匯改后企業(yè)如何防范匯率風(fēng)險(xiǎn)

　　上周日，是人民幣匯率制度改革后的滿月日。一個(gè)月前，中國(guó)人民銀行宣布人民幣匯率形成機(jī)制改革，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。同時(shí)人民幣匯率也根據(jù)這些原則對(duì)美元升值了2%。該政策的出臺(tái)結(jié)束了1995年以來(lái)美元對(duì)人民幣匯率保持極窄幅區(qū)間運(yùn)行的格局。截至8月19日，銀行間外匯市場(chǎng)美元等交易貨幣對(duì)人民幣匯率的收盤(pán)價(jià)為：1美元對(duì)人民幣8.1047元，1歐元對(duì)人民幣9.8706元，100日元對(duì)人民幣7.3257元，1港元對(duì)人民幣1.0423元。(見(jiàn)7月21日-8月19日人民幣匯率行情圖)。隨著更富

彈性的人民幣匯率機(jī)制的逐步實(shí)現(xiàn)，可以預(yù)期，人民幣匯率波幅將加大，習(xí)慣于固定匯率條件下做生意的中國(guó)企業(yè)不得不考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，做好規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的防范。下文介紹有關(guān)外匯風(fēng)險(xiǎn)分析和防范方法，望有所啟示。

　　涉外企業(yè)實(shí)現(xiàn)匯率風(fēng)險(xiǎn)有效防范，首先要對(duì)匯率短期變動(dòng)和匯率走勢(shì)作正確的預(yù)測(cè)分析，然后在此基礎(chǔ)上提出防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的具體對(duì)策方法。

　　一、匯率短期變動(dòng)和匯率走勢(shì)預(yù)測(cè)分析方法

　　做好匯率變動(dòng)的正確預(yù)測(cè)分析，有兩項(xiàng)任務(wù)：收集匯率風(fēng)險(xiǎn)信息，根據(jù)影響匯率的基本因素做出正確分析。其中，信息收集，涉外企業(yè)可根據(jù)自身業(yè)務(wù)往來(lái)的關(guān)系，從銀行、國(guó)際性的信息公司、金融信譽(yù)評(píng)估公司，甚至一些重要國(guó)際媒體獲得重要風(fēng)險(xiǎn)信息。收集匯率風(fēng)險(xiǎn)信息要求做到真實(shí)性、及時(shí)性、有用性。

　　其次，要做好匯率變動(dòng)的正確預(yù)測(cè)，重要的是把握影響匯率變動(dòng)的基本因素，根據(jù)匯率變動(dòng)影響因素作出正確的匯率變動(dòng)預(yù)測(cè)。外匯風(fēng)險(xiǎn)可以分為短期外匯風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)期外匯風(fēng)險(xiǎn)。其中短期外匯風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生是由于外匯市場(chǎng)上短期因素引起的匯率暫時(shí)變化。在匯率的短期因素中，國(guó)際收支的資本項(xiàng)目影響較大。因?yàn)橥鈪R市場(chǎng)上，人們把外匯作為一種金融資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行交易，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)際商品和勞務(wù)交易而派生出來(lái)的外匯交易，而且金融資產(chǎn)交易比起實(shí)際商品的交易速度快得多，這樣金融資產(chǎn)交易就不能不對(duì)匯率的短期波動(dòng)產(chǎn)生巨大的影響。而引起國(guó)際收支資本項(xiàng)目交易的變動(dòng)，則主要是下面幾點(diǎn)因素：

　　1、貨幣供應(yīng)量。在一國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)較快的情況下，該國(guó)公眾持有的貨幣存量如超過(guò)了其愿意持有的數(shù)量，其超過(guò)部分溢往國(guó)外，從而導(dǎo)致資本外流該國(guó)匯率下降。反之，該國(guó)匯率會(huì)上升。

　　2、利率。在別國(guó)利率不變的情況下，一國(guó)利率的上升，會(huì)使該國(guó)的金融資產(chǎn)對(duì)本國(guó)和外國(guó)的投資者來(lái)說(shuō)更具有吸引力，從而導(dǎo)致資本內(nèi)流，匯率升值；如利率降低，則會(huì)引起匯率降值。

