研究：隨著國際鋁市的走強 國內鋁市漲勢如虹 (2)

　　(2)產銷

　　1.原材料――氧化鋁

　　--商務部外貿司 12 月 1 日發布分析報告指出，2006 年中國氧化鋁進口需求趨緩，增幅將大幅回落， 價格將進一步下調。據海關統計，今年 1～10 月份，中國氧化鋁進口 576 萬噸，同比增長 18.33%，金額20.76 億美元，同比增長22.65%，平均單價 360 美元每噸，同比增長 3.66%。預計全年氧化鋁進口約690 萬噸，同比增長 18%。

　　--商務部預測，2006 年全球氧化鋁供需緊張矛盾將得到緩解。2005 年全球產量 6131 萬噸，需求6230 萬噸，供需缺口 99 萬噸，這是 2005 年氧化鋁國際市場價格大幅上漲的重要原因之一。2006 年全球 產量預計為 6607 萬噸，需求6567 萬噸，供過于求 40 萬噸，供求關系的改變將促使 2006 年國際市場氧化 鋁價格回。

　　圖 4：中國原材料購買價格指數

　　分析：

　　根據商務部報告，就氧化鋁市場而言，我們認為：

　　從國內需求看，因 06 年國家將繼續加強宏觀調控，壓縮電解鋁行業過剩產能，控制新 增產能的增長和釋放，氧化鋁需求增長放緩。預計 2006年中國氧化鋁需求為 1815 萬噸。 從國內供給看，中國氧化鋁產量快速增長，增幅將大于電解鋁增幅，基本能滿足國內 新增電解鋁產量的需求，預計 2006 年中國國內氧化鋁產量約 1130 萬噸。因此，2006 年中 國氧化鋁供需缺口約 685 萬噸，比 2005年進口量略有減少。即使考慮到補充庫存因素，2006 年中國進口氧化鋁也不會超過 715 萬噸，比 2005 年增加進口 25 萬噸，增長 3.6%， 增幅將回落 14.4 個百分點左右。中國作為世界氧化鋁現貨市場的最大買主，其進口需求的 減緩將對氧化鋁國際市場價格產生利空影響。

　　2.鋁(包括原鋁及鋁合金)

　　①供給：

　　圖 5、1990-2005 年中國電解鋁產量圖

　　②消費

　　圖 6、2005 年國內鋁消費結構

　　分析：

　　我國作為僅次于美國的原鋁消費大國，從 2005 年國內鋁消費結構看，建筑用鋁所 占份量最大，其次為交通運輸，電器電子，機械行業，包裝行業等。

　　而按照世界范圍內鋁消耗常規，發達國家在交通、建筑和包裝三個領域的鋁消費 量通常約占總消費量的 70%，交通運輸業的鋁消費量為第一。

　　由此推測，我國未來在交通運輸、汽車、包裝等領域鋁的消費仍然具備不可忽視 的增長潛力。此前的“消費大戶”建筑業由于房地產行業受國家宏觀調控降溫，06 年消費可能會繼續放緩。

　　3.其他相關鋁制品

　　--今年 1～8 月，我國鋁加工材的產量達到了 371.76 萬噸，比去年同期增長 29.83%，預計今年的鋁材總產量將超過 500 萬噸。

　　--中國有色金屬加工工業協會有關人士日前指出：

　　2004 年是中國鋁板帶行業空前發展的一年，這一年新上(1＋4)熱連軋生產線 2 條，單機架雙卷取 熱軋生產線 4 條，鑄軋生產線約 10 條。

　　2005 年，各主要行業對鋁板帶材的需求進一步提高，鋁板帶工業產能不斷加大。

　　據預測，到 2006 年，我國至少會建成 3 條(1+4)熱連軋生產線，總生產能力將達到 80 萬噸，加上 原有生產線，總產能達到 352 萬噸；2008 年總產能可達 500 萬噸；冷軋生產線 106 條、產能 280 萬噸。 以渤海鋁業為代表的擬建冷、熱軋鋁板帶生產線有 10 余條。

