黃金研究：眾星捧月黃金市場牛市格局強勢不改

　　一、2005年國際金價回顧

　　回顧2005年國際金價走勢，慢牛格局是貫穿2005年市場的主基調，振蕩、拉高則是主基調背后的插曲，05年國際黃金價格不斷刷新18年高點、創出24年新高，而國際金價在走出此輪行情后，剩待的下一個目標便是1980年高點——850.0美元。

　　國際金價從05年年初至9月8日呈區間振蕩市格局，振蕩上軌450.0美元，下軌410.0美元(走勢圖如下)，從9月8日至10月12日，國際金價走出單邊上揚行情，最高達到480.25美元，在隨后的17個交易日里，金價再次向下修正，截止11月4日，國際現貨金價格最低455.0美元；從11月16日開始，國際金價在一根10.7美元長陽帶動下，再次吹起上升的號角，截止12月12日國際金價最高被推升至540.9美元，而此輪波段的領軍人物是日本投資者，日本投資者以及亞洲現貨金商不計代價的買入不斷助推TOCOM(東京工業品交易所)期金攀越新高，在此期間，泡沫的成分遠大于黃金本色的光輝，隨后，金價風云突變，幾乎跟上漲同樣猛烈，一輪瀑布式的下跌讓國際金價在7個交易日里最低見至489.0美元，跌幅51.9美元，就在黃金投資分析師紛紛下調國際金價價位之時，國際金價V型拉升，美國基金的對沖熱情讓黃金再次戴上帝王的皇冠，截止2005年的最后一個交易日，國際金價收關517.2美元，跟年初1月3日的437.5美元相比，全年上漲79.7美元，漲幅18.22%。

　　2005年黃金現貨價格走勢圖

　　二、國際黃金市場的供需因素

　　從世界黃金協會統計資料來看：2004年黃金總供給3338噸，其中礦產供應2035噸，官方政府部門出售黃金475噸，舊原料回收829噸，與之形成對比的是，2004年黃金總需求3498噸，其中首飾和工業用黃金2613＋409＝3022噸，金幣用黃金391噸，ETFs(交易所交易基金)黃金需求133噸，供需缺口160噸，需求大于供給。

　　進入2005年，1季度黃金總供給1025噸，需求1010噸，供需缺口＋16噸，2季度黃金總供給871噸，需求981噸，供需缺口-111噸，3季度黃金總供給920噸，總需求884噸，供需缺口＋36噸。從數據的統計中我們可以發現這樣一個事實，每年的礦產黃金都集中于一個相對平穩的水準，而各國央行的態度是決定黃金價格的短期因素，伴隨著英格蘭央行以及瑞典央行拋金行動接近尾聲，各國央行對黃金的態度日趨曖昧，伴隨著全球經濟的穩步復蘇，用于珠寶首飾金的需求維系在一個相對較高的水平，而在這其中特別值得一提的是ETFs對黃金的投資性需求，ETFs對黃金的投資需求是需求同比數據中增幅最大的。黃金的需求主要是珠寶首飾的需求以及黃金的投資性需求，而投資性需求是近年來突出的一個亮點。

　　從下圖中我們可以發現黃金上漲的蛛絲馬跡，03年黃金供應維系于一個較高的水準，需求緊隨供給，在趨勢輪轉中，需求慢慢維系于較高水平，而供給卻不能跟上需求的步伐，國際金價在水漲船高中緩步趨升。黃金的供給主要來源于采礦以及央行釋放黃金儲備，而黃金礦產從投入到產出需要的周期是5～7年的時間，而《華盛頓協議》的簽訂讓央行的供給維系于相對平穩的水平，為穩定黃金市場價格，提高各國央行拋售黃金的透明度，2004年3月歐洲央行與14國中央銀行重新簽訂了《央行售金協議》(原協議2004年9月到期)，約定5年內拋售黃金的限額為2500噸，即每年約500噸左右。該新協議和市場預期基本一致，主要的不同是15個央行簽署的新的售金協議把售金額度從每年400噸提高到每年500噸。該協議的簽訂有利于各國央行繼續以協議方式約束官方的黃金拋售行為，共同穩定黃金市場價格。

　　全球黃金供需總量(季度統計)

　　三、美元走勢與國際金價

　　翻閱2005年全球經濟，讓我們想到的是什么？人民幣升值、高油價、颶風卡特里娜(Hurricane Katrina)、美聯儲(FED)13次加息、歐洲央行(ECB)5年來首次加息至2.25%、法國和荷蘭對歐盟(European Union)憲法投出反對票、倫敦地鐵大爆炸，法國暴亂、禽流感、斷斷續續的日本經濟復蘇之聲以及美元的上漲，回顧2005年全球經濟走勢，不穩定因素正在增加，但從總體來看全球經濟喜大于憂。