　　3、心理因素。國(guó)際間一些外匯專家認(rèn)為，外匯交易者對(duì)某種貨幣的預(yù)期心理，現(xiàn)在決定這種貨幣短期匯率的最主要的因素。因?yàn)樵谶@種預(yù)期心理的作用下，轉(zhuǎn)瞬之間就會(huì)誘發(fā)大規(guī)模的資本運(yùn)動(dòng)。一般而言，外匯交易者預(yù)期心理的變化帶有很大的隨機(jī)性、有點(diǎn)捉摸不透。因此，對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理者來(lái)說(shuō)，隨時(shí)保持警覺(jué)，注意影響國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的各種重要事件，并對(duì)匯率的反應(yīng)作出預(yù)測(cè)，是十分重要的。

　　4、政府干預(yù)。目前各國(guó)政府為穩(wěn)定外匯市場(chǎng)，往往對(duì)外匯交易進(jìn)行各種各樣的干預(yù)。或者通過(guò)在外匯市場(chǎng)上的公開(kāi)業(yè)務(wù)，或者通過(guò)財(cái)政和金融政策的不同搭配，或通過(guò)政府官員的公開(kāi)言論影響市場(chǎng)心理，也可能通過(guò)國(guó)家間的聯(lián)合干預(yù)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行國(guó)際調(diào)節(jié)。政府干預(yù)雖然不能改變匯率變化的長(zhǎng)期趨勢(shì)，但對(duì)匯率的短期變化影響較大。因此，對(duì)短期風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別來(lái)說(shuō)，政府的干預(yù)是一個(gè)不容忽視的因素。

　　長(zhǎng)期外匯風(fēng)險(xiǎn)是由長(zhǎng)期的匯率變動(dòng)因素引起的。而影響匯率變動(dòng)的長(zhǎng)期的因素主要有：

　　1、國(guó)際收支的經(jīng)常項(xiàng)目。國(guó)際收支是一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的綜合反映，它對(duì)一國(guó)貨幣的匯率變動(dòng)有直接的影響。國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目中，最重要的是貿(mào)易項(xiàng)目，包括有形貿(mào)易和無(wú)形貿(mào)易，它們決定了匯率變動(dòng)的基本走勢(shì)。僅以國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目的貿(mào)易部分來(lái)看，當(dāng)一國(guó)進(jìn)口增加或產(chǎn)生逆差時(shí)，該國(guó)將對(duì)外國(guó)貨幣產(chǎn)生額外的需求，這在外匯市場(chǎng)上會(huì)引起該國(guó)貨幣匯率的下跌。反之，順差國(guó)貨幣匯率就會(huì)上升。但值得一提的是，經(jīng)常項(xiàng)目情況變動(dòng)對(duì)匯率的影響具有雙向性，因?yàn)樗�又�?huì)刺激抵消匯率變動(dòng)的因素立刻作出反應(yīng)。因此，經(jīng)常項(xiàng)目與匯率變動(dòng)的關(guān)系，在短期內(nèi)會(huì)受到阻礙，因而一般只能在長(zhǎng)期內(nèi)起作用。

　　2、通貨膨脹。在紙幣條件下，兩國(guó)貨幣之間的比率，根本上說(shuō)是根據(jù)其代表的價(jià)值量的對(duì)比關(guān)系決定的。因此，在一國(guó)發(fā)生通貨膨脹的情況下，該國(guó)貨幣所代表的價(jià)值是減少，其實(shí)際購(gòu)買力也就下降，于是其對(duì)外比價(jià)會(huì)趨于下跌。當(dāng)然，通脹對(duì)匯率的影響，一般也要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間才能顯示出來(lái)，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浲�往要通過(guò)間接通道對(duì)匯率產(chǎn)生實(shí)際的作用。

　　3、國(guó)與國(guó)之間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的差異。在其他條件不變的情況下，一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)率相對(duì)別國(guó)來(lái)說(shuō)上升較高，從而其國(guó)民收入增加較快會(huì)使該國(guó)對(duì)外匯的需求相對(duì)于可得的外匯供給來(lái)說(shuō)趨于增加，這就會(huì)使該國(guó)貨幣匯率趨跌。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)匯率影響的情況比較復(fù)雜，這和一國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及外貿(mào)發(fā)展的戰(zhàn)略有著密切的關(guān)系。因此，不能單純根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的高低作為決定匯率長(zhǎng)期變動(dòng)的主要因素。

