一、行情回顧
連豆市場自4月份以來持續7個月走出了全線大幅下挫的行情，期價跌幅高達1165元（以505合約計），從月線圖上看，價格已連續跌破了5月、10月、21月和30月均線的支撐，新低迭創，對市場多頭人氣帶來了極大的挫傷，伴隨多頭的巨幅減倉，主力空頭的大舉入駐，整個大豆市場完全處于空頭的掌控之中，在這個過程中，主導行情不斷走低的根本因素在于對美國大豆巨幅增產的預期，以及世界大豆需求的相對疲軟。
在世界大豆供應預期大幅增加，需求卻相對疲弱，特別是全球最大的進口國--中國對大豆需求萎縮不振的基本面格局之下，期價的走勢總體上順應了基本面情況的變化，但是，進入11月份以來，期價出現了明顯的止跌企穩的跡象，期價沒有繼續下破上月的低點，而且收復了上月的大部分跌幅，與此同時，CBOT大豆期價也牢牢守住了500美分的心理關口，即使在美國農業部極具利空色彩的報告出臺之后，價格也沒有再次創出新低，而是逆市走強，演繹了較大幅度的上漲行情。這樣的走勢，是否意味著前期期價的大幅下挫，已對大豆巨幅增產的基本面情況作出提前消化，價格季節性低點已經出現？
二、基本面分析
進入四月份以來，大豆市場經歷了南美大豆大量集中供應上市、美國大豆播種、生長和收割的全過程。尤其是在理想的氣候條件影響下，美國大豆獲得了良好的生長環境，市場也因此作出了美國大豆可能達到豐產的預期，而隨著大豆作物進入收割的后期階段，美國大豆巨幅增產也已然成為不爭的事實，這對市場造成了極大的潛在供應壓力，大豆市場價格也受此影響不斷走低，從最新的美國農業部公布的數據可以看到，美國大豆產量預期將達到31.5億蒲式耳的創記錄水平，比上年的24.54億蒲式耳大幅提升28.4％，但大豆的消費量卻沒有如此大的增幅，預期的大豆壓榨量為16.45億蒲式耳，只比上年度15.3億蒲式耳增加7.5％，大豆出口量預計為10.1億蒲式耳，比上年度8.85億蒲式耳增加14.1％，消費的增加遠遠落后于產量的增長，這使得結轉庫存預期達到4.6億蒲式耳，世界大豆結轉庫存也將創出6140萬噸的新高，這種供過于求的局面直接導致了大豆價格的巨幅回落，并且，未來大豆市場還將面臨巨大庫存如何消化的問題，特別是今年美國玉米產量也獲得了極大的豐收，隨之而來，倉儲容量也受到了考驗，如果沒有足夠的庫容可供大豆存放，那么短期內將加劇大豆市場的供應，價格再次受到沖擊將難以避免。
從南美方面來看，目前正值新豆的播種季節，當地的氣候條件非常適宜，播種條件正處于最近5年來最好的狀況，非常有利于大豆播種和早播大豆的生長，鑒于播種面積的提高，預計2004/05年度南美大豆的產量將會繼續增長。在美國農業部10月份報告中，預測的巴西大豆產量為6450萬噸、阿根廷為3900萬噸，均創下了兩國的歷史最高產量紀錄，根據巴西Safras公司報告，預計巴西新作物年度大豆產量也將達6320萬噸，較前一年度的4990萬噸有大幅增長，總體看來，當前美國農業部或者各機構對于南美大豆的產量預測數據都較上一年度有較大幅度提升，因此未來南美大豆的增產預期也將繼續給大豆市場帶來壓力。
在世界大豆大量增產的同時，中國作為全球最大的大豆進口國，對大豆的需求卻出現了較為明顯的下滑，特別是進入五月份以來，中國國內加大了宏觀緊縮政策的調控力度，國內貨幣政策的緊縮，使得一些壓榨企業的資金周轉發生了困難，加上國內飼料業需求疲軟，許多壓榨企業放慢了大豆進口的步法，根據海關最新公布數據顯示，中國1-10月僅進口大豆1552萬噸，前10個月進口大豆同比下降15.7%。在中國國內大豆產量增加，以及宏觀調控進一步深化，飼料行業沒有較大起色的情況下，預期04/05新年度中國對大豆的進口將會有所減少。中國需求的大幅萎縮直接影響到全球大豆市場的需求狀況，在拖累國際市場大豆價格走低的同時，低企的國際市場價格也將對國內大豆價格產生壓制作用。
