金屬持倉分析——價格水平與隔月升水的關系(組圖)

http://whmsebhyy.com 2005年07月18日 20:16 良茂期貨

　　第一部分：行情要點價格水平：低庫存下，價格水平與隔月升水正相關

　　?我們研究了滬銅1月連續價格與3個月升水（包括隔月升水）之間的關系。從圖1和圖2可以看出，在2004年1月至4月，銅價與升水之間沒有顯著的正相關關系，相關系數為0.3344；而在2004年5月至12月，銅價與升水之間存在較強的正相關關系，相關系數為0.8310。

　　?4月和5月份顯然是重要的分水嶺，有三個方面的原因：（1）精銅進口受到了抑制。（2）交易所庫存大幅減少。（3）人民幣升值預期令遠期價格受到壓制。

　　?在高庫存下，價格水平與隔月升水相關性小，而在低庫存下，價格水平與隔月升水高度正相關。換句話說，在低庫存下，價格上漲一般伴隨著現貨升水的擴大，表現出“近月比遠月漲的快”的特征；反之，價格下跌一般伴隨著現貨升水縮小，表現出“近月比遠月跌的快”的特征。

　　?劃分高/低庫存的依據，是按照上海期貨交易所庫存10萬噸水平計算。在1月至4月，交易所平均庫存為11.7萬噸，最高庫存為13.8萬噸，最低庫存為9.9萬噸；而在5月至11月，交易所平均4.3萬噸，最高庫存為8.6萬噸。我們認為，10萬噸庫存是高/低庫存的分水嶺。

　　?我們采用2004年5月至12月的數據，擬合了滬銅1月連續價格與3個月升水的關系。需要特別注意，該擬合關系只有在SHFE交易所庫存低于10萬噸的水平時，才具有價值：

　　3個月升水＝上銅1連－上銅4連＝－105700＋10500×ln（銅價），R2=0.6941

　　第1個月升水＝上銅1連－上銅2連＝－46716＋4639×ln（銅價），R2=0.6282

　　第2個月升水＝上銅2連－上銅3連＝－34170＋3395×ln（銅價），R2=0.6844

　　第3個月升水＝上銅3連－上銅4連＝－24813＋2465×ln（銅價），R2=0.6866

　　（計算結果參加表1）

　　圖1

　　：滬銅1

　　月連續價格與3

　　個月升水（時間序列圖）

　　圖2：滬銅1月連續價格與3個月升水（散點圖）

　　注：在2004年1月至4月，SHFE庫存平均高達11.7萬噸，滬銅價格與3個月升水關系并不明顯，兩者相關系數僅有0.3344。2004年5月至11月，SHFE庫存下降到了平均4.3萬噸，滬銅價格與3個月升水關系趨向明顯，相關系數為0.8310。

　　表1

　　：滬銅價格與隔月升水

　　結論：大部分國外機構認為，2005

　　年1

　　季度LME

　　現貨均價將高于今年4

　　季度，我們假定2005

　　年1

　　季度LME

　　現貨均價為2950

　　美元。按照9.5

　　比值推算滬銅1

　　月連續的均價在28000

　　元/

　　噸。同時假定，2005

　　年1

　　季度，上海期貨交易所銅庫存保持在10

　　萬噸以下。在上述假定條件下，

　　我們預計在2005

　　年1

　　季度，3

　　個月升水將為1810

　　元，隔月升水分別為：第1

　　個月790

　　元、第2

　　個月590

　　元、第3

　　個月430

　　元（見表2

　　）。

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　　圖3

　　：現貨對當月期貨合約升水

　　注：橫坐標代表距離最后交易日的交易天數，0代表最后交易日當天。

　　圖4

　　：滬銅與倫銅比值

　　注：由于1月5日滬銅跌停，我們剔除了該日的比值。

　　表2

　　：滬銅各合約之間的價差（Spreads

　　）

　　注：由于1月5日滬銅跌停，由此計算出的滬銅各合約之間的價差不具有參考價值。

　　第二部分：持倉分析

　　從今日起，我們將持倉分析進行了簡化，集中分析生產商保值盤、套利多頭和中糧期貨。雖然對單獨投機席位分析，有助于判斷該席位的盈虧狀況和操作手法，但是對行情判斷益處不大。

　　持倉變化集中在兩個方面：（1）中糧平空單1,500手，買入2,900手。（2）大投機空頭拋空1,500手與中糧平空單形成對沖，大投機多頭和散戶平多單3,100手與中糧買入盤形成對沖。套利多頭和生產商保值盤變動不大。

　　表3

　　：粗略估算多空持倉變化表

（1

　　）空頭方面

　　生產商保值盤

　　表4

　　：生產商保值盤

　　注：18日參與交割的有，金瑞期貨725手、大冶有色215手、上海金源120手。

　　圖5

　　：生產商保值盤

　　（2

　　）多頭方面

　　跨市套利多頭

　　表5

　　：套利多頭持倉變化

消費商保值盤

　　金瑞期貨有一定的平倉和移倉活動，在2月平680手，在3月平130手，在4月買入490手，凈平倉320手。

　　（3

　　）中糧期貨的持倉和圖表

　　表6

　　：中糧期貨的多空頭寸

　　圖6：中糧期貨多空總持倉

　　(采編：吳鵬飛）

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