　　事實(shí)上，對(duì)短期風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)的劃分只是從企業(yè)交易風(fēng)險(xiǎn)管理角度考慮的，短期和長(zhǎng)期只是一個(gè)相對(duì)的概念，并沒(méi)有絕對(duì)的界限，我們?cè)谶M(jìn)行匯率變動(dòng)預(yù)測(cè)時(shí)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)交易的長(zhǎng)短期的需要而作出決定，即在相應(yīng)交易期限內(nèi)匯率是升還是降。總之，在預(yù)測(cè)匯率趨勢(shì)時(shí)，要綜合各種因素，長(zhǎng)期和短期的，結(jié)合交易的期限作出科學(xué)的判斷，為防范企業(yè)交易風(fēng)險(xiǎn)確定正確的決策提供科學(xué)的依據(jù)。

　　二、涉外企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)防范的具體對(duì)策方法

　　如果說(shuō)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的正確的預(yù)測(cè)是匯率交易風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)，那么對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范及處理便是匯率交易風(fēng)險(xiǎn)管理的核心。我們可以把涉外企業(yè)的匯率交易風(fēng)險(xiǎn)分為：貿(mào)易支付的匯率風(fēng)險(xiǎn)、外匯借貸的匯率風(fēng)險(xiǎn)和外匯資產(chǎn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)三種。

　　(一)貿(mào)易支付中的匯率風(fēng)險(xiǎn)防范主要方法

　　1、正確選擇計(jì)價(jià)貨幣、收付匯和結(jié)算方式

　　一般來(lái)說(shuō)，涉外企業(yè)在出口商品、勞務(wù)或?qū)�資產(chǎn)業(yè)務(wù)計(jì)價(jià)時(shí)，要爭(zhēng)取使用匯價(jià)趨于上浮的貨幣，在進(jìn)口商品或?qū)ν庳?fù)債業(yè)務(wù)計(jì)價(jià)時(shí)，爭(zhēng)取用匯價(jià)趨于下浮的貨幣。一般情況下，在進(jìn)口合同中計(jì)價(jià)結(jié)算的外幣匯率趨升時(shí)，進(jìn)口商品盡可能提前付匯，若計(jì)價(jià)貨幣下浮，進(jìn)口商應(yīng)推遲或提前收匯。

　　此外，在進(jìn)出口貿(mào)易中，出口商品收匯還應(yīng)當(dāng)根據(jù)實(shí)際情況選用合適的結(jié)算方式，即要求能夠及時(shí)安全的收匯，因?yàn)榧皶r(shí)收匯則匯率變動(dòng)的時(shí)間因素風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大縮小。一般而言，即期L/C最符合安全及時(shí)收匯的原則，遠(yuǎn)期L/C、D/P、D/A安全性依次減弱。當(dāng)然為促銷自己的產(chǎn)品，亦可根據(jù)對(duì)方資信，慎重靈活地選擇適當(dāng)?shù)慕Y(jié)算方式。

　　2、運(yùn)用套期交易

　　套期交易是目前國(guó)內(nèi)外涉外企業(yè)廣泛使用的確實(shí)可靠的避險(xiǎn)形式。它不致引起價(jià)格混亂，并可以把國(guó)際匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到國(guó)際金融市場(chǎng)。套期交易運(yùn)用的金融工具主要有遠(yuǎn)期合同交易、期貨、期權(quán)。

　　(1)遠(yuǎn)期合同交易。涉外企業(yè)在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行遠(yuǎn)期合同交易是為避免在貨物成交到支付款項(xiàng)期間內(nèi)因匯率變動(dòng)而遭受的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)涉外企業(yè)在未來(lái)要支付或收入外匯，并已預(yù)測(cè)外匯匯率要發(fā)生變動(dòng)時(shí)，則在現(xiàn)在簽定一個(gè)協(xié)議，規(guī)定在未來(lái)按照遠(yuǎn)期匯率交割一筆外匯，數(shù)額與貨款相等，確保公司的外匯數(shù)額的價(jià)值。一般協(xié)議的期限為3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月，有時(shí)甚至可達(dá)1年。這種業(yè)務(wù)的優(yōu)點(diǎn)是：①可以選擇幣種；②可以通過(guò)賣出遠(yuǎn)期外匯對(duì)應(yīng)收貨幣保值，買進(jìn)遠(yuǎn)期外匯對(duì)應(yīng)付貨幣保值。如紐約某公司因進(jìn)口需對(duì)外支付法國(guó)法郎，1992年8月委托銀行進(jìn)行一筆期限為4個(gè)月的遠(yuǎn)期外匯交易，當(dāng)時(shí)按1美元兌6.45法郎的匯率，用了586341.08美元買進(jìn)3846400法郎。到了1989年12月交割時(shí)，美元匯價(jià)下跌為1：6.025，此時(shí)要638406.64美元才能買入3846400法郎，由于做了這筆遠(yuǎn)期外匯買賣，使公司避免匯率損失42065美元。1994年1月1日起我國(guó)開(kāi)始實(shí)行由市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的單一的有管理的浮動(dòng)匯率，匯率的不確定因素增加了涉外企業(yè)迫切需要規(guī)避匯價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