由此可以看到，在美國大豆產量劇增、南美大豆預期大幅增產，以及中國進口需求顯著下滑的背景下，世界大豆的供需格局正在悄然發生變化，而且，中國在10月底加息后所帶來的進口成本的增加，進而大豆壓榨成本的提升以及壓榨利潤的壓縮，使得國際市場的大豆需求又變得撲朔迷離，因此，大豆市場的總體基本面依然看空，在這種情況下，未來大豆價格仍將很有可能創出新的低點。
但是，從短期來看，南美新豆還處于播種的早期階段，未來生長過程中還將接受天氣變化以及病蟲害等各種自然條件的考驗，能否最終有效增產還存在變數，因而，現階段而言，對大豆市場的價格影響非常有限；此時，對于美國新豆來說，收割進度已完成95％，正在進入收割尾聲，大豆豐產所帶來的壓力，已在歷時幾個月的價格大幅下跌過程中有所釋放，短時間內，對價格的影響開始有所收斂；而此時，正值美國大豆采購的高峰期，銷售數據的連續回升對大豆價格帶來了明顯的提振，從最近幾周美國農業部公布的出口檢驗數據和出口訂單數據來看，都明顯超出了市場的預期，十月中旬以來，截止10月14日、21日、28日、11月4日、11日和18日的幾周中，美國大豆的各周出口檢驗量分別達到3629.8萬蒲式耳、4327.9萬蒲式耳、5255.2萬蒲式耳、3910.1萬蒲式耳、4050.2萬蒲式耳和4811.6萬蒲式耳，其中接近半數是發往中國，超過半數的周度數據超過或者接近了去年同期的水平，各周的訂單量也達到98.78萬噸、92.54萬噸、48.63萬噸、66.31萬噸和96.05萬噸，這些報告數據向市場傳遞了大豆市場出口需求形勢良好的信息，對弱勢中的大豆價格構成了一定的支持作用。當然，如此的需求，面對巨幅增加的大豆產量還只是杯水車薪，并不能改變當前總體供過于求的局面，因而其對于大豆價格所帶來的支持也僅是從短期而言。 在利空因素短期被弱化的之際，美國大豆銹菌以及美元匯率的繼續走低也對大豆期價注入了新的動力，美國農業部繼11月10日首次證實了在路易斯安那州兩塊試驗田里發現了銹菌病病菌后，又相繼證實在佛羅里達州以及密西西比也發現了大豆銹菌，其后，再次證實美國喬治亞州、阿拉巴馬州和阿肯色州也發現了大豆銹菌，從而將發現銹菌的州數量增至6個。這表明銹菌病可能經擴散到了美國大豆主產區南部整個地區。雖然大豆銹菌病對已經完成95％收割進度的大豆產量影響不是很大，短期內對期價造成心理上的支持多于實際支持，不過，對于未來，大豆的種植成本可能因此增加，進而可能影響到明年大豆作物的播種面積，并且單產也可能因此嚴重受損，這種預期雖然還存在著相當大的變數，但對期價特別是反彈中的期價構成了明顯的動力。與此同時，美元匯率的繼續走低也給大豆價格提供了支持，至11月17日，美元指數再次刷新了83.26的近9年低點，美元的走弱將導致以美元計價的美國大豆商品在國際市場上更具競爭力，其在對CBOT大豆價格提供支撐的同時，也對國際市場大豆價格帶來了支持。不過，必須指出的是，這些因素對于當前基本面的實質性影響不大，僅僅是為價格短期的超跌反彈提供了較為有力的素材。
除此之外，中美農民的惜售也對價格起到了主要的支撐作用。對于美國豆農來說，半年之前的1000美分的大豆價格還歷歷在目，如今僅半年之隔，就要被迫腰斬出售，他們當然希望隨著大豆收獲壓力的結束，價格還會有所回升，因而產生了惜售心理，而且，對于美國豆農來說，還可以受到美國政府的貸款補貼政策的救濟，在這項補貼政策下，不管大豆現貨價格跌到多低，豆農都仍然能得到平均每蒲式耳495美分的收入，因此，即時后期大豆價格繼續大幅下滑，他們都可以獲得和現在幾乎同樣的收入，而如果后期價格出現了上漲，他們還能取得比現在更多的收入。