　　從在建或擬建項目推算，預計到 2010 年我國鋁板帶熱加工能力將達到 700 萬噸、冷軋能力 500 萬～600 萬噸，其中高精度冷軋鋁板帶能力 200 萬～250 萬噸。

　　(3)電力及電價

　　--今年前三季度，電力供需緊張形勢得到明顯緩解，季節性、時段性、地區性供需矛盾更加突出。

　　2005 年冬季和 2006 年盡管全國電力供需矛盾依然存在，但缺電程度和范圍將大大降低，缺電地區主要集中在華北和南方，華中在枯水季節比較緊張。

　　附表 2、全國電解鋁電耗情況 (單位：千瓦時/噸)

　　分析：

　　電力價格的不斷上漲，是影響電解鋁企業經濟效益和生存發展的重要因素，若 06 年氧化鋁供應情況進一步得到緩解，則用電價格的影響將愈發凸顯。

　　不過，由于近兩年缺電，刺激了電力工業新的發展。按目前投資情況計算，一兩年后可能再次出現“電力過剩”局面，屆時電價對于期鋁的影響將減弱。

　　(4)進出口貿易及關稅問題

　　--據中國海關總署最新公布的數據顯示，2005 年 1-11 月中國原鋁出口量同比減少 9.4%至 1,072,087 噸；1-11 月精煉銅進口量同比增長 5.7%至 1,162,106 噸。1-11 月中國鎳進口量同比增長 50.2%至 80,740 噸。

　　--中國財政部官員 12 月稱,自明年 1 月 1 日起，將氧化鋁進口關稅由 8%降低至 5.5%；同時將取消純度 為99.95%及以上的原鋁出口關稅。純度為 99.95%及以上原鋁的出口關稅原來為 5%。該官員還稱，明 年 1 月 1 日起,中國將取消廢銅與廢鋁的進口關稅，有關關稅原來為 1.5%。

　　--上海證券報報導稱，中國財政部、國家稅務總局決定，自 2006 年 1 月 1 日起，將取消對有色金屬礦資源稅減征 30%的優惠政策,恢復按全額征收。

　　分析：

　　對于一個原鋁消費大國來說，中國政府對于原鋁出口問題的敏感度隨著能源，原材料等走高，正變得更為明顯。新公布的政策對對于進料加工出口量大的電解鋁企業影響仍然較大。稅率調整后，進料加工型出口型企業已無利潤可言。中國當初為鼓勵出口以促進經 濟增長,曾于 2000年宣布取消銅、鋁和鎳的出口稅率,但如今卻不得不面對運力不足及能源 短缺的尷尬局面。不過縱觀年內推出的一系列關稅政策后，目前市場上電解鋁價已漲到17000 元／噸以上，我們認為，06 年除非原材料價格再次大幅度上漲，否則政府繼續加稅可能性已大大縮小。

　　(5)業內動態

　　--必和必拓公司(BHP Billi-ton)將花費 5.18 億美元將巴西馬拉尼昂鋁廠(Alumar alumi-na refinery)產能增加 200 萬噸至 350 萬噸。預計擴產工作 2008 年年中結束,隨后數月將達到預定產量。

　　--中國 23 家電解鋁骨干企業將聯合減產 10%，以抵制自2002年底以來一路高走的氧化鋁價格，并委托中國五礦集團公司或中國鋁業公司統一代理進口氧化鋁。

　　-- 我國從 2004 年開始淘汰自焙槽產能 72 萬噸后，至 2005 年底已基本被淘汰該種產能。自焙槽是一種污染嚴重、高能耗、落后的電解鋁生產工藝。中國有色金屬工業協會人士認為，這是中國鋁工業了不起的大事。要知道，即使在北美地區還有相當數量的自焙槽產能，有些國家甚至 80%以上的產能都是自焙槽。

　　--05 年 9 月 7 日，國務院常務會議討論并原則通過《鋁工業發展專項規劃》和《鋁工業產業發展政策》。會議指出，中國鋁工業的發展，在指導思想上，要堅持科學發展觀，繼續加強和改善宏觀調控，重在控制總量，優化結構，合理布局，降低消耗，推動鋁工業走新型工業化道路，實現由大到強的轉變。