　　(2)期貨交易與期權(quán)交易。金融期貨交易的實(shí)際操作和具體做法與遠(yuǎn)期交易基本相同，它也是根據(jù)目前約定的遠(yuǎn)期匯率在將來(lái)到期日辦理交割的一種避險(xiǎn)交易。所不同的是：遠(yuǎn)期交易中多以實(shí)際外匯收支需要為基礎(chǔ)，而外匯期貨通常可以不需要實(shí)際外匯收支為背景；遠(yuǎn)期交易按照企業(yè)實(shí)際外匯收支確定交易金額，而期貨交易則是以標(biāo)準(zhǔn)化合約為標(biāo)的物，可以不斷對(duì)沖，金額難以與實(shí)際需求完全吻合；遠(yuǎn)期外匯交易，事實(shí)上只是到期外匯交易在交割時(shí)間上的延長(zhǎng)，性質(zhì)仍屬現(xiàn)貨交易，而外匯期貨則是一種衍生的交易工具。此外，涉外企業(yè)可與辦理期權(quán)交易的外匯銀行簽訂一份期權(quán)合同，規(guī)定享有在某一時(shí)間？以商定的價(jià)格買入或賣出某一種外幣的權(quán)利，但并不承擔(dān)義務(wù)。涉外企業(yè)在經(jīng)營(yíng)出口業(yè)務(wù)時(shí)，如計(jì)價(jià)外幣預(yù)計(jì)會(huì)下跌，則賣出看跌期權(quán)，若在合同期滿時(shí)，計(jì)價(jià)外幣匯價(jià)下跌，即市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格，則賣權(quán)所有者可按協(xié)定價(jià)格結(jié)匯，若計(jì)價(jià)貨幣上升，則可放棄出售權(quán)而按市場(chǎng)價(jià)格結(jié)匯。

　　3、綜合方法

　　外匯風(fēng)險(xiǎn)防范的綜合方法主要包括BSI和LSI兩種。這兩種方法實(shí)際是上述幾種方法的綜合利用，同時(shí)也是因?yàn)槟承┓椒ū仨毰c其它方法相互配合，才能消除全部風(fēng)險(xiǎn)。BSI(Borrow-Spot-Invest)即是借款-即期合同-投資法。如德國(guó)B公司在90天后有一筆50000美元的應(yīng)收賬款。為防止美元對(duì)馬克匯價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，B公司可向美洲銀行或德國(guó)銀行借入相同金額美元(50000美元)(暫不考慮利息因素)，借款期為90天，從而改變外匯風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間結(jié)構(gòu)。B公司借得這筆貸款后，立即與某一銀行簽訂即期合同，按$1=DM2.1140匯率，將該50000美元的貸款賣為馬克，共得105700馬克。隨之B公司將105700馬克投放于德國(guó)貨幣市場(chǎng)(也暫不考慮利息因素)，投資期也為90天。90天以后，B公司以50000美元應(yīng)收款還給美洲銀行，便可消除這筆應(yīng)收賬款的外匯風(fēng)險(xiǎn)。若德國(guó)B公司90天后有應(yīng)付款50000美元，要消除其外匯風(fēng)險(xiǎn)，則應(yīng)先借本幣即德國(guó)馬克，以下各步的幣種與上述相反即可。

