逝去的2004年對于長期低迷的國際鋁市來說是值得欣慰的一年,2004年全年LME3月期鋁收盤價均價在1740美元每噸,遠遠高于2003年1440美元每噸的全年均價,漲幅達21%。期鋁去年以來一直運行在下圖一所示的上升通道之中,并且受到基本面供應偏緊的支撐,在2005年上半年還有可能繼續上沖2000-2100美元每噸的目標位。不過,隨著基本面供應格局的不斷改變,2005年全年全球預計將面臨供過于求的局面,因此,2005年將是國際鋁市場牛熊轉變的關鍵性一年,2005年全年均價預計將在1650-1700美元每噸。
圖一、倫敦3月鋁:2004年振蕩走高圖二、滬鋁5月連續:2004年觸頂回落
就國內形勢而言,隨著我國原鋁需求和冶煉能力的不斷提高,自2002年以來我國已經一舉扭轉了供不應求的格局,由凈進口國轉變成為了凈出口國。凈出口量由2002年的35萬噸,上升至2003年的42萬噸和2004年的60萬噸,年均增長35%。2004年全年均價在16500元每噸,高于2003年14800元每噸和2002年的13500元每噸。預計2005年消費將繼續保持在2位數的增長,產量增長速度將有所下降,但是仍將保持正增長態勢。2005年均價預計在15500-16000元每噸左右。
下文的分析中,筆者從最基本的供需分析出發,對2004年和2005年全球供需進行了分析和預測,并據此對全球2005年價格走勢進行了展望。同時,下文筆者還分析了新的關稅政策對2005年國內市場的影響。最后一部分集中在技術分析上,給出了筆者對市場的看法和交易策略。
一、2004年全球原鋁供需分析及2005年預測
鋁消費與經濟的相關程度很高。在經濟衰退、工業生產下降時,鋁消費下降的速度往往超過工業生產的下降速度;而當經濟處于上升階段,工業生產不斷擴大時,鋁消費的速度又遠高于工業增長水平。因此,這兒筆者準備借鑒橡膠分析方法,利用經濟增長與鋁消費兩者之間的相關關系,粗略估計2004年和2005年的消費增長率和消費量。消費增長率與GDP增長率之間的關系見下圖所示。
圖三、消費增長率與GDP增長率之間呈現非常強的正相關關系表一:全球原鋁消費增長率與GDP增長率
年份
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
鋁消費%
0.99
-2.21
-1.58
-2.26
8.75
3.49
0.59
GDP%
2
0.6
2
2.3
3.7
3.6
4.1
年份
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
鋁消費%
6.03
0.16
6.19
6.83
-5.34
6.81
8.05
GDP%
4.2
2.8
3.7
4.7
2.4
3
3.9
資料來源:WBMS,IMF;
利用上表所示數據,我們可以建立線性回歸方程,Y=aX+b,其中,Y為因變量,代表鋁消費增長率;X為自變量,代表GDP增長率;利用上述數據,可以計算回歸方程
Y=2.91X-6.33;相關系數0.72,顯示具有較強的相關性。IMF在2004年9月的《全球經濟展望》中預測,2004年和2005年全球經濟增長率分別為5.0%和4.3%。據測測算,2004年和2005年全球鋁消費增長率為8.21%和6.17%,鋁消費總量分別為2962萬噸和3145萬噸。
產量方面,筆者借用了路透公布的數據。據路透金屬產量數據庫(MPD)10月8日公布的數據顯示,2004年全球產量預計將達到2,949萬噸,2005年預計為3,178萬噸。
表二、2004年和2005年鋁分析預測
2000
2001
2002
2003
2004*
2005*
全球產量
2441.81
2453.60
2607.60
2800.40
2949
3178
全球消費量
2505.91
2372.15
2533.75
2737.68
2962
3145
過剩/不足
64.1
81.45
73.85
67.72
-13
+33
全球庫存量
309
302
293.4
297.3
308
328
均價
1558
1455
1365
1439
1740
1650
資料來源:WBMS,國際鋁業協會,LME;單位:萬噸;
圖四、2004和2005年全球供需和價格預測二、我國鋁的需求分析與預測
鋁因為其質輕、良好的延展性、導電性、耐腐蝕性,應用范圍越來越廣。目前我國鋁消費主要集中在建筑、交通運輸和包裝上,形成了華南、華東和西南重慶地區等主要鋁消費地區。我國隨著經濟的快速發展,衣食住行四個方面正在進入住好和行好的高消費時代,尤其是華東、華南等地城市化進程地加快,鋁需求呈現加速增長態勢。另外,隨著居民生活水平地提高,汽車等交通工具開始大量進入家庭消費,汽車產量的大幅增長同樣導致了對鋁需求的大幅增加。筆者主要通過兩種方法測算了2004年鋁的消費和2005年的預測。1.表觀消費法
