2004年8月25日，上海燃料油期貨正式上市。之后，市場的走勢漸次活躍，相信05年的行情表現將精彩紛呈。
燃料油作為原油下游產品，雖然其本身的供需狀況會在一定時期內走出獨立的行情；但無論是新加坡燃料油，還是滬燃油期貨的價格在中長期都必然追隨原油價格。因此，本文著重從國際原油市場進行分析。
一、2004年國際原油市場回顧
2004年的國際油價，前10個月在中國需求增加、美元走低和美伊戰爭等因素的共同作用下，一路走高，最高達到創紀錄的55.67美元。之后的兩個月，隨著暖冬的預期、美國原油和餾分油庫存的增加的作用下，最低回調至40.50美元。雖然即期合約最終收盤較10月25日的紀錄高點55.67美元累計下跌12.22美元（22%），但2004年全年仍收高10.93美元（近34%）。
二、2005年油價走勢分析與預測
1.供求關系
（1）需求放緩：需求和精煉能力增長仍然不同步
2004年油價的上漲，直接的原因是中國需求的大幅增加。從圖1中可以看出，在油價達到歷史高位之前，中國的需求都保持在高位。海關的統計數據顯示，2004年原油進口比上年增長了34.8%，達1.2億噸。但是，我們應該注意到，10月29日，中國9年來的第一次加息所表達出的進一步加強宏觀調控的意圖，將會抑制2005年的需求。預計2005年中國每日石油需求增長36萬桶，低于今年的81萬桶；全球石油需求增幅為每日150萬桶，低于今年的每日250萬桶。
在需求增長放緩的背后，我們應該注意到，在過去的幾年中主要石油輸出國產油和精煉能力都沒有提高。2003年需求和精煉能力增長對比為15：1。美國《油氣雜志》提供的資料顯示，截至2005年1月1日，世界原油處理總計為1.28萬億噸，較上年度的1.265萬億噸增長1％，煉油能力由03年的8205.5萬桶/日緩慢增長0.3％至8240.9萬桶/日。同期IEA提供的報告顯示，04年全球石油需求創下自1976年以來的最大增幅，達到3.3％。需求和精煉能力增長的缺口仍然存在。由此看來，2004年油價的暴漲是至少10年積累下來的問題，不是10天或者10個月可以完全解決的。
圖1：2004主要能源消費國需求變化（2）供應上將更多的依靠非OPEC國家
雖然OPEC的增產策略在04年油價一路狂飚的時候，顯得蒼白無力；但OPEC的石油產量計劃對國際油價仍然具有較強的干預能力。目前OPEC年產量占全球總產量的40%，出口量占世界總交易量的55%，最新統計表明，11月份歐佩克10個成員國實際產量（不包括伊拉克）為2802萬桶/日。在12月10日開羅舉行的歐佩克部長級會議上，歐佩克宣布從05年1月1日起在2700萬桶/日的產量配額基礎上降低100萬桶/日。
圖2 全球閑置原油產能 從圖2中可以看出，歐佩克國家尚有的剩余產能僅僅為157萬－207萬桶/日。從OPEC提供的資料來看，主要集中于沙特和伊拉克。但是，伊拉克石油基礎設施的破壞活動，沙特爆炸事件等等恐怖事件的不斷升級，將對中東其他地區的穩定產生負面影響。未來世界原油供應可能更多地要依靠非歐佩克國家。
2005年挪威、北海地區和中國的石油產量都能保持穩中有升的態勢。最不確定的因素在俄羅斯。受到尤克斯破產、稅收提高及運輸管線瓶頸的影響，將令五年來俄羅斯原油產量及出口量的猛增勢頭驟然放緩。分析師預計，2005年俄羅斯原油產量料將增長5.6％至每日972萬桶，低于2004年9％和2003年創紀錄的11％的增速。
2.地緣政治
國際石油市場本身就是一個不穩定的市場，受到許多非供求因素的影響。由于絕大多數的石油產自于政局動蕩的中東地區，價格很容易受很多石油市場外部因素的影響：比如1973年的阿拉伯石油禁運，1978年的伊朗革命，1990-1991年的海灣戰爭，2004年的美伊戰爭都促使油價上漲。