　　LSI(Lead-Spot-Invest)即是提前收付--即期合同--投資法。如德國(guó)B公司在90天后從美國(guó)公司有一筆50000美元的應(yīng)收貸款，為防止匯價(jià)波動(dòng)，B公司征得美國(guó)公司的同意，在給其一定折扣的情況下，要求其在2天內(nèi)付清這筆貸款(暫不考慮折扣具體數(shù)額)。B公司取得這筆50000美元貸款后，立即通過(guò)即期合同換成本幣馬克，并投資于德國(guó)貨幣市場(chǎng)。由于提前收款，消除時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)，由于換成本幣，又消除了貨幣風(fēng)險(xiǎn)。

　　(二)資本借貸的匯率風(fēng)險(xiǎn)及防范

　　資本借貸的匯率風(fēng)險(xiǎn)，是指借貸關(guān)系的確定到本息償付期限內(nèi)，由于借貸貨幣匯率的變動(dòng)使實(shí)際支付本金利息的增加或收入的減少所造成的損失。資本借貸的匯率風(fēng)險(xiǎn)或使債務(wù)人的支出增加，債權(quán)人受益；或者相反。例如，當(dāng)美元日元趨于升值時(shí)，我國(guó)外債還本付息負(fù)擔(dān)日益加重。防范資本借貸的匯率風(fēng)險(xiǎn)，除貿(mào)易支付中的匯率防范措施以外，還有以下幾種：

　　1、債券以雙重貨幣發(fā)行

　　雙重貨幣是以某一種貨幣計(jì)價(jià)，債券到期時(shí)，按預(yù)定好的匯率以另外一種貨幣償還本金。如中國(guó)某銀行某年4月發(fā)行200億日元，10年期的日元雙重貨幣債券，發(fā)行時(shí)日元兌美元為179：1。但發(fā)行文件規(guī)定，10年后債券期滿時(shí)，按169：1的匯率償還債券本金1.1834億美元若期滿時(shí)日元兌美元達(dá)到80：1左右來(lái)看，該行不但避免了日元對(duì)人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn)，而且還有獲益。

　　2、借貸貨幣的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與貨幣的利率高低綜合考慮

　　一般來(lái)說(shuō)，從匯率角度來(lái)看，借進(jìn)軟貨幣對(duì)借款人有利，但軟貨幣的貸款利率要高，硬貨幣的利率要低，因此，對(duì)借用外匯的涉外企業(yè)來(lái)講，只有在匯率上得到的好處大于利率上的損失時(shí)，借款貨幣才真正合算。當(dāng)預(yù)測(cè)到外匯在貸款期內(nèi)的貶值率，究竟應(yīng)借哪種貨幣，可考慮以下公式：

　　1+B國(guó)貨幣年利率

　　若A國(guó)貨幣貶值率>1 -

　　1+A國(guó)貨幣年利率

　　這時(shí)，借A國(guó)貨幣有利；反之，則借用B國(guó)貨幣有利。

　　(三)外匯資產(chǎn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)及防范

　　涉外企業(yè)的外匯資產(chǎn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)是指由于匯率的變動(dòng)而使外匯資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值減少所造成的損失。如某企業(yè)有美元資產(chǎn)20萬(wàn)準(zhǔn)備用于從德國(guó)引進(jìn)設(shè)備，當(dāng)時(shí)美元／馬克匯率為US$1=DM2.50，該企業(yè)的20萬(wàn)美元資產(chǎn)可用來(lái)引進(jìn)50萬(wàn)馬克的設(shè)備。過(guò)數(shù)月后，若美元貶值到US$1=DM2.00，則該企業(yè)的持有20萬(wàn)美元外匯資產(chǎn)僅能償付40萬(wàn)馬克的設(shè)備，該企業(yè)的外匯資產(chǎn)實(shí)際上貶值了10萬(wàn)馬克。

　　防范企業(yè)外匯資產(chǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)的最常用的辦法一籃子貨幣法和遠(yuǎn)期外匯買賣保值法。目前我國(guó)涉外企業(yè)外匯資產(chǎn)主要仍以美元為主，日元、馬克、歐元、瑞士法郎所占比例很小，涉外企業(yè)外匯資產(chǎn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)很大。因此，建議我國(guó)涉外企業(yè)調(diào)整外匯資產(chǎn)幣種結(jié)構(gòu)，適當(dāng)提高日元、馬克、歐元等貨幣的比例，降低美元的比重。（來(lái)源：上海