幅高達(dá)1400元／噸左右，與LME期銅的上漲形成良好的呼應(yīng)。可以說，長假前后內(nèi)外盤銅價(jià)聯(lián)手演繹了“牛市神話”——聽起來有些虛

無縹緲，但是卻實(shí)實(shí)在在發(fā)生在我們眼前。現(xiàn)在市場的疑問在于，這樣的“神話”能一直持續(xù)下去嗎？銅價(jià)究竟要漲到哪里才是終點(diǎn)？

　　供求變化支撐銅價(jià)上漲

　　盡管基金在銅價(jià)上漲過程中的推動作用是明顯而卓有成效的，但供求關(guān)系的變化才是真正支持銅價(jià)上漲的根本因素。回顧這段期間的供求基本面，我們不難發(fā)現(xiàn)供求關(guān)系在略微好轉(zhuǎn)之后有重新陷入緊張狀態(tài)的可能：LME庫存在持續(xù)上升一段時間后，于十一長假前開始再度減少；中國的銅消費(fèi)在經(jīng)歷了夏季的低迷后開始恢復(fù)生機(jī)；全球銅產(chǎn)能的增長速度受到各種因素的影響而較預(yù)期減少等等。

　　LME庫存在十一長假前的兩個月內(nèi)保持著穩(wěn)步增長的態(tài)勢，但在9月23日達(dá)到近11個月高點(diǎn)84300噸之后再度呈現(xiàn)下降趨勢，且下降速度較快。從9月26日至10月10日短短11個交易日內(nèi)，LME庫存下降14075噸，下降幅度高達(dá)17%！如此大的下降幅度自然將再度引發(fā)市場對于供應(yīng)緊張的恐慌。基金正是利用市場中的恐慌心理發(fā)起攻勢，迫使空頭斬倉出局導(dǎo)致價(jià)格的大幅度飆升；中國的銅消費(fèi)盡管在整個夏季都持續(xù)低迷，但是8月的進(jìn)口數(shù)據(jù)卻表明疲軟已經(jīng)過去：8月中國未加工銅凈進(jìn)口131000噸，高于今年以來各月的平均進(jìn)口量，也高于2004年時的平均月進(jìn)口量。同時，中國8月進(jìn)口銅精礦410000噸，達(dá)到有史以來最高水平！而從今年前八個月的總體情況看，中國凈進(jìn)口量年比上升達(dá)20%，總量為982��000噸。與近兩年的情況相同，中國對原材料的需求繼續(xù)支撐著全球銅市供應(yīng)緊張局面；與消費(fèi)持續(xù)旺盛相比，全球銅供應(yīng)增長的速度卻與預(yù)期水平之間存在相當(dāng)大的差距：包括世界最大的銅礦Escondida在內(nèi)的很多銅礦產(chǎn)量均較去年同期水平出現(xiàn)不同幅度的下降。同時不時出現(xiàn)的薪資談判、機(jī)器維護(hù)以及礦石品位等各方面問題也在刺激著全球銅供應(yīng)這根緊張的神經(jīng)。

　　基金炒做高銅價(jià)

　　不過，有以上如此多看起來非常可靠的背景因素，銅價(jià)就會一如既往的漲個沒完沒了？筆者認(rèn)為不是這樣的，以上列舉三個利好中就存在著相當(dāng)?shù)牟淮_定因素。首先，LME庫存在中國長假期間出現(xiàn)的大幅度縮減如果不是中國買盤所為，那么為什么恰好是在沒有中國人參與的時候出現(xiàn)減少就很值得懷疑了。雖然14075噸對于目前孱弱的LME庫存量是個不小的數(shù)字，但是對于基金來講，操縱這點(diǎn)庫存還是易如反掌的；其次，中國的銅消費(fèi)在8月數(shù)據(jù)中的確出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，但是精銅進(jìn)口的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于廢雜銅及銅精礦的進(jìn)口增長速度。這就是說，中國可能在未來的時間內(nèi)繼續(xù)增加廢雜銅進(jìn)口量來替代精銅，或者進(jìn)口更多的銅精礦來滿足國內(nèi)銅需求，畢竟中國的銅冶煉產(chǎn)能是不必?fù)?dān)心的。同時我們?nèi)皂毧紤]國家

　　銅價(jià)能上升到今天的高度，事實(shí)上是基金利用基本面有利的條件進(jìn)行炒做而已。由于銅價(jià)本身已在高位，因此基本面上稍微的風(fēng)吹草動都會引發(fā)強(qiáng)烈的心理恐慌，這也正是基金動用很少頭寸就能大幅度推升價(jià)格的原因。不過就基金目前的持倉狀況而言，基金并沒有顯示出“旗手”的風(fēng)采。

　　最新的CFTC持倉數(shù)據(jù)顯示基金的多頭頭寸為40996張，空頭頭寸為31475張。雖然凈多持倉只有區(qū)區(qū)9521手，但持倉總量已經(jīng)達(dá)到72471張，達(dá)到04年來的最高水平。我們判斷可能是基金內(nèi)部出現(xiàn)了明顯的分歧，也可能是基金出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)角度而為之。回顧幾次基金持倉多空轉(zhuǎn)化的過程，在轉(zhuǎn)化之前都會出現(xiàn)明顯的總持倉增大而凈持倉較小的狀況，這次會不會也是這樣呢？不得而知！

　　總體來看，盡管銅價(jià)的強(qiáng)勢不容置疑，但也并非無懈可擊，銅價(jià)很可能在演繹著牛市“夕陽無限好”的“終極

　　本報(bào)與

　　其中，寧波海順、華泰證券等20家看多，招商證券、武漢新蘭德等16家看平，申銀萬國、華夏證券等4家看空。