執虹當空舞
攬月需憑勢
――――對于近期銅價走勢的看法
銅期貨市場在今年5月和6月經歷了非常戲劇化的行情變化，LME市場5月11日開始，連續三天累計下跌近200點，5月13日最低跌至2985，而5月17日最低到達2965，一個明顯的頭部似乎已經形成。然而市場在盤亙了數日后，在6月初又上演了三級跳，一舉突破數個壓力位并在6月20日創下3435的新高。之后，銅期貨價格在經過6月底7月初的短暫回調后，又轉而向上，目前已經在3300－3380區間盤整了近一周時間，“是漲，是跌，這是個問題”。一、前期支持銅價上漲的因素1、交易所庫存持續下降
交易所庫存持續下降，并且一直處在歷史低位，這是支持銅價最直接的因素。截至上周末（7月8日），三大交易所銅庫存合計為73155噸，雖較前一周71396噸有所增長，但仍然處在歷史低位。去年同期的庫存為23萬噸，是現在的3倍，顯性庫存不足是支持銅價最主要的因素。2、美國經濟恢復增長降低全球經濟增長放緩預期
由于美國長期抵押貸款利率一直處于較低水平，促使美國房地產市場的繁榮，而美國居民自主擁有房屋產權的比重較高，房屋價格的增長令其財務狀況得到改善，“人民感到自己更加富裕”，消費者信心增長，支出增加，非農就業人口增長。目前看來美國經濟處于良性增長階段，這也令全球投資者對世界經濟增長保有信心。3、基金增持凈多單
每一次行情的發動背后都有基金的身影，5月的下跌和6月的上漲均不例外。5月10日基金凈多單為16884手，而一周之后即減至3321手，降幅達80%。5月24日的基金凈多仍然維持在3553手水平，在5月31日增至9492手，而6月7日基金凈多持倉再增至18012手，僅僅半個月又回到原先水平。4、地震、罷工等因素令銅價在高位維持
近一個月來，智利6月13日發生強烈地震，必和必拓公司位于智利的塞羅科羅拉多銅礦（CerroColordo）因地震造成電力中斷而關閉生產，墨西哥集團旗下Asarco公司亞利桑那州銅礦勞資糾紛、智利北部普萊斯多姆公司（PlacerDome）下屬薩爾迪瓦銅礦（Zaldivar）罷工等消息紛至沓來，這些消息也助長了市場看多的信心。二、目前價位期銅再次暴漲的動能值得懷疑
雖然有上述支持銅價的因素，但我認為在目前價位，期銅再次暴漲的動能值得懷疑。理由如下：
首先，美國經濟增長只是恢復性的，還應該看到世界經濟增長步履沉重實際情況。雖然最新公布的6月ISM制造業指數升至53.8，高于預期（前兩個月分別是51.4和53.3），但應注意到其中的國外訂單分項指數和價格分項指數是下降的。國外的有分析師認為，ISM制造業指數的回升可能促使美聯儲比市場預期更早停止升息。而我們關注的是，由此會不會減少國外資本的流入及美國經濟增長的持續性。另外，OECD7月8日最新公布的報告顯示，5月OECD綜合領先指標（CLIs）表現疲弱，7國集團除美國、加拿大外其他國家的綜合領先指標六個月變化率均表現疲弱。OECD所屬地區的2005年5月綜合領先指標為103.0，與4月持平，其六個月變化率在連續四個月下降后持平。美國的5月綜合領先指標微升0.1，其綜合領先指標六個月變化率在前三個月急遽下降后5月有所上升，但仍然為負值。歐元區5月下降0.2，而其六個月變化率自2003年12月以來一直保持下降。日本則大幅下降1.0，其六個月變化率已經是連續第6個月下降。