   分析：

　　過快的產能增長引發的市場問題，加上政府被迫實施的宏觀調控措施，使中國的鋁工業兩年來嘗到了苦果。尤其今年以來，氧化鋁供應持續緊張，價格居高不下，電解鋁用 電價格連續上調，產品出口退稅一降再降，最后還要加征5%，國家取消加工貿易，銀行 一步步收緊對鋁企業的貸款等，企業處境十分艱難，并直接造成了全國 80%以上電解鋁企 業虧損。

　　不過，自 04 開始，電解鋁行業在國家調控以及市場的雙重作用下淘汰落后工藝技術的步伐已經大大加快，多數電解鋁企業開始傾向于集團化專業化的經營方式以降低能源、 原材料等生產成本。在這種趨勢下，我們認為 06 年原鋁價格很難再現05 年的遞增幅度， 最有可能的是，代之以溫和持穩。

　　三、 2005 年行情展望

　　國際鋁市：

　　經歷了 2005 年度瘋狂的上漲后，目前 LME 三個月期鋁已打破前期 2000 美元/噸阻力位，中期上試 2200～2500 美元高位區間。

　　雖然倫鋁尚未出現牛市逆轉跡象，但是客觀上我們認為 06 年度國際鋁市再度延續 05年度上漲走勢的可能性不大。其主要原因如下：

　　1.氧化鋁價格回落

　　我們認為 2006 年全球氧化鋁供需緊張矛盾將得到緩解。商務部數據顯示 2005 年全球 產量 6131 萬噸，需求 6230 萬噸，供需缺口 99 萬噸，這是 2005 年氧化鋁國際市場價格大 幅上漲的重要原因之一。2006 年全球產量預計為 6607 萬噸，需求 6567 萬噸，供過于求 40 萬噸，供求關系的改變將促使 2006 年國際市場氧化鋁價格回落。

　　2.能源成本高位持穩

　　而能源方面，05 年以原油為代表的能源商品價格出現了歷史性的上漲。而能源價格走高會提高氧化鋁的冶煉成本(氧化鋁冶煉中需要消耗大量的天然氣和重燃油)，受此影響，目前美國部分氧化鋁的成本也已經達到400美元／噸。同時，與中國受氧化鋁問題困擾不同的是，歐美國家面臨的電力成本的壓力更加顯著。近幾年來，電力成本在歐美鋁冶煉成本中的比重已經上升至30%以上。雖然，電解鋁企業能夠獲得比市場價低50% 的電價，但是水漲船高，市場電價的提高，相應會增加電解鋁企業的成本。一般來講，歐美國家的電解鋁廠會與供電企業簽訂長期的電力合同，獲得比市場價低非常多的供電價格。然而，西歐2006年大量產能的供電合同到期，需要重新進行談判；而2005年以來，歐美的電力價格大幅上升，能源價格上漲以及二氧化碳排放費用上升等因素，相應 供電企業也就會提高新合同的要價。這也就會增加這部分產能面臨關閉的風險。

　　因此，受成本因素制約，06 年鋁價的下調空間有限，這將直接支持期鋁價格高位持穩。

　　3.中國因素

　　中國作為是世界最大的電解鋁生產國及消費國。雖然近兩年中國受氧化鋁緊張和政策調控的影響，電解鋁產量增速顯著放緩(由 05 年17%的增幅放緩至10%以下)，但總體產量仍將到達到創紀錄新高――850萬噸。這樣龐大的產量，在滿足內需的情況下，過去有將近一半會以出口方式來消化，但是8月份以后，中國鋁出口大幅下滑，反映了其政策變動的效應顯現；10月份以后，隨著國內外的比價關系的恢復，出口有所好轉，11月份再次接近10萬噸左右。06 年中國鋁出口量的不確定性對于國際鋁價而言將是一個 不可忽視的變量。

　　國內鋁市：

　　滬鋁去年基本跟隨倫鋁。在經歷了一番瘋狂走勢之后，06 年一月以來處于高位盤整階段。我們認為近期滬鋁尚處于牛市階段，但長期而言，國內前期產能過剩造成原鋁供應充裕，新的關稅政策加大國內現貨銷售壓力等，可能導致國內鋁價出現易跌難漲的局面。

