"引狼入室"成就國(guó)際定價(jià)中心

　　○如果我國(guó)期貨市場(chǎng)大門(mén)不打開(kāi)，缺失完整的市場(chǎng)因素，那么我們的期貨市場(chǎng)就不能與現(xiàn)貨市場(chǎng)涵蓋相同的范圍，真正意義上的定價(jià)中心就不可能形成

　　○先開(kāi)放國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，有選擇地引入國(guó)外的交易者，這種引狼入室總還是勝過(guò)深入狼窩。事實(shí)證明，目前成百億的資金進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)，面對(duì)諸多不可控因素，其風(fēng)險(xiǎn)更大，這無(wú)異于深入狼窩

　　編者按：近一段時(shí)間以來(lái)，境外期貨機(jī)構(gòu)針對(duì)內(nèi)地的市場(chǎng)推廣活動(dòng)日益增多，本報(bào)對(duì)此也曾做過(guò)較為全面的報(bào)道和反映。面對(duì)國(guó)外期貨機(jī)構(gòu)的搶灘登陸，有人驚呼狼來(lái)了。但也有人針對(duì)這樣的看法，發(fā)出了不一樣的聲音。下面這篇文章就是其中之一。

　　成為國(guó)際范疇的定價(jià)中心，是我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的終極目標(biāo)，這對(duì)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)具有極為重要意義。而開(kāi)放國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，卻是達(dá)到這個(gè)目標(biāo)的必要條件。

　　門(mén)必須打開(kāi)

　　以上海期貨市場(chǎng)為例，銅合約是最成熟的品種之一，其行情對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅具有極高的定價(jià)作用。因?yàn)閰⑴c者都是國(guó)內(nèi)供求方及眾多投資者，他們根據(jù)自己理解的基本面情況共同作用所產(chǎn)生的行情，僅合理反映出國(guó)內(nèi)的供求情況。盡管也要考慮國(guó)外的基本面情況，但那只是主觀地理解別人的意向，間接地將那些因素融入市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)中超過(guò)一半的銅依賴(lài)進(jìn)口，但沒(méi)有國(guó)外的交易者直接進(jìn)入我們的期貨市場(chǎng)中，這部分因素沒(méi)有直接作用在價(jià)格上。因此，這種封閉的市場(chǎng)是不完全的，形成的行情局限性太強(qiáng)。

　　一個(gè)合理的期貨行情當(dāng)然應(yīng)由主要的供需雙方在市場(chǎng)中直接競(jìng)價(jià)而來(lái)。我們的現(xiàn)貨市場(chǎng)大量依賴(lài)進(jìn)口，在這樣基礎(chǔ)上的期貨市場(chǎng)，卻拒絕了國(guó)外部分定價(jià)力量的直接作用，這樣的期貨行情就不能代表現(xiàn)貨市場(chǎng)涵蓋范圍內(nèi)的行情，在國(guó)際范疇上就不可能具備定價(jià)作用。相關(guān)政策的限制造成了市場(chǎng)因素的缺失，行情必然失真。

　　盡管我們的期貨成交量已達(dá)到世界第二，現(xiàn)貨銅消費(fèi)量達(dá)到第一，國(guó)際市場(chǎng)中的中國(guó)因素越來(lái)越引人注目。但是，這只是國(guó)際市場(chǎng)更看重中國(guó)需求而已，國(guó)內(nèi)的期貨市場(chǎng)行情在外面并不起實(shí)質(zhì)上的定價(jià)作用，離定價(jià)中心一說(shuō)相差太遠(yuǎn)。

　　眾所周知，美國(guó)的CBOT，倫敦的LME在世界期貨市場(chǎng)中是最具權(quán)威的定價(jià)中心。盡管CBOT市場(chǎng)中的參與者仍是以美國(guó)本土為主，但也包容了不低于30？的外國(guó)投資者，涵蓋了世界主要供需因素，其權(quán)威性自然而成。由于工業(yè)革命歷史所至，LME市場(chǎng)在基礎(chǔ)金屬銅方面首先是一個(gè)信譽(yù)中心，靠此得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，同樣容納了世界各地主要的有色金屬供需雙方，其形成的期貨行情自然就代表了大多數(shù)人的意愿。這兩個(gè)著名的定價(jià)中心權(quán)威性的得來(lái)，無(wú)不是包容了市場(chǎng)所涵蓋范圍內(nèi)主要因素的結(jié)果。

　　所以，如果我國(guó)期貨市場(chǎng)大門(mén)不打開(kāi)，缺失完整的市場(chǎng)因素，那么我們的期貨市場(chǎng)就不能與現(xiàn)貨市場(chǎng)涵蓋相同的范圍，真正意義上的定價(jià)中心就不可能形成。