即消費量=產量-(+)庫存的增減-凈出口;其中庫存包括顯性庫存,即交易所庫存,和隱性庫存,即企業庫存。據國家統計局統計,截至今年第三季度,全國企業累計庫存29萬噸,同比增加21%,2003年同期為24萬噸;因此,據此測算,今年1-3季度庫存較去年同期增加5萬噸;交易所庫存自2004年1月至10月庫存累計增加10.7萬噸(2004年年初為2.8萬噸);而據有色金屬協會統計,1-10月份累計生產原鋁498萬噸,同比增長22%;海關統計1-10月份累計凈出口42萬噸,因此,2004年1-10月份原鋁的表觀消費量為498-10.7-5-42=440.3萬噸;
如果按照目前產量增長測算,2004年我國累計生產原鋁在650-660萬噸左右;凈出口在11、12月份有所加速,估計將在60萬噸左右;截至12月中旬,交易所庫存已經下降至7萬多噸,2004年顯性庫存增加約4萬噸;按照目前隱性庫存20%的增長率,2004年全年隱性庫存累計增加5÷3x4=6.6萬噸;因此,2004年我國表觀消費總量約為660-4-6.6-60=589.4萬噸。如果按照CRU測算的2003年我國消費為508萬噸的話,2004年原鋁消費增長幅度預計為16%。2004年累計供過于求70萬噸。
2. 回歸分析法
在過去四十年中,發展中國家年均鋁消費增長水平通常與工業生產年均增長率的保持一個相對的比例,鋁消費增長率通常為工業生產增長率的1.3倍到1.5倍。而在過去8年里,我國的原鋁消費增長率超過工業產增長率的1.2倍。下面筆者利用CRU公布的我國的消費數據和國家統計局公布的工業生產數據,來對二者關系進行回歸分析,試圖探尋消費增長的痕跡。
表四:工業生產與鋁消費數據
年份
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004*
2005*
工業生產%
13.10
10.75
11.58
11.40
9.90
12.60
17.00
16.7
15
鋁消費%
13.57
9.86
12.98
14.27
8.64
18.82
21.20
21.58
18.7
資料來源:CRU,國家統計局;
取工業生產為自變量,鋁消費增長率為因變量,對上述數據進行回歸分析,可以得到如下回歸方程:鋁消費%=1.692x工業生產%-6.681,相關系數0.87,呈高度相關關系。
如果2004年全年工業生產增長率為16.7%,則鋁消費增長率測算為21.58%,消費總量在618.5萬噸,高出表觀消費預測的590萬噸水平。即使2005年我國工業生產降低到15%的增長率,鋁消費增長率仍將維持在18.7%的速度,消費總量在734萬噸。當且僅當工業生產低于4%的增長率的時候,2005年消費增長率才會接近零增長。2005年產量筆者仍按20%的增長率計算。
表五、2004年和2005年我國原鋁供需預測
年份
2001
2002
2003
2004*
2005*
產量
343
440
550
660
792
消費量
353
420
509
618
734
余額
-10
+20
+41
+42
+58
資料來源:CRU;單位:萬噸;不計算凈出口。
綜上所述國內消費分析,2005年我國仍將是一個供過于求的年份,并且過剩量趨于擴大。2005年價格形勢不容樂觀。
三、關稅政策變動對國內鋁市的影響分析
2005年相對于2004年的重大變數在于關稅政策的變動。因此有必要單獨提出來進行分析。從2005年1月1日起,我國取消了電解鋁8%的出口退稅,同時征收5%的出口關稅。該項政策將會對我國電解鋁行業產生深遠影響,筆者認為,從長期內將抑制國內電解鋁工業的快速擴張,有利于國際國內市場創造一個雙贏的局面。不過,2005年我國鋁產量估計仍將保持20%左右的增長率。
(一)、未來數月內出口驟減
自1997年亞洲金融危機以來至2003年我國一直對鋁實施15%的出口退稅,極大的刺激了國內鋁產量和產能的大幅擴張。在2004年1月1日起將鋁出口退稅減少至8%之前,2003年年末鋁出口量大幅飆升。僅2003年12月份我國原鋁出口就達到了19萬噸,遠遠高出此前平均7萬噸的月度出口量。但在隨后的6個月之內,出口水平再次回落至正常的月平均7-8萬噸。因此,為了趕在減少出口退稅之前搭上最后一班列車,鋁企業瘋狂出口的結果是導致未來數月內鋁出口量大幅萎縮。
