衍生品市場驅(qū)動原油價格暴漲

　　衍生品市場利用供求雙邊的不確定性和信息的不對稱，驅(qū)動著石油現(xiàn)貨市場價格暴漲

　　□金巖石/文

　　如果簡單從石油供求角度來看，現(xiàn)在的油價格應該是35到40美元，這是多數(shù)人的觀點。我認為油價暴漲基于三個因素。第一個因素是

　　我在本文中主要分析第三個因素。前一陣子大家都認為石油漲不上去，當高盛說石油會漲到100美元時，大家都當作笑話，現(xiàn)在大家都信了。高盛做這個預測時，講了許多原因，雖然都有道理，但最主要的原因在于，高盛是衍生品市場上操控人。如果看到賣空的人多，要是油價真漲上去，就是很大一塊利潤。現(xiàn)在市場上做空的人依然很多，其中的利益太明顯。

　　如果石油在這個價格上不跌，賣70美元以上，期權回報是相當高的。如果做個套期，在一年之內(nèi)，如果油價在50美元到70美元之間浮動，收益會在400%。50到70美元，中間是20美元差價，按照最低保證金規(guī)定，只要放20%，也就是4美元。可是如果石油漲到70美元，就能賺到16美元。

　　做一個50到70美元的賣出，把整個空間鎖定到50美元和70美元之間，然后在70美元上面拿8美元，在50美元下面拿8美元，整個交易就變成50美元減16美元等于34美元，跌到34美元才會賠錢，70美元加16美元等于86美元，漲到86美元才會賠錢。

　　現(xiàn)在的情況是衍生市場驅(qū)動現(xiàn)貨市場價格上升。主要因素是供求結構，伊拉克戰(zhàn)爭把供給的不確定性放大，中國經(jīng)濟的成長把需求的不確定因素放大了，兩個因素同時放大了衍生期貨的時間價值，反映在衍生市場上就有人賭雙邊，有人賭上漲，也有人賭下跌。

　　如果只有理由沒有現(xiàn)金收益沒有人會去做，如果把價推到70美元，從衍生市場賺取20美元，我的成本是50美元，我在50美元的價位上守著，我賠還是不賠呢？不賠，50美元肯定能守住。原因在于現(xiàn)在有個預期，我把現(xiàn)貨價格抬到70美元，在抬升的過程當中，衍生品市場上的收益獲得20美元，囤積現(xiàn)貨的實際成本就降到了50美元。你不買現(xiàn)貨，我就接著做衍生品。在買賣方的博弈過程中，雖然我手頭現(xiàn)貨有成本，但我同時有衍生品收入，衍生品價格會持續(xù)上漲，囤積現(xiàn)貨成本會持續(xù)下降。

　　沒有衍生品市場誰也撐不住，因為在囤積現(xiàn)貨時，你得付利息，還有價格下跌的風險。在有期貨時，用現(xiàn)貨做抵押，進行套期保值，期貨的收益會沖銷現(xiàn)貨成本，結果在持倉過程當中實際成本會下降。當衍生品的價格能夠空前放大時，還能操作衍生品和現(xiàn)貨之間的對價，就能使得現(xiàn)貨成本不斷下降，所以增倉的動機也越來越強。

　　由于供求雙方的不確定性增加，衍生市場上的時間價值增加了，時間價值增加和囤積現(xiàn)貨同時來控制期貨市場，控制衍生品市場，會使現(xiàn)貨的成本不斷下降。而目前的資金成本相對又低。過去兩年中收益最高的是石油基金和黃金基金，市場上以這兩個主題去募集資金，會獲得源源不斷的資金。過去兩年石油產(chǎn)業(yè)投資基金的回報率平均都在60%以上，這使得石油產(chǎn)業(yè)投資基金的資金來源非常充沛。

　　這一輪油價可能沖到100美元，現(xiàn)在市場借著市場的不確定性獲得預期，認為油價總得回落，于是有人買跌，買跌的人越來越多。但

　　從去年中國提出要建立戰(zhàn)略石油儲備開始，油價就一直沒有回頭，中國因素確實在起作用，因為對沖基金在需求方面需要故事，供給方面的故事是伊拉克戰(zhàn)爭和國際反恐戰(zhàn)爭。如果只是供給面的故事沒有需求的故事，衍生品市場炒不熱，同時供求雙邊存在不確定性的時候，這個不確定性的故事又特別可信，加上現(xiàn)貨成本得通過衍生品的操作逐漸降低，使得持有現(xiàn)貨的動機越來越強。衍生品市場利用供求雙邊的不確定性和信息的不對稱，驅(qū)動著石油現(xiàn)貨市場價格暴漲。

　　(作者為湘財證券首席經(jīng)濟學家，文章由言揚和郭威采訪整理，經(jīng)作者審定）