供應緊張仍是大勢所趨 滬膠有望重啟牛市之旅

　　在國內外現貨膠價持續回落至低位后遇撐背景下，東京期膠技術性反彈帶動滬膠聯動回升。筆者分析認為，目前由于國內外膠市供應減產已成定局，盡管消費增幅因膠價堅挺而可能縮小，但供需維持偏緊平衡狀態，仍將使膠價持續揚升。

　　供應緊張仍是大勢所趨

　　據泰國權威部門官員預測，受制于產區干旱和暴亂雙重因素，今年泰國天膠產量將減產10%，由296萬噸減少至266.4萬噸，減幅為29.6萬噸。通過對比可以顯示，泰國減產幅度(29.6萬噸)超過印尼和馬來西亞兩國增產幅度(22.2萬噸)。因此，供應緊張仍是大勢所趨。

　　另外，主產國產膠季節性規律顯示，8月初至10月底為泰國產膠雨季，目前北部地區已經出現40年以來的最嚴重洪水災害，泰國天膠供應雖然與干旱時期相比出現恢復性增長，但膠源全面增長，供應由緊張轉變為寬松的可能性較小。8-10月份為印尼產膠落葉期，天膠產量將下降30%，按照每月17.5萬噸計算，則每月減產5萬余噸。

　　國內方面，權威部門預測天膠產量將縮減10%至20%，按照60萬噸計算，則減產6-12萬噸，至48-54萬噸，按照每年9個月割膠計算，則每月減產0.7-1.3萬噸。10月份起，國內產膠逐漸進入割膠淡季，膠源供應由國產膠轉向進口膠。

　　庫存量增加難逆供需利多

　　較長時期以來，日本民間天膠庫存量和滬膠庫存量不斷縮減，并迭創新低，對東京膠和滬膠價格持續單邊上漲并迭創新高產生積極作用。而當國內外膠價處于相對高位之際，庫存量縮減對膠價的利多因素已被逐漸吸收消化。相反，當庫存量轉減為增之際，對處于高位的膠價可能產生較大利空作用。尤其是日本民間天膠庫存量和滬膠庫存量僅僅代表世界天膠庫存量的一部分，而不代表世界膠市整體庫存量。

　　目前日本民間庫存量轉減為增，但東京膠已強勁回升，可見庫存量增加對膠價利空作用已顯著淡化。而截至9月2日滬膠庫存量已連續三周增加，由于增幅僅為數百噸較小規模，對滬膠產生助跌作用依然較弱。中長期觀察，權威機構統計數據顯示，今年國際膠市供應量(893萬噸)超過消費量(860萬噸)達到33萬噸，而明年供應量(901萬噸)超過消費量(890萬噸)縮減至11萬噸，由此說明國際膠市本年度期末庫存量比期初庫存量大幅縮減22萬噸。國內方面，目前瓊滇產區庫存量不超過2萬噸，滬膠庫存量19950噸，現貨批發商和終端消費商庫存量均較小。因此，未來國內外膠市庫存量仍將逐漸減少。而通過擴展進口規模，國際膠市庫存量可對國內庫存量進行適當補充，在緩和國內供應同時，又對國際膠價產生較強推漲作用。

　　膠價堅挺使消費增幅縮減

　　據筆者采訪調查，膠價堅挺已使用膠消費增幅縮減。面對膠價處于15500-16000元高位區域，終端消費商輪胎企業表現出各不相同的態度。其中部分中小型輪胎企業已經出現輪胎生產減產甚至停產的局面。這是因為中小型輪胎企業既無足夠資金參與期貨交易回避風險，也未有國內外天膠生產商中長期平穩膠價供貨渠道。膠價處于歷史高位區域，已使部分中小型輪胎企業縮減天膠采購規模，因此，國內天膠需求消費量可能出現增幅縮減，按照去年天膠產量60萬噸、進口量120萬噸、消費量180萬噸推算，如果今年天膠消費量原增幅為20%，則增長至216萬噸，實際上如果增幅縮小至10%至15%，則消費量僅小增至198-207萬噸，較預期少增9-18萬噸，并超過天膠供應規模，供需處于偏緊平衡狀態。

　　綜上所述，國內外膠市供應縮減難以逆轉，需求消費增幅因膠價堅挺而縮小，期市庫存量小增難以逆轉供需利多，膠市供需仍處于偏緊平衡狀態，考慮到目前瓊滇產區現貨膠價已上漲至16500-16600元，RSS3完稅進口成本超過18000元因素，滬膠將有望挑戰并突破前期17300元高點。

　　作者：方粟

　　（來源：上海