CBOT大豆、玉米期貨行情后市研判(組圖)

http://whmsebhyy.com 2005年08月01日 14:20 良茂期貨

　　一、基本面回顧

　　2005年2月份開始，CBOT大豆、玉米等期貨價格經歷了兩波快速上漲的行情。第一波上漲是在2月初大豆價格一度跌破500美分之后，南美天氣持續干旱引起市場對巴西大豆減少的預期，引發基金快速從巨大的凈空單轉為凈多單，使CBOT大豆價格短短五周內上漲近200美分，或40%。CBOT玉米價格也在大豆價格的帶動下上漲了30美分左右。第二波上漲是從五月中旬開始，美國中西部地區出現干旱天氣，并且對該地區的大豆與玉米作物均將造成減產的影響，在這樣的預期下，基金大舉做多，使CBOT大豆、玉米價格震蕩上漲。特別是新作物月度合約，上漲速度超過近月合約，CBOT大豆11月合約上漲150美分/蒲式耳以上，最高一度達到770美分/蒲式耳；CBOT玉米十二月合約大幅震蕩上漲，一度上漲至270美分上方。

　　可以認為，以上兩波主要的上漲行情都是由于干旱天氣對作物產量的損害性影響的預期下發起的。從美國農業部的報告可得，美國農業部對2003/04年度巴西大豆產量從1月份的64.50百萬噸的預估量下調至3月份的59百萬噸，4月份的54百萬噸，7月份的報告中顯示為51百萬噸。

　　目前天氣對于美國大豆產量的影響仍然存在不確定性。從美國農業部的報告可以發現，美國農業部尚沒有對天氣大豆單產的影響作出較差的預期，從5月至7月一直維持著39.9蒲式耳/英畝的預測水平不變。而2004/05年度美國大豆單產水平為42.5蒲式耳/英畝，2003/04年度美國大豆單產水平為33.9蒲式耳/英畝。從歷史數據可知，美國大豆單產處于上升過程中。目前對2005/06年度美國大豆單產水平的預測值正好處于上升過程的期望值上。

　　而對于2005/06年度美國大豆期末庫存的下調，主要是由于對2004/05年度美國大豆出口量的預估的不斷上調而引起的該年度期末庫存預估值下降而引起的。

　　2005/06年度美國大豆期末庫存的預測值從5月份的7.89百萬噸下調至7月份的5.71百萬噸。在美國農業部未考慮5月份以來天氣狀況對大豆作物生長狀況產生的不良影響從而對大豆單產行構成損害的情況下，大豆庫存已趨于緊張。而由于中西部地區的炎熱干旱天氣對大豆作物產生一定的損害，美國農業部將大豆作物狀況的優良率評級下調至54%。若天氣對作物的損害進一步發展，美國農業部對大豆單產的預測值很可能進行下調，從而使2005/06年度大豆期末庫存預期進一步下調，從而對大豆期價產生有力支撐。

　　與美國大豆供需趨于緊張的局面相比，美國玉米的庫存量相當大，供大于求的矛盾較為突出。主要原因是2004/05年度美國及全球玉米等作物獲得豐收，而美國玉米出口受別國出口競爭壓力大，從而使庫存增加明顯。根據美國農業部的預測，2005/06年度美國玉米期末庫存將進一步增加，預期供給對市場產生的壓力大。而由于近期中西部地區的干旱天氣對玉米作物的損害同樣明顯，美國農業部對玉米作物狀況優良率評級連續下調，至7月24日，已下調至53%。7月份美國農業部將2005/06年度美國玉米單產下調至145蒲式耳/英畝，比6月份預測值下調3蒲式耳/英畝，從而使美國玉米預期期末庫存下降至56.91百萬噸，比6月份的預測值64.53百萬噸下調7.62百萬噸，大幅減輕了供過于求的壓力預期。

　　二、模型分析

　　雖然天氣等原因可能對作物產生不利影響，但我們仍應注意到，在基金大舉作多的推動下，CBOT大豆、玉米等期貨價格對天氣因素已經構建了相當高的風險升水。并且，在預期大豆、玉米作物狀況優良率等級下調將趨緩的情況下，期貨價格下調的壓力加大。

　　利用美國農業部對大豆、玉米供需平衡預估的歷史數據以及CBOT大豆、玉米的歷史價格進行數量分析，我們可以發現，目前CBOT大豆、玉米等農產品期貨的價格已經構建了大量的風險升水，價格回調不可避免。下面是我們建立的模型與實際CBOT大豆、玉米連續價格月度平均值的擬合圖。

　　根據自1997年以來的歷史數據，建立回歸模型，得出以美國農業部月度供需報告中的相關供需預測數據為自變量，以CBOT大豆連續價格為應變量的計量模型，發現，模型觀測值與實際價格之間出現過兩次大的偏離，一次是在2004年5月份前后幾個月，由于美國農業部連續調低對2003/04年度美國大豆期末庫存的預估值，從而在基金的推動下，價格連連上漲，出現歷史罕見的牛市行情。但市場顯然對供需的緊張狀況的反應過激了，隨后在2004年7月開始了價格的大幅下挫。另一次偏離，是目前由于天氣狀況的不確定性而建立的大量的天氣風險升水而引起。但如果美國農業部不進一步調低美國大豆產量及期末庫存的預測值，或者下調的幅度較小，則這種風險升水必然被市場擠出，價格回歸價值區間不可避免。

　　再來看CBOT玉米期貨價格。同樣地，以美國農業部月度供需報告中的相關供需預測數據為自變量，以CBOT玉米連續價格為應變量建立計量模型，發現模型觀測值與實際價格之間也出現過兩次重要的背離，一次也在2004年5月份左右，由于大豆價格的暴漲，引起玉米價格的比價性上漲。另一次是目前天氣狀況的不確定性而建立的天氣風險升水而引起。從上文的分析，我們可以發現，目前在美國農業部調低美國玉米單產水平預估的情況下，美國國內玉米庫存預期仍然龐大，對市場產生的壓力仍然較大。隨著時間的推移，產量進一步確定，這種風險升水很可能會被市場擠出，從而出現價格向價值區間回歸。

　　根據上述分析，筆者認為，在天氣狀況不出現進一步嚴重惡化的情況下，因干旱天氣而建立的風險升水將會被市場擠出，價格出現下調。

　　三、后市價格預測：

　　進入七月，無論是CBOT大豆還是玉米期貨價格的季節性下跌的壓力增大。在對天氣進行提前炒作之后，很可能進入下跌通道。

　　從CBOT大豆連續價格周線圖來看，截至7月29日，CBOT大豆連續價格收于MA(10)線下方，在MA(20)線上方。而MACD指標已經向下交叉，向下回調的趨勢較強。預計，價格將向下試探650美分一線支撐，突破則可望繼續向下試探600美分一線的支撐。根據回歸模型的預測，以目前美國農業部對2005/06年度美國大豆供需的預測數據，后市CBOT大豆連續價格的價值區間應在530美分一線附近，突破600美分，則有望向該價格試探。

　　從CBOT玉米連續價格周線圖來看，出現回調的技術面沒有CBOT大豆強烈，但其日線圖中RSI指標已經與價格出現背離，下調的壓力較大。目前價格收于MA(5)線下方，在MA(10)線上方。RSI指標向下突破支撐線，則價格有望繼續下調。根據回歸模型的預測，按照目前美國農業部對2005/06年度玉米供需預測數據，可得CBOT玉米連續價格的價值區間應在190美分一線附近。

　　(良茂期貨：王偉)

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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