研究：銅價仍受到供應憂慮支撐牛市依然強勁 |
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| http://whmsebhyy.com 2006年01月16日 11:21 西南期貨 |
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一、行情綜述 上周LME 銅價保持振蕩上揚的走勢，最高曾達到4610 美元，周末場外價格收盤于4605 美元，較前周上漲了80 美元。 全球最大的銅生產商Codelco 的工人罷工事件仍在延續(xù)，對市場有一定的支撐作用，但主要是心理上的，該公司資方拒絕工人的獎金要求，并稱生產并沒有受到影響，但市場對供應中斷的憂慮仍存在，不過由于目前市場上銅精礦供應尚比較充足，前幾年累積的銅精礦庫存還沒有被消耗完，短期的供應中斷實質性影響也不大。 在銅價繼續(xù)上漲的同時，交易所庫存也在逐漸增加，上周LME 庫存上升4700 噸，至10 萬噸之上，不過低庫存的性質沒有改變，階段性的上升仍處在正常的范圍內，根據很多國外研究機構的預測，由于第一季度消費比較淡，供應出現(xiàn)一定量的過剩，約在20 多萬噸，現(xiàn)在開始體現(xiàn)在庫存的上升上。同時LME現(xiàn)貨升水也出現(xiàn)了較大幅度的下降，最低至110 美元之下，不過筆者對此并不擔心，現(xiàn)貨升水／貼水對價格的漲跌沒有必然的聯(lián)系，在牛市或熊市的不同階段，升貼水結構可以是不同的。筆者對升貼水的看法傾向于預期理論，即升貼水反映的是市場對未來價格走向和供求關系的預期，而現(xiàn)貨價格是由現(xiàn)貨供求狀況決定的，同時受到遠期預期的影響。但市場的預期往往是錯誤的，自2004 年第二季度開始，現(xiàn)貨升貼水一直處于升水狀態(tài)，即市場普遍預計未來供求關系將改善、價格將下跌，但實際上銅價到目前一直處于上漲之中。因而，我們認為，在沒有實質性逼倉的情況下，現(xiàn)貨升水對判斷行情并沒有多大參考意義。在國內出現(xiàn)過的多頭逼倉情況下，多頭接下了他們并不需要的大量貨物，然后必須再將這些貨物賣出，從而對遠期價格造成很大的壓力，現(xiàn)貨升水大幅上升。而在這波銅牛市之中，并沒有出現(xiàn)這些的情況，LME 現(xiàn)貨升水一直沒有達到象前幾次牛市那樣高的水平，這從一個側面說明了市場并不存在真正意義的逼倉，價格上漲的趨勢因此能持久。 從COMEX持倉來看，截至1 月10 日的一周內，基金多頭輕微減少，而空頭增加1402 手，基金凈多頭下降至1110 手，創(chuàng)下了自03 年5 月以來的牛市之中的最低水平。基金是否走向凈空的方向，我們對此并不擔心，最近COMEX 市場與LME 的持倉結構有些不同，LME 也表現(xiàn)出不同的情況。自圣誕和元旦長假過后，LME 銅持倉持續(xù)增加， LME持倉上升至22 萬手之上，為兩年多來最高。這表明一些資金重新回到金屬市場，多頭發(fā)起了新一輪的攻勢，而COMEX 持倉呈下降趨勢，有點象上海市場的空頭平倉推動價格上升。 最近國內銅價的上漲幅度更大，特別是近期合約，呈現(xiàn)近強遠弱的局面，這主要是由于國內現(xiàn)貨供應日益緊張，現(xiàn)貨價格迅猛上漲，上海現(xiàn)貨價格最高達到了47000 元之上，國內現(xiàn)貨與LME現(xiàn)貨比價已經達到了正常進口貿易比價之上，但這并不意味現(xiàn)貨價將難以上漲，去年5 月份國內現(xiàn)貨價就在相當長時間內高于正常進口價格，我們預計本周現(xiàn)貨價格仍受到消費采購的支撐，而至節(jié)前幾天可能會走軟。國內外3 個月比價也接近了正常比價水平，遠期比價受到正常貿易的限制將很難持久于正常比價之上，因而形成了近強遠弱、月差拉大的局面。在遠期國內外比價接近正常水平的時候，可以關注正向套利機會，比價有望在春節(jié)之后走低。 綜上所述，銅價依然受到供應憂慮的支撐，且市場出現(xiàn)了新的多頭推動力量，銅價牛市依然強勁，整個基本金屬的氛圍良好，銅價有望繼續(xù)振蕩攀升。 圖一、交易所庫存與銅價 圖二、SHFE與LME3個月銅比價 圖三、COMEX基金凈持倉與銅價 圖四、中國現(xiàn)貨價格大幅上漲 |
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