同樣,自2004年8月開始以來,隨著傳言將完全取消出口退稅,甚至征收出口關稅在市場的彌漫,鋁企業加快了出口的步伐。8-11月月度出口量在14萬噸以上,遠遠高于前期8萬噸的水平。據報道,12月份出口量更大,將在15-20萬噸水平。那么,2004年我國出口量將達130萬噸以上,凈出口量在60萬噸以上。一旦新關稅實施之后,刺激企業出口的關稅因素不復存在,月度鋁出口量在2005年度預計將再次驟減至8-9萬噸左右的平均水平。屆時,國際市場價格將不再集中感受到來自中國的沉重壓力,價格的走高將導致國內市場的大幅反彈。
(二)、國內外比價重新定位
新關稅將導致國內外比價重新定位,并對國內來料加工產生重大影響。假定一家鋁廠的加工費為8000元/噸,進口氧化鋁價格(CIF)=4700元/噸;鋁錠出口價格=1900美元/噸;國內銷售價格=16000元/噸;進口環節增值稅率=17%;其生產一噸鋁的成本為4700x1.96+8000=17210;
出口退稅率調整前后分別為:調整前:退稅=8000÷1.17×8%=547元/噸,調整后:退稅=8000÷1.17×0%=0/噸。即因退稅率調整,該廠退稅款減少了547元/噸。按1900美元出口征收5%關稅,企業將再減少收入1900x0.05x8.28=786元每噸;在取消出口退稅和征收5%關稅前,盈虧平衡點國內外比價為7.5((17210-547/1.17)/1900)
購買進口氧化鋁,生產的鋁錠出口,取消出口退稅、征收5%出口關稅情況下,效益大約為:毛利=銷售價-成本=1900×8.28x0.95-【17210-17210x17%/1.17】=14950-14340=510元每噸;盈虧平衡點國內外比價為7.9(【17210-17210x17%/1.17】/1900/0.95)
綜合上述分析,執行新關稅政策之后,進料加工企業盈虧平衡點比價從7.5提高到7.9,運營成本提高了1333(547+786)元每噸。
(三)、長期抑制產量增長
新關稅政策對于我國電解鋁行業來講,既可以避免貿易條件的進一步惡化,又能有效抑制國內投資過熱和緩解能源緊張局面,可以說是一舉數得。
由于電解鋁行業存在投資過熱,2004年我國電解鋁行業產量和產能大幅擴張,目前全國產能已達900萬噸以上,遠遠超出了實際需求。正是由于我國電解鋁產量和出口量的大幅擴張,全球都注視著中國的一舉一動。如果繼續擴大產量和增加出口,將會繼續壓低國際市場價格,進而步入生產得越多,賣價越低的惡性循環之中。
取消出口退稅和征收出口關稅將增加電解鋁企業的出口成本,迫使電解鋁企業減少出口,從而減輕對國內能源、資源的壓力,實現電解鋁行業的可持續發展。從長期來講,有可能實現國際國內市場雙贏的局面。
四、技術預測
從技術形態來看,倫敦期鋁目前運行在上升通道之中,1750-1800之間存在巨大的支撐,后市還將有繼續上漲的空間。但是1995年的歷史高點2000-2100美元之間存在巨大的阻力,在2005年全球鋁市場將步入牛熊轉換背景下該區間將很難以逾越。并且該上升通道上沿在2000-2100之間形成巨大的反壓,建議2005年初在1750-1850之間繼續買入做多;目標位應該在2000-2100之間。
圖五、LME鋁:2005年振蕩筑頂圖六、滬鋁:2005年反彈拋空
一旦期價自2000上方向下突破長期支撐線之后,牛熊轉換格局將就此展開;并在高位形成振蕩筑頂格局,此后即要采取反彈拋空策略。在1870-1980之間將是極佳的拋空時機;后市下跌的目標位將看到1600附近。2005年倫敦期鋁價格走勢預測模擬圖見右圖。國內市場技術形態上,長期支撐線(圖六紅線)在15500下方構成了強支撐,但是中期內下降趨勢線(圖六藍色線)在16500上方構成巨大反壓,并且,從時間上來看即將面臨突破。考慮到基本面變化,筆者傾向于認為向下突破的可能性不大,后市仍將向上反彈完整構筑頂部形態。目標位應該在17000-17500附近;不過,隨后的向下突破長期支撐線將意味著本輪牛市的終結,2005年將有望見到14500-15000這樣的目標位。
五、結論
綜上所述,2005年的國際市場將是一個振蕩筑頂的過程。交易建議在1750-1850之間買入,在2000-2100附近拋空。一旦跌破長期支撐線之后則漫漫熊途將就此展開,此后將以反彈拋空為主基調。
國內市場2004年頭部形態已經基本明朗,不過2005年應該還有一波反彈行情;交易策略應該在跌破長期上升趨勢線前買進做多,反彈目標位在17000-17500區間;跌破支撐線后將以反彈拋空為主。(來源:和訊特約/付豐海)
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