其次，中國作為最大的銅消費國，也有經濟增長趨緩跡象。由于政府宏觀調控的影響，本輪經濟擴張在2004年達到周期性高點，拉動經濟增長的投資、消費和出口的增長速度都步入了回落階段，而中美、中歐之間的貿易摩擦也令下半年的經濟增長存在隱憂。根據國家統計局對全國19500家各種類型企業的調查結果：二季度，全國企業家信心指數為128.5，分別比一季度和去年同期下降7.4和3.0點。與去年同期相比，除采礦業、建筑業、社會服務業略有提升外，其他行業均有所下降。房地產業企業家信心指數分別比一季度和去年同期下降19.8和14.6點。從不斷下降的消費者價格指數，以及頻繁見諸報端的經濟學家間關于是否存在“通貨緊縮”，以及經濟是否已經軟著陸的爭論，我們也可窺得端倪，國內經濟形勢不容樂觀。
再次，關于銅的供求平衡問題。國際銅業研究組織(ICSG)在最近的月報中稱,全球今年1-4月經季節調整的精銅消費量超過產量2.2萬噸,去年同期為供給缺口46.7萬噸。ICSG稱,1-4月全球精銅產量為529.6萬噸,消費量總計544.5萬噸.未經季節調整供給短缺14.9萬噸。ICSG將歸因于停產維護,或智利、巴西、瑞典、韓國、贊比亞和日本發生的減產。而其在6月9日公布的報告則稱,2005年第一季全球精銅市場經季節性調整後供給過剩2.5萬噸,去年同期為短缺36.4萬噸。我們認為，不管是供略大于求還是供給略有缺口，其實都已經是處于接近供求平衡的臨界狀態了，不必太過拘泥。而根據CRU7月份的報告，考慮到夏季消費淡季的來臨，歐洲乃至美國對于銅的需求都在下降，報告甚至援引了美國金屬數據局（ABMS）的統計，4月份精煉銅消費年率驟減20%（asharperdownturn ）。
國內方面，今年精煉銅產量也大幅提高。我們對國家統計局發布的精煉銅產量數據進行跟蹤，數據顯示2004年全年共生產精煉銅203.51萬噸，月平均為16.96萬噸。2005年1-5月產量較去年同期有較大幅度的提高，1-5月累計生產精煉銅96.42萬噸，月平均19.28萬噸，同比增長20%。前五個月中，1月份產量同比增幅最大達43.1%，而5月份的產量最高，為22.24萬噸。進口方面，據海關數據6月中國進口了152,850噸銅，其中包括陽極銅，精煉銅以及合金。中國上半年銅進口達到775,501噸，較上年同期增長了2.7%，6月銅進口較5月增長了14%。產量增加及進口增長將緩解國內銅供需矛盾。
最后再看看基金及地震、罷工因素。CFTC公布的截至7月12日的持倉數據顯示，基金多頭持倉36722手，在前一周減倉8324手后重又增倉3199手；基金空頭持倉21641手，凈多為15081手。實際上自六月初以來，基金空頭也是增倉的，一個月時間增倉8000余手，目前基金空頭2萬余手的持倉是自2003年5月以來的最高。從目前期銅價格和基金持倉結構來看，并不適合發動大的上漲行情。我們曾經對2001－2005年基金持倉情況和銅價關系進行研究，發現只有在振蕩行情中基金凈多占總持倉比率、商業持倉占總持倉比率等指標是有效的，而在2003下半年到2004年初這樣的單邊大行情中，這些指標的有效性很差。這說明基金也只能順勢而為，在行情中助漲助跌，行情真正的決定者應當是“大勢”，是經濟基本面。至于地震、罷工因素，實際影響的產量并不大，并且已經被市場所消化反映到盤面中，應當視為短期因素。三、結論
綜上所述，我認為目前價位期銅再次暴漲的動能不足，基本面因素并不支持上漲。LME市場銅價應當維持3280－3400的寬幅振蕩，而國內銅的換月升水仍將維持，但會收窄。操作建議高拋低買，波段操作。
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