　　1.原材料價格有望下跌

　　今年以來，氧化鋁價格居高不下，目前現貨價格已達 600 美元／噸，處于歷史高位，增加了電解鋁企業生產成本的同時，亦使電解鋁行業陷入困境。業內普遍認可的氧化鋁進 口現貨價格在 450～460 美元／噸左右，虛高的氧化鋁進口價格很大程度上是國際投機商蓄 意炒作的惡果，嚴重偏離了市場供求關系的正常軌道，后期存在極大的下調空間。而國內06 年氧化鋁產量將快速增長至 1130 萬噸左右，預計增幅大于電解鋁增幅，基本能滿足國 內新增電解鋁產量的需求。預計 2006年中國氧化鋁供需缺口為 685 萬噸，比 2005 年進口 量略有減少。即使考慮到補充庫存因素，2006 年中國進口氧化鋁也不會超過 715 萬噸，比2005 年增加進口 25 萬噸，增長 3.6%，增幅將回落 14.4 個百分點左右。

　　2.電解鋁供應溫和增長

　　宏觀調控后，中小原鋁生產項目被終止但超大項目仍然在陸續投產，因此未來的原鋁產量將維持溫和增長。國家目前的政策明顯傾向于鼓勵加大氧化鋁開采以及下游鋁型材制品的生產，以改善過去鋁工業整個鏈條(鋁礦開采-氧化鋁-電解鋁-鋁型材)中過度投資氧化鋁-電解鋁環節從而出現畸形的紡錘形發展至合理的兩頭擴張發展。鋁材制品生產 增多，將有助于消化國內原鋁庫存。據有關資料，目前我國氧化鋁產能接近700 萬噸，電 解鋁產能超過 1000 萬噸(實際閑置產能 300 萬噸)，鋁加工材產能 500 萬噸左右。

　　3.出口

　　電解鋁屬于能源密集型商品，國家自 04 年以來將電解鋁的出口退稅由 15%降到 8%，05 年徹底取消出口退稅，并加征 5%的出口關稅，8 月又把氧化鋁列入加工貿易禁止類商品目錄，即取消了氧化鋁加工貿易優惠政策。充分說明了中國作為能源短期的國家，政府對于能源密集型的商品出口的抑制態度。如果后期中國鋁錠的出口再次抬頭，勢必會再次刺激中國政府繼續增加鋁錠出口的關稅，增加鋁錠出口的成本，相應增加國際鋁價的定價區間；不過，從目前最新的信息來看，如果整體上運行平穩，政策再次采取抑制的政策的 可能性較小。

　　4.再生鋁

　　由于鋁產品是可回收再利用的資源，并且廢鋁回收復錠所耗能源僅相當于電解鋁冶煉過程中耗能的 5%。我國 2004 年再生鋁的產量為 200 萬噸，與當年原鋁消費量的比例為33.5%。05 年再生鋁產量進一步提高，政府為鼓勵再生鋁企業發展，從 2005 年 7 月 1 日開始取消鋁合金 5%出口稅，間接有助于降低市場對于氧化鋁以及電解鋁的需求。

　　5.銅鋁差價

　　目前國內現貨市場，銅鋁價差已擴大至 15000 元以上，這是一個令人不安的高價差，也就是說一噸銅的價格可以買到兩噸鋁，未來很可能促使鋁替代銅的步伐大大加 快，間接增加鋁消費；期貨市場上，往年銅鋁正常歷史差價介于3000-6000 元/噸之間， 但是自從 04 年開始，銅鋁價差波動范圍始終保持在在 12000～24000 元/噸的較高水平。這顯示了市場處于非常狀態，此二者之間必需合理的技術性修正。以目前國內現貨鋁價相對期價而言處于相對合理的位置，因此后市銅價若大跌，鋁價未必跟跌。高位持穩，短期內 甚至不排除反向上漲的可能。

　　綜上，就長期走勢而言，我們認為 06 年國際鋁市與國內鋁市總體將趨于高位振蕩，但不排除隨著季節性消費旺季、淡季而出現寬幅波動之可能。建議投資者維持短線操作思 路，近期內可仍可嘗試逢低買入。