　　走出去得不到更多話語(yǔ)權(quán)

　　我國(guó)作為農(nóng)產(chǎn)品和銅的主要需求方，大量參與了CBOT和LME兩個(gè)期貨市場(chǎng)的交易，甚至交易量占到了市場(chǎng)的很大比例，但仍然得不到相應(yīng)的話語(yǔ)權(quán)。我們認(rèn)為，其原因正是由于中國(guó)因素是在別人的市場(chǎng)規(guī)則下進(jìn)入市場(chǎng)中的，市場(chǎng)主體不在自己，在市場(chǎng)上就是被動(dòng)的，也就沒(méi)有過(guò)多的定價(jià)權(quán)。

　　而從實(shí)際情況來(lái)看，每當(dāng)中國(guó)頭寸數(shù)量巨大時(shí)，得到的都是與我們需求愿望相反的結(jié)果。

　　我們一直認(rèn)為目前不具備外盤(pán)交易的基礎(chǔ)條件，是中國(guó)頭寸失敗的真正根源。盡管現(xiàn)在政策上允許部分期貨公司代理外盤(pán)交易，但這并沒(méi)有解決根源的實(shí)質(zhì)，反而鼓勵(lì)了更多的交易資金流向國(guó)外，弱化國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)。這樣單向的開(kāi)放趨勢(shì)，更不利于國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的形成。

　　引狼入室勝過(guò)深入狼窩

　　如果先開(kāi)放國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，有選擇地引入國(guó)外的交易者，這種引狼入室總還是勝過(guò)深入狼窩。事實(shí)證明，目前成百億的資金進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)，面對(duì)諸多不可控因素，其風(fēng)險(xiǎn)更大，這無(wú)異于深入狼窩。在這個(gè)意義上來(lái)看，應(yīng)該是先開(kāi)放國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，再大踏步走出去才是更合乎實(shí)際的順序。

　　仍以上海期貨市場(chǎng)為例，其市場(chǎng)規(guī)模能與美盤(pán)和倫敦成三足鼎立，就說(shuō)明它具有容納相應(yīng)交易者的能力。我們的市場(chǎng)規(guī)則是以我為主，既可以有選擇引入的交易者，也可以適當(dāng)限制資金規(guī)模。

　　實(shí)際上，引入了國(guó)外投資者也就引入了先進(jìn)管理，我們本土的投資者才有機(jī)會(huì)在與狼共舞中成長(zhǎng)。畢竟外資大戶也需要與本土機(jī)構(gòu)合作，畢竟中國(guó)人最了解中國(guó)的情況。無(wú)論外國(guó)投資者在我們的市場(chǎng)中盈或虧，都是對(duì)我們的期貨市場(chǎng)作出貢獻(xiàn)，為定價(jià)的全面性和準(zhǔn)確性貢獻(xiàn)力量。總之，我們沒(méi)必要把引入的投資者主觀地放到我們的對(duì)立面，他們也是發(fā)現(xiàn)價(jià)格重要的、必要的因素。

　　一直以來(lái)，國(guó)外的期貨交易所、機(jī)構(gòu)等，在我們市場(chǎng)中推銷(xiāo)他們的產(chǎn)品，吸引走我們大量的客戶，我們也應(yīng)該打開(kāi)自己的市場(chǎng)吸收國(guó)外的客戶。LME的主要活躍交易商，如聯(lián)合金屬有限公司、德國(guó)金屬公司、三井物產(chǎn)、花旗銀行等，都曾到上海期交所訪問(wèn)，并表達(dá)了參加上海期銅交易的強(qiáng)烈愿望，有的還希望成為上海期交所的會(huì)員。國(guó)外一些大型物流企業(yè)，也希望與上海期交所在銅的交割方面進(jìn)行合作，有的企業(yè)還提議在外高橋設(shè)立銅交割倉(cāng)庫(kù)。他們都是奔需求大國(guó)而來(lái)的。

　　期貨專(zhuān)家常青教授曾說(shuō)：在定價(jià)中心問(wèn)題上，中國(guó)的才是世界的。這里指的中國(guó)的期貨市場(chǎng)，當(dāng)然不是僅由本土投資者參與，而是由本土為主，涵蓋現(xiàn)貨市場(chǎng)范圍的期貨市場(chǎng)。打開(kāi)大門(mén)，做好自己的市場(chǎng)才是真正國(guó)際化的市場(chǎng)。

　　作者：作者為華夏期貨公司總經(jīng)理 梁峻

　　（來(lái)源：上海