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外盤走勢: LME上周五收高，而且表現相當不錯，3670美元的前次記錄高點再次被擊穿，銅價一度突破3700美元達到3725美元，雖然隨后因獲利了結而下跌，但收盤價依然在3686美元。庫存依然是市場的主角，LME庫存減少2425噸給了基金做多以及空頭回補以理由，我們看到，最近庫存增加時，銅價保持高位振蕩，而一旦庫存減少，銅價就應聲而漲，雖然目前的基本面并沒有達到支撐銅價如此之高的地步，但是目前的形勢卻明顯對空頭不利，而且銅價依然有上漲的可能。
市場結構:
隨著庫存的不斷增加，LME市場的銅庫存已經從前期的2萬多噸上升到目前的65525 噸。COMEX市場為9519短噸。從相對的數量上看，其庫存的增加速度應該是比較快的，對市場交易心理的確產生一些挫傷。從市場價格因素來看，銅價不斷高漲明顯對生產企業產生一些刺激，加上現貨升水的居高不下，長時間在150美圓臨界點之上，顯然對于現貨商具備一定的誘惑力，因此現貨的流入其實是非常正常的。同時，由于傳統的消費淡季效應，消費企業的庫存重建工作沒有出現，因此部分庫存進入交易所應該是合理的。但就絕對庫存而言，目前的庫存總量仍然在全球的4周臨界庫存之下，屬于極低水平。相對于交易所的持倉而言，其比例仍然失衡。LME市場9月合約有32248手、806200噸的持倉，COMEX市場有8863手、221575 短噸的持倉，分別是庫存的12倍以及2.4倍。CONEX市場雖然差距不大，但由于9月份的第一個通知日已經過去，目前的持倉應該成為實盤的可能性居大，這交割顯然成為問題。從基金持倉來看其凈多持倉的不斷小幅減少，顯示前期筆者提出的基金采取“圍而不打，迫使空方就范”的策略取得了巨大成功，在持倉不斷下降中銅價不斷上升提示空方的被迫砍倉，使基金從容的從當月合約中撤離；同時，筆者注意到遠月的持倉在不斷增加當中，LME市場近月減少而遠月增加的態勢十分明顯。COMEX將大量的持倉堆積到12月份，戰場的再度移師遠月使銅價的強勢運行將有可能再度延伸，這一點我們在COMEX市場7月合約展期9月的時候曾經提及過，目前的情形使前次市場結構重演。因此，在庫存絕對量偏低的局面沒有改變之前，市場強勢運行仍然將持續。
市場焦點:
美國經濟的運行狀況仍然是市場所注目的焦點所在，雖然近期經濟數據好壞參半，但總體上美國經濟的運行狀況仍然較為健康，從平衡的角度來看GDP增長在第三季度仍然穩定是一致， 耐用品定單七月份劇烈下降，但是這是出現在前兩個月強勁增長之后。潛在的核心資本物定單和發貨量仍然強勁表現出第三季度資本支出的穩定增長。總體而言，就業仍然處于非農就業人數穩定增長的水平；房屋市場仍然在七月份維持活躍的強勁狀態，短期內房屋銷售的下降對于整體經濟影響不大，先行指數的上升提示經濟的進一步增長。而在本周，"卡特里娜"正考驗著美國經濟的肌體，這個號稱美國史上最具破壞力的颶風"怪物"，一路席卷了美國路易斯安娜、密西西比和亞拉巴馬等多個州,造成嚴重的人員傷亡和財產損失。強大的"卡特里娜"可能會給美國經濟留下看得見的傷痕。從當前情況看，如果美國的石油和天然氣供應下降2％左右，由此產生的油價不斷攀升在將來勢必對經濟的增長給予打擊，盡管美國政府宣布釋放其戰略儲備而阻止這一態勢的發展，但是否有效阻止銅價的大幅上漲仍有待于觀察。
對于全球最大的消費國的中國經濟繼續吸引著市場的眼球，人民幣的升值以及市場再度傳聞繼續升值也令兩市場關注，中國知名經濟學家、貨幣政策委員會委員余永定表示，如果外匯市場上美元供大于求的狀況沒有改變，人民幣兌美元就存在升值壓力。參考一籃子貨幣匯率制度，并不意味政府放棄對外匯市場的干預。在經常項目及資本項目雙順差的情況下，預計中國今年的外匯儲備仍將大幅增長。但他也指出，相對釘住單一美元，本次人民幣匯率制度的改革是向市場化邁進了一大步。盡管經濟學教科書上對多次、小幅升值的負作用都有論述,但相對于一次性大幅升值對中國經濟的影響，小幅升值畢竟比較穩妥。余永定指出：當前中國凈出口增加對國內生產總值(GDP)的增長的貢獻度已超過三分之一；而各種物價指數，包括工業品出廠價格(PPI)、居民消費價格指數(CPI)等卻不斷下行，同時，企業利潤增長速度也在下降，這都是經濟放緩的跡象，“經濟的發展有一定的周期，在很大程度上要靠調控。如果看出有下滑跡象了，完全可以通過擴張性政策來影響趨勢。”他認為：“如果不出現嚴重的外部沖擊，或者政策錯誤，今年中國經濟會實現9%的增長，明年也不會有太大問題，不會出現所謂硬著陸，或者通貨緊縮的問題。但為了鞏固宏觀經濟調控的成果，筆著認為：央行的貨幣政策應該保持穩定，目前還不應該采取降息、放松信貸等寬松的貨幣政策。而擴張性財政政策則應該出臺，以刺激經濟的發展。”他稱：他認為，相對其他國家，中國的財政赤字占GDP的比例還是比較低的，而且隨著經濟的高速增長，財政問題都可以隨之解決了。而通過財政政策提供對公共事業、公共產品及服務項目等進行投資，則可以對經濟增長起到有效的刺激作用。今年上半年，中國經濟實現了9.5%的增長。人民幣的問題不會對中國經濟產生太大的負面作用，其經濟的健康增長必將繼續推動消費的增長，對金屬有利。
面對銅價的不斷攀升，暴利的誘惑使中國對冶煉能力的擴張不斷進行，然而中國銅礦資源的匱乏使盲目擴大冶煉產能將令大量的產能閑置而受到損失，對此中國行業官員周三稱，銅價高企正在促使中國現有冶煉商擴大產能，刺激投資商建立新工廠，這或將令中國出現供應過剩，進而減少進口。這名官員稱：估計高達300萬噸計劃新增產能，已促使政府研究政策以令銅加工業降溫。2004年初來銅價已攀升59%,本月更是屢創紀錄高位。同期中國銅價亦上升52% 。官員們還表示：中國政府明年可能對進口銅精礦采取許可證制度，只有少數冶煉商得以進口銅精礦。“政府正在研究銅行業是否將供應過剩。”這樣以來，過熱的產能擴張將得到有效的擬制，內部的惡性競爭將難以出現，供需將出現良性循環。
今日行情: 今日滬銅市場總成交量為55998手，總持倉量為155854手，減646手。主力0511合約以35160元/噸開盤，最高價至35240元/噸，最低價至35050元/噸，終盤報收于35070/噸，較前一交易日收盤價相比上漲290元/噸，結算價為35130/噸，成交37180手，持倉62834手，增1432手。滬銅今日跳空高開，隨后窄幅振蕩，目前國內的消費疲軟狀況依舊沒有改變。總的來看，雖然進口減少、消費淡季的過去都讓我們對滬銅的將來有一些期待，但短期內卻恐怕也難有什么明顯的改善，暫時仍會跟隨倫銅。
美爾雅期貨研發部-李昌文
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