　　美國經濟的強勁復蘇以及不斷延續的加息步伐提振了美元走勢，美元指數從年初開盤時的80.88點至年末收盤時的91.08點，最高上沖至92.63點，最低下挫至80.77點，上漲10.20點，漲幅12.61%,其中歐元兌美元由年初時的1.3554到年末時滑落至1.1837，下跌0.1717，下跌幅度12.67%；英鎊兌美元由年初時的1.9188到年末跌至1.7225，下跌0.1963，下跌幅度達到10.23%；美元兌日元由年初時的102.72上漲至117.67，上漲14.95，年度漲幅14.55%。2005年的外匯市場毫無疑問屬于美元，美元兌主流貨幣均有不同程度的漲幅(除兌加元下跌)，貫穿全年外匯市場，美國“雙赤字”、有價證券收益率、美聯儲13次加息以及各國經濟發展水平的差異仍是外匯市場上的燃料，而在這其中，各國間利率之差成了左右匯率走勢決定性的因素。

　　2005年美元指數走勢圖

　　了解黃金的人都知道，美元走勢對國際金價起著決定性的影響，美元漲，黃金跌，美元跌，黃金漲，歷史區間來觀察，美元指數與國際金價負相關系數超過了-0.85，呈高度負向相關關系。回顧2005年美元指數與黃金價格聯動走勢，今年前4個月時間國際金價與美元指數負相關系數-0.8383，而從9月2日開始國際金價與美元指數呈現出比翼雙飛的局面，全年來看，國際金價與美元指數具有較高的正向相關性，相關系數達到了＋0.6555。

　　而此輪金價之所以能擺脫美元的指引，筆者認為以下三點因素缺一不可：一是“分久必合，合久必分”的歐元區經濟以及深陷通貨緊縮泥沼的日本經濟讓短期游資四處找尋避風的港灣，而在同期，面對高油價沖擊，颶風肆虐的美國經濟投資者同樣憂心重重，投資者的避險需求同時推高了美元與黃金走勢；二是全球對沖基金規模越發壯大(據官方數據顯示，全球對沖基金規模超過10，000億美元)，在全球配置資產幾乎成為潮流，要想規避掉同期匯率波動的風險，購入短期低風險有價證券似乎是不錯的選擇，而將資金投入黃金市場不斷可以規避匯率的風險，還可提高自身資產穩定性與績效性；三是美聯儲的加息行動，美聯儲這種漸進式的、預期性很強的加息模式對規避通貨膨脹的作用并不太大，美聯儲更多的是協調短期經濟發展與長期經濟均衡，考慮經濟良性發展與就業目標區間，因此每次25個基點的加息更多的是克服投資人的通貨膨脹預期，因此同時期黃金與美元同漲的格局就不足為怪了。

　　預計2005年全球經濟年度增長率應在4%上方區域，展望2006年全球經濟，穩健復蘇仍將是全球經濟的主流，盡管高油價的沖擊仍將繼續、房地產泡沫也有刺破的跡象、地緣政治不確定因素仍在增多，以上因素預計會使全球經濟的增速有所放慢，但向上的步伐是無人可擋的，預計2006年全球經濟年度增長率應在3.25%——3.75%附近，展望2006年，通貨膨脹率依舊會在中線上方運行，但屬可控的范圍之內，美聯儲在經過連續13次加息后2006年加息步伐預計會減緩，但美元預計仍將維系升勢格局，美聯儲加息步伐的放慢將提振美國股市的走勢，資金仍會選擇美國市場為主流投資市場，對美元仍會起到很強的支撐作用。

　　下圖向我們揭示了2005年黃金對主流貨幣的走勢，2005年，以美元標價的黃金價格上漲了23.73%，以歐元標價的黃金價格同期上漲了39.16%，以瑞士法郎標價的黃金同期上漲了39.48%，以加元標價的黃金同期上漲了18.23%，以英鎊標價的黃金同期上漲了35.16%，以日元標價的黃金同期上漲了40.09%，黃金在2005年對主流貨幣均有不同程度的漲幅，由此我們也可看出黃金在2005年整體價值的上升，在這段時間黃金的財富效應也發揮到了及至。

　　現貨黃金相較主流貨幣走勢圖