從國內來看，由于大部分油廠庫存水平不足，擴大采購數量變得勢在必行，加上農民的惜售，東北地區大豆收購價格出現上漲，而豆農在初償價格上漲的甜頭之后，等待市場價格進一步走高的心態普遍存在，因此也造成了不急于出售的局面。不過，豆農的惜售也是暫時的，持豆不賣一方面占用較多的資金，另一方面還要承擔額外的倉儲費用，況且，農民的最終目的是要把手中的大豆轉化成現金，等到農民對整體的供需形勢有了充分的認識之后，這種惜售心理就會改變，這樣的話，大豆市場后期存在著集中出售的潛在風險，大豆全面推遲集中上市將會使得后期市場面臨更大的供應壓力，越跌越賣的情況極易出現。
從美國商品期貨交易委員會（CFTC）公布的持倉情況來看，基金所持的凈空單在11月9日達到了60210手之巨，這使得后期期價面臨著較大的平倉風險，從近兩周大豆期價上漲的情況來看，基金空頭部位的積極回補對期價走勢起到了主要的推動作用，截止11月16日，基金持有CBOT大豆凈空單42050手，較一周前60210手銳減18160張。從中可以判斷，即使在當前利空基本面依然占主導地位的大環境下，期價超跌反彈的動力依然存在，并且正在表現得越來越強烈，雖然不能就此判斷反彈的級別有多大，但是從基金的表現至少可以推斷短期的走勢正在變得更為樂觀。盡管如此，基金在當前基本面依舊向空的情況下，徹底撤離空頭部位而轉持多頭的可能性并不存在，更大的可能性是在反彈高位再度增產空單。因為當前供大于求的基本面狀況還難以獲得改觀，而后期市場還將面對大豆的大量供應上市以及南美大豆的潛在增產威脅。
三、結論 當前世界大豆供應急劇增加，中國大豆需求萎縮不振的基本面格局仍沒有發生實質性的改觀，因此，從中期的角度而言，期價的總體走勢仍將保持弱勢的總格局，未來還存在創出新低的可能性，但是短期來看，美國大豆收割已進入末期，價格前期的大幅下跌已經對利空的基本面作出了階段性的詮釋，而在這個過程中，價格風險也得到了一定程度的釋放，從歷史走勢看，目前也通常是階段性低點，而且連續兩個月來，在美國農業部極具利空色彩的月度供需報告出臺后，美盤大豆期價都沒能下破500美分的心理關口，這為市場多頭組織反彈提供了很好的契機。
從期價反彈的時間和空間來看，隨著時間的推移，南美的天氣因素將變得越來越為重要，通常南美大豆的生長周期是在頭年的12月至次年的4月，在這期間，南美大豆的天氣不確定性因素往往是CBOT市場的炒作熱點，其次，植物病蟲害也是影響南美大豆產量的另一個重要因素，因此，如果到明年1、2月大豆作物的關鍵生長期，南美的天氣不是風調雨順，或者受到病蟲害的侵擾，那么，價格的反彈還有空間，而如果天氣狀況保持良好，也沒有植物病害的影響，則大豆作物增產的預期很可能成為現實，而此時價格還將創出新的低點。因此比較確定的反彈機會應該發生在11月至1月上旬。
從技術上看，當前期價的走勢在價量方面配合完好，反彈的動能還未完全釋放，并且受到了美盤大豆期價強勢上漲的有力支持，這使得期價的上漲走勢有望得到延續。值得注意的是，在11月15日美國農業部公布了極具利空色彩的月度供需報告后，多頭不僅沒有退縮，相反在505合約上大舉增倉66092手之巨，伴隨期價的走高，505合約的持倉截止11月26日已經高達32萬手，這種跡象在一定程度上反映了多頭對于階段性反彈行情的信心和決心，如果這個時期沒有突發性利空消息的話，那么反彈的首要目標位將指向黃金分割位0.382處，目標價格是2950元。不過，當前的基本面依舊呈現利空，缺乏任何實質性的利多消息，因此，期價的上漲更多的是源自技術性的因素，在參與反彈的同時還須密切關注有關關鍵技術阻力位的突破有效性。（來源：和訊特約/鄭琪）
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