2005年首先要面對的就是1月底的伊拉克大選。雖然對伊拉克臨時政府和美國政府來說，伊拉克如期并成功進行大選，是擺脫伊拉克困境的最好辦法。然而，此起彼伏的爆炸聲再次說明，大選并不是解決伊目前面臨的各種問題和危機的靈丹妙藥。相反，越是臨近大選，反美武裝活動越趨活躍，在最近出現的一盤錄音帶中，拉登呼吁武裝人員攻擊海灣地區和伊拉克的石油設施。所以，伊拉克大選可能會導致伊拉克更加動蕩和出現更多的矛盾。更關鍵的是，如果大選結果不能滿足伊拉克所有黨派的要求，這可能會引發新的危機。2005年伊拉克局勢的穩定與否會對油價的走勢產生巨大影響。
如果伊拉克問題得以緩解，第二個需要面對的就是伊朗的核問題。伊朗是世界上第二大原油和天然氣儲備國，以及歐佩克第二大原油生產國。西部省份胡澤斯坦，富藏石油，共有油田21個，其中，馬龍、阿加賈里、阿瓦士、加奇薩蘭為伊朗4大油田，是世界著名大油田，這4個油田儲量都在4.8億噸以上，年產量300萬噸。目前，伊朗在原油和天然氣方面與中國有著巨大的合作關系。根據中國官方統計顯示，2003年中國石油消費量達2.26億噸，石油凈進口量為9741萬噸，其中從伊朗進口1239萬噸，占原油總進口量的12.8％。2004年伊朗同意中國中石化集團作為主要開發商開發伊朗亞德瓦蘭油田，條件是中石化集團每年購買1000萬噸伊朗液化天然氣，為期25年。僅這一份的協議就價值700多億美金，幾乎是中伊兩國現有貿易額的14倍。一旦伊朗受到美國武力干預，全球石油供應減少和中國可能的大規模采購將對油價造成巨大的沖擊。
3.美元匯率
目前世界原油價格都是以美元計算的，一旦美元下跌，將意味著石油輸出國石油收入的下降。至今，美元仍然沒有走出02年開始的下降通道。即使05年美元熊市結束，止跌企穩，也很難走出大幅上漲行情，振蕩駐底的可能性較大。
這樣看來，面對美元的低位運行，產油國為保自己國家的利益，特別是保持其對外購買力的穩定，似乎只有漲價一種選擇來抵消美元貶值造成的負面影響。
圖4 美元指數月線圖4.投機因素
大型對沖基金已經成為金融市場上的絕對主角。2004年，疲軟的股市債市讓大量的資金無處投資。除了做空美元，似乎沒有任何其他合適的市場有讓人滿意的投資受益。這時候，美元的走低，中國和印度的需求增加和美伊戰爭給了基金很好的進入原油期貨市場的借口。從持倉和走勢來看，2004年油價的暴漲暴跌都和大型基金的操作密不可分。從圖3中可以看出，目前基金持倉仍然在高位運行。最新CFTC的持倉顯示，截止1月8日，NYMEX原油期貨總持倉為683120張，基金在圣誕節后又有進駐市場的跡象。大量資金的參與，說明市場并沒有放棄對油市的炒作興趣，2005年的油市將依然精彩。
圖3 美國原油期貨持倉水平5.技術角度
從圖4中可以看出，本次回調的低點僅僅是2002年初開始的啟動行情的0.382位置，也就是說，現在還不能確定牛市已經完全結束。另外，圖中一條重要支持線將在大約6個月之后于0.382位置(40.43美元)相交。回顧2005年以前的走勢可以得出，40美元附近的這個位置是個非常重要的心理關口，只要不跌破，都不可以過分看空，2004年正是突破40美元才進入快速的拉升階段的。我們應該注意到，2004年10月至今的行情與2003年2月到5月份的走勢驚人的相似，而且，從歷史走勢來看，原油在每輪大幅上漲或者下跌之后都會在一個價格區間內窄幅波動。
因此，結合基本面分析，筆者認為2005年前半年的行情將在45.5至50美元的區間內波動，下半年才有可能選擇方向進行突破。
圖4 美原油指數月線圖 方向上，筆者傾向于向上突破。正如上面所分析的那樣，美元的弱勢和布什政府在中東問題上的態度和做法，將使得明年的不確定因素大大增加，這種情況下，基金將聚積更多的做多動能。（來源：和訊特約